食品饮料行业10月投资策略及三季报前瞻：双节动销平淡，白酒渠道进入去库存阶段

证券研究报告|2024年10月14日 食品饮料行业10月投资策略及三季报前瞻 双节动销平淡，白酒渠道进入去库存阶段 行业研究·行业专题 食品饮料 投资评级：优于大市 证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001 证券分析师：杨苑yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090003 证券分析师：柴苏苏chaisusu@guosen.com.cnS0980524080003 联系人：张未艾 zhangweiai@guosen.com.cn 联系人：王新雨 wangxinyu8@guosen.com.cn 白酒：双节整体消费氛围弱于去年，行业进入渠道去库存阶段。今年中秋、国庆相距较远，消费氛围弱于往年，中秋礼赠及宴请需求下滑较多，国庆动销环比改善，拉通双节动销下滑双位数。分价位看，大众价位白酒需求韧性较强，高端有所回补，次高端延续压力。分区域看，安徽四川表现好于江苏河南河北山东等，华北地区降频降级现象体感较重。分公司看，具有强势品牌力的单品表现较优，如五粮液迎驾今世缘等。9月底积极性政策催化下白酒板块股价反弹40%，估值端率先修复，我们认为行业需求压力或将延续到明年春节，上市公司预计在三季报-四季报集中体现基本面压力。 大众品：消费需求仍待改善，动销表现分化。近期宏观政策加码，关注需求边际改善及行业格局变化。 啤酒：双节动销反馈偏淡，政策加码有望促进啤酒行业企稳改善，坚守高业绩确定性个股，短期把握超跌龙头估值修复。第三季度弱需求延续，但随着基数走低，多数啤酒企业销量同比降幅环比上季度收窄。餐饮、夜场等现饮渠道景气度仍在底部运行，但无碍啤酒企业积极把握非现饮渠道的增量及高端化机会，故行业整体高端化节奏确有放缓，但次高档8-10元仍具备相对韧性。国庆长假啤酒消费反馈偏淡，一方面积极的宏观政策传导至消费力的提升还需要一定的时间，另一方面，啤酒行业已转入淡季。整体看，当前市场对下半年啤酒龙头的业绩表现预期不高，而当下宏观政策已明确发力，明年随着需求逐步改善，啤酒行业有望在健康的库存水平、低销量基数之上迎来修复弹性。区域型啤酒龙头燕京啤酒、珠江啤酒2024年全年基本面稳健，继续推荐具备α属性的燕京啤酒；当前市场预期好转，估值修复途中重点关注此前超跌的华润啤酒、青岛啤酒。 乳制品：双节动销环比略有改善，政策加码有望改善长端渗透率，建议关注低估值+高股息的龙头乳企。近期农业农村部等七部门联合印发通知稳定肉牛奶牛生产，通知其中要求，促进牛肉牛奶消费，科学宣传展示鲜牛肉、鲜牛奶品质和营养价值，推广“学生饮用奶”，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。H2以来龙头库存去化甩清包袱，中秋国庆双节动销反馈较好，龙头乳企双节液奶或小幅增长，结构环比亦有提升；且Q3青贮采购或迎新一轮中小牧场出清。供需最差时点已过，短期动销修复，长期政策加码有助于液奶渗透率提升，推荐上，当前龙头乳企伊利等估值较低具备安全边际，建议紧盯需求复苏和上游供需平衡。 饮料：挤压式扩容贯穿全年，但旺季过后竞争有望边际转弱。紧握全国化加速的东鹏。行业从疫情全面放开第一年的红利共荣，到今年巨头挤压式扩容，市场边际关注点也从景气度到竞争格局，龙头公司通过扩消费人群、抓出行渠道、大规格延伸等驱动成长。国庆动销反馈9月东鹏延续动销依然高增；农夫瓶装水和东方树叶环比均有所恢复；康统即饮茶仍维持景气。建议景气中择优α，同时珍惜优质企业回调后的布局机会。 餐饮供应链：餐饮需求短期高峰，政策加码预期修复，关注旺季动销边际改善。虽然2024年以来餐饮整体表现较为疲弱，但是在假期刺激之下餐饮行业有所受益，上游产生短期备货小高峰。9月下旬政策加码，各地陆续出台消费券措施，有望带动预期逐步修复。双节备货产生阶段性高峰，B端餐饮在假期旅游出行、宴席场景带动下产生较好恢复。由于9月双节集中备货，行业库存水平略有增加。随着板块逐步进入旺季，但是居民消费力尚处于修复阶段，市场竞争加剧态势延续。龙头淡季积极修炼内功，叠加各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高。建议关注基本面稳健、估值具有性价比的行业龙头。 休闲食品：渠道谨慎备货礼盒产品，零食企业间表现仍有分化。渠道反馈双节礼盒备货谨慎、客单价略有下移，但仍有部分企业处于渠道及品类红利期，企业间表现延续分化态势，核心看渠道拓展进展以及核心产品的渗透能力。头部企业凭借较强的渠道拓展能力、品类品牌的渗透能力，收入维持较高增速；部分公司内部或渠道库存调整结束，第三季度恢复增长态势或增速改善。展望明年，1）我们预计当前受需求压制较大的公司有望迎来业绩改善，重点关注洽洽食品；2）主打“高性价比”的量贩零食、新媒体电商渠道的发展仍值得重点关注，在部分渠道商的价格战加剧的背景下，我们认为具备细分品类绝对龙头、渠道均衡布局特征且渠道能力较强的企业有更强的风险抵御能力。 投资建议：10月推荐组合为五粮液/口子窖/贵州茅台、燕京啤酒、伊利股份、东鹏饮料。 风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。 01 白酒板块9月回顾：双节消费整体平淡，月末政策催化下估值反弹 02 主要白酒公司跟踪：整体双节动销同比下滑，单品表现延续分化 03 大众品板块9月回顾：第三季度餐饮增速放缓，8月食品CPI环比回升 04 投资组合、盈利预测及风险提示 05 附录：10月行业重要事件 2024年9月：双节消费整体平淡，月末积极性政策相继出台 2023 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 涨跌幅 +4.5% +8.05% -3.23% -7.83% -8.52% -2.36% +12.51% -6.3% -3.28% -1.65% -3.32% -5.63% 20.0% 疫情快速过 节后消费氛宏观上预期 经济复苏慢宏观经济仍中国央行降息724政治局 中国龙头房 国家继续加 双节动销平 经济仍然承 五粮液、汾 15.0% 10.0% 5.0% 峰，春节消 费氛围热烈略超预期，但动销总量 围延续，呈 淡季不淡，宴席场景回补 弱复苏、中 观消费数据环比变弱 行业内显性 于预期 政治局会议政策表述偏温和，未有 然承压，五 一假期出行人次超疫情前水平，但 宏观经济仍然 承压。 个别公司5月 份回款远弱于 会议“加强 逆周期调节和政策储备”，市场 企债务风险 有所暴露，对市场预期造成负面影 大政策力度 中秋渠道备货周期延后且集中，经 淡 深圳糖酒会反馈仍比较悲观 受很大压力 茅台提价 渠道反馈淡 酒等公司经 销商大会，1218政策经销商反馈一 0.0% 原因 -5.0% 仍有下滑 市场情绪回 酒企去库存 边际加速， 指标（批价、 动销等）因 超预期政策 提出。 人均消费弱 于疫情前 预期 端午节需求很 政策预期变 强外资大幅 度加仓 响，政策通 过降低印花 税等加大救 销商比较悲 观，动销平 季动销非常 慢 般。 五粮液释放 -10.0%升 渠道盈利有所改善 厂家发货等 糖酒会经销5月以来人淡 民币汇率持 多数公司回 市力度。淡 提价预期， 减量20%。 -15.0% -20.0% 老窖五码上 -25.0% 2024 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 涨跌幅 -10.3% +9.02% +0.9% +1.2% -2.7% -15.0% -2.7% -6.94% +31.75% 线，行业开始红包时代。 商比较悲观 续走贬 款节奏追平 22年 五粮液出现经销商不打款现象 国窖“降价”50元 30% 市场对宏观 春节旅游、淡季多家酒 3月CPI/PPI4月CPI/PPI5月份M1同 6月制造业 8月份制造业中秋节消费 20% 10% 经济更加悲观 白酒春节渠 道备货慢于 返乡数据好于预期 春节反馈超 预期 企（今世缘、汾酒、舍得、剑南春、郎酒等）释放 同比分别 +0.1%/- 2.8%；清明 消费数据表 同比分别 +3.0%/- 2.5%，5月 PMI回落至 比下滑 渠道反馈消费 品6月份仍然 延续下滑 PMI为49.5%，仍 低于荣枯线 白酒市场悲 PMI49.1%，CPI0.6%低 预期。 八月份天气 氛围较弱，白酒行业量价均有一定压力。 0%预期 原因 主流酒企批 提价信号 现较好 49.5%。 端午节比较淡 观预期充分 释放（消费 炎热，不利 茅台上市以 -10% 五粮液增加 价回升 3月成都糖酒酒企陆续发白酒淡季消 大型宴席下滑 税预期逐步 白酒销售。 来首次实施 -20% 3%费用 五粮液、汾 会在低预期下平稳渡过，主流产品批 布2023年及 24Q1财报， 整体收入/净 费需求走弱，酒企动销压力较大 30%，商务下滑20%左右 消化、茅台批价企稳） 注销式回购。 月末积极性 -30% 酒等批价下 价回升 利润仍保持 茅台批价持续月底政治局 政策相继出 -40%跌 双位数增长 酒企股东大下跌 会密集召开 会议指出提 振消费 台，货币政 策力度加强。 资料来源：Wind、酒业家、云酒头条，国信证券经济研究所；注：数据截至2024.10.8白酒指数沪深300 据平台统计，2024年至今“i茅台”累计发货金额约128亿元。 9月飞天茅台批价延续下跌。据今日酒价，截至9月底箱装/散装批价2390/2295元，较9月初下跌270/70元；中秋节消费氛围弱，礼品需求疲软，节后受虹吸效应影响，飞天批价持续下跌趋势。部分地区中秋后控制发货，叠加国庆期间礼赠等需求回补，10月初飞天批价温和上涨。 普五国窖批价较为平稳，当前分别在930-950/860-875元。根据百荣酒价数据，当前普五批价较月初下降5元，全国范围内批价表现较稳；国窖1573批价较月初下降10元。 表：“i茅台”数据跟踪 时间 项目 珍品 茅台生肖酒 茅台生肖375礼盒装*2 茅台1935 茅台1935文创版 总计 2022 年 累计投放量（吨） 120 1699 126 1315 2024.5.20起 常规版1935从申购进入云购通道 3261 累计发货金额（亿元） 11.06 84.94 6.07 31.24 133.31 2023 年 累计投放量（吨） 95 2333 135 2388 4950 累计发货金额（亿元） 8.19 115.74 6.40 58.09 188.43 2024 至今 累计投放量（吨） 119 1478 292 990 218 3097 累计发货金额（亿元） 10.92 73.89 14.03 23.52 5.18 127.54 资料来源：i茅台app，国信证券经济研究所整理；数据截至2024/10/8 图：茅台批价走势（元） 图：普五和高度国窖批价走势（元） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 1,500 1,050 1,000 950 900 850 800 750 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04