食品饮料行业周报（24年第50周）白酒库存去化备货春节，大众品板块关注需求改善

证券研究报告|2024年12月09日 核心观点行业研究·行业周报 本周（2024年12月2日至12月8日）食品饮料板块+0.18%，跑输上证指数2.15pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为一鸣食品、安德利、佳隆股份、海南椰岛、甘化科工。 白酒：汾酒品牌表达更加自信，行业长期积极因素增加。山西汾酒于12月2日召开2024年经销商大会，公司追求发展质量，2025年稳定压倒一切；明年增速目标尊重市场规律，预计全年收入增长5-10%。本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平。据公众号“今日酒价”，2024年12月8日原箱茅台 批价2260元/瓶，较上周上涨25元；散瓶茅台批价2200元/瓶，较上周上 涨10元，公司尚未完成全年发货量，短期需求延续平淡。本周普五批价920 元/瓶，较上周持平，部分地区在奖返政策下批价下跌至900-910元左右； 本周高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。本周白酒指数下跌0.4%，需求仍在磨底。本周（12.2-12.6）白酒SW下跌0.4%，今世缘、金种子酒、珍酒李渡、伊力特涨幅靠前。情绪面看，需关注积极性政策持续性和力度。基本面看，短期白酒消费需求仍在磨底阶段，酒企仍以库存去化、备货春节为经营核心，部分公司开启和经销商沟通明年合约任务阶段；若外部经济活跃度升温，渠道库存加快去化，酒企报表节奏有望呈现前低后高。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。 大众品：业绩表现分化，关注需求改善。啤酒：啤酒淡季需求平稳，啤酒龙头积极应对需求及渠道结构变化。零食：零食企业积极备战年货旺季，关注短期基本面有积极变化的公司，中长期坚守综合竞争实力突出的零食龙头。速冻食品：短期经营磨底，关注旺季动销改善。调味品：行业龙头开启向上经营周期，关注下游需求改善节奏。乳制品：龙头报表验证需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。软饮料：Q3板块景气度延续，板块盈利普遍提升。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复较弱，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600519.SH 贵州茅台 优于大市 1,521.0 1,910,689 68.53 76.67 22.2 19.8 600809.SH 山西汾酒 优于大市 200.0 244,005 10.24 11.79 19.5 17.0 000858.SZ 五粮液 优于大市 146.4 568,423 8.51 9.29 17.2 15.8 002304.SZ 洋河股份 优于大市 85.7 129,072 5.81 5.79 14.7 14.8 001215.SZ 千味央厨 优于大市 35.0 3,478 1.33 1.56 26.3 22.4 300973.SZ 立高食品 优于大市 38.2 6,474 1.58 1.91 24.3 20.0 603589.SH 口子窖 优于大市 40.4 24,216 2.90 3.11 13.9 13.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 食品饮料 优于大市·维持 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑 021-60933124 zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 证券分析师：柴苏苏联系人：张未艾021-61761064021-61761031 chaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980524080003 联系人：王新雨021-60875135 wangxinyu8@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《食品饮料周报（24年第49周）-茅台主动解决供需适配问题，大众品板块关注需求恢复节奏》——2024-12-04 《食品饮料周报（24年第48周）-白酒进入回款收官阶段，大众品板块关注需求恢复节奏》——2024-11-25 《食品饮料周报（24年第47周）-厂商备货春节，关注行业需求改善》——2024-11-18 《食品饮料周报（24年第46周）-财政政策预期升温，关注行业需求改善》——2024-11-11 《白酒板块11月投资策略：渠道进入去库存阶段，静待需求磨 底复苏》——2024-11-09 食品饮料周报（24年第50周） 白酒库存去化备货春节，大众品板块关注需求改善 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1周度观点：白酒库存去化备货春节，大众品板块关注需求改善4 1.1白酒：需求复苏仍有不确定性，酒企中长期战略定力提升4 1.2大众品：业绩表现分化，关注需求改善4 2周度重点数据跟踪6 2.1行情回顾：本周（2024年12月2日至12月8日）食品饮料板块上涨0.18%，跑输上证指数2.15pct ......................................................................................6 2.2白酒：本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平8 2.3大众品：棕榈油、瓦楞纸环比上升，其余原材料下降9 2.4本周重要事件12 2.5下周大事提醒12 风险提示12 图表目录 图1：A股各行业本周涨跌幅6 图2：A股各行业年初至今涨跌幅6 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅6 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅6 图5：食品饮料板块本周涨幅前五7 图6：食品饮料板块本周跌幅前五7 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五7 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五7 图9：箱装飞天茅台批价8 图10：散装飞天茅台批价8 图11：五粮液批价8 图12：高度国窖1573批价8 图13：白酒单月产量及同比8 图14：白酒累计产量及同比8 图15：啤酒单月产量及同比变化9 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格9 图17：软饮料单月产量及同比变化9 图18：乳制品单月产量及同比变化9 图19：生鲜乳平均价格9 图20：牛奶零售价格9 图21：进口大麦均价9 图22：24度棕榈油价格9 图23：猪肉平均批发价10 图24：大豆平均价格10 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价10 图26：PET现货价10 图27：水禽价格10 图28：鸭副冻品价格10 图29：卤制品品牌门店数11 图30：休闲零食品牌门店数11 表1：本周重要事件12 表2：下周大事提醒12 1周度观点：白酒库存去化备货春节，大众品板块关注需求改善 1.1白酒：需求复苏仍有不确定性，酒企中长期战略定力提升 汾酒品牌表达更加自信，行业长期积极因素增加。山西汾酒于12月2日召开2024年经销商大会，公司追求发展质量，2025年稳定压倒一切；明年增速目标尊重市场规律，预计全年收入增长5-10%，老白汾作为增量抓手，青花系列战略坚定、玻汾坚持控量，新品青花26（42度）上市，终端指导价718元，预计消费者感知在600元价位带，贡献增量同时保护30复兴版价格；公司提出2025-2030年是复兴纲领第二阶段，25-26年巩固上个阶段的渠道补短板成果，重心以品牌建设和消费者培育为主，27-30年全面提升品质和均价；我们认为公司从供需驱动进入品牌驱动，全国化扩张路径清晰。水井坊公告今年3月5日实施首次回购至11 月30日，累计回购股份265万股，占总股本比例0.54%，支付总金额1.15亿元；公司拟注销回购股份85.8万股，占总股本比例0.18%。 本周飞天茅台批价略涨，普五、国窖持平。据公众号“今日酒价”，2024年12 月8日原箱茅台批价2260元/瓶，较上周上涨25元；散瓶茅台批价2200元/瓶， 较上周上涨10元，公司尚未完成全年发货量，短期需求延续平淡。本周普五批价 920元/瓶，较上周持平，部分地区在奖返政策下批价下跌至900-910元左右；本 周高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数下跌0.4%，需求仍在磨底。本周（12.2-12.6）白酒SW下跌0.4%，今世缘、金种子酒、珍酒李渡、伊力特涨幅靠前。情绪面看，需关注积极性政策持续性和力度。基本面看，短期白酒消费需求仍在磨底阶段，酒企仍以库存去化、备货春节为经营核心，部分公司开启和经销商沟通明年合约任务阶段；若外部经济活跃度升温，渠道库存加快去化，酒企报表节奏有望呈现前低后高。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。 1.2大众品：业绩表现分化，关注需求改善 啤酒：啤酒淡季需求平稳，啤酒龙头积极应对需求及渠道结构变化。消费年末啤酒龙头携轻库存进入淡季，目前行业反馈国庆后需求回归平稳，明年需求是否能有明显回暖还需等待政策进一步发力。啤酒行业竞争格局整体保持稳定，局部市场（如广东市场）龙头市场份额有所变动，与个别企业今年增长颓势有关。近期百威亚太对旗下百威、科罗娜、福佳等部分规格产品进行提价，或对渠道利润空间有所挤压，后续仍需关注厂商是否推出相对应的渠道政策。展望2025年，啤酒企业对明年总量增长的预期不高，在需求稀缺背景下，多数龙头公司开始积极布局高端会员超市、外卖送酒等具备增量的新零售渠道，明年啤酒行业可能会继续看到渠道结构微调。啤企龙头将强化个性化、差异化、高品质啤酒产品供给，继续努力推动啤酒高端化，实际高端化节奏则仍需考虑消费力的边际变化。综合来看，我们预计2025年具备精细化运营能力的啤酒龙头仍将稳步改善产品结构，并实现低基数之上的业绩修复，推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒，估值性价比已较高；中长期视角看，我们依然看好盈利能力改善空间可观的燕京啤酒，当前公司改革动作积极，改革效果持续显现，经营周期仍在上行阶段。 零食：零食企业积极备战年货旺季，关注短期基本面有积极变化的公司，中长期坚守综合竞争实力突出的零食龙头。休闲食品板块逐步进入年底春节备货旺季，零食板块龙头在本轮渠道变革中的调整较为迅速，大多数已实现与量贩零食、短视频电商等高景气度渠道的合作，故零食板块有机会再次呈现同比较大幅度的收入增长，我们建议继续关注享受渠道扩张红利的个股。中长期维度看，考虑到随着量贩零食赛道龙头扩店速度逐渐放慢、上市休闲食品企业在量贩零食赛道的渗透率已有较大提升，部分企业的单一渠道红利预计将逐步减弱，后续成长持续性需看核心产品的动销能力及多渠道渗透能力。展望2025年，我们建议关注行业以下变化：1）部分企业加速探索出海销售路径，在东南亚等市场开始取得较好进展，后续休闲食品行业需求空间有望进一步打开；2）部分企业基于此前搭建的全渠道网络持续叠加品类，后续有望贡献更多收入增量；3）部分企业持续夯实供应链内功，以更高的供应链效率、更低的成本加强市场竞争优势。综上，我们建议关注短期基本面有积极变化的公司，中长期坚守综合竞争实力突出、强抗风险能力的盐津铺子、洽洽食品等。 调味品：行业龙头开启向上经营周期，关注下游需求改善节奏。海天味业酱油品类和线下渠道在线下餐饮疲软的背景下增速环比2024Q2改善明显，体现前期渠道调整以及库存优化效果释放。2024年海天依托品牌与渠道的势能积累，库存调整到良性水平。