白酒板块11月投资策略：渠道进入去库存阶段，静待需求磨底复苏

核心观点

• 白酒行业进入渠道去库存阶段，需求仍在磨底中，但有望逐步复苏。
• 三季报显示需求压力传导至表内，酒企主动调整经营节奏，释放渠道风险。
• 短期业绩仍有压力，但价格风险和下降幅度预计逐季收窄。
• 后续增量政策预期升温，消费需求有望逐步提升，估值端有望提前修复。

关键数据

• 2024年10月白酒指数下行9.8%，国庆节后消费需求进一步走弱。
• 三季报显示白酒板块2024Q3收入同比+0.78%，归母净利润同比+2.10%。
• 高端批价：10月飞天茅台批价延续下跌，普五、国窖批价小幅波动。
• 次高端批价：10月需求进一步走弱，低动销量下次高端整体批价表现平稳。
• i茅台平台2024年初至10月17日累计发货金额超过130亿元。
• 预计2024Q4-2025H1主流公司仍将以促进终端动销、去化渠道库存为核心。

研究结论

• 优选韧性较强、多轮周期验证的白酒龙头，如五粮液、贵州茅台、山西汾酒。
• 关注政策预期升温下的估值修复标的，如泸州老窖及次高端白酒。
• 基地市场稳固，攻守兼备的区域龙头，如古井贡酒、今世缘。

风险提示

• 宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱。
• 行业竞争加剧导致企业盈利能力受损。
• 地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨。
• 食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损。
• 市场系统性风险导致公司估值大幅下降。