食品饮料行业周报：啤酒销量进入低基数阶段，关注成本改善

投资建议 啤酒：1、销量会进入低基数红利期。去年9月疫情影响下需求承压，华润、重啤量下滑大个位数、小双位数，22Q4 普遍下滑中个位数到小双位数。9月上半月在去年中秋提前、备货错期下，华润量持平；青啤虽去年9月+4%，但7-8月一直库，9月补货符合此前公司预期。今年双节相连预计有不错氛围。2、三季报利润端不会太差，利空出尽。重啤7-8月量增中个位数，乌苏中大个位数增长（疆内双位数增长、疆外下滑），嘉士伯双位数增长、1664有下滑、乐堡 中大个位数增长，预计Q3收入增速或超大个位数，利润双位数增长。青啤7-8月销量下滑-12%、9月补货，吨价增速或加速，预计收入小个位数下滑，吨成本下行（低价包材使用，7月生产成本接近持平，假设全年吨成本+1%，对应H2吨成本-3%），利润维持不错增长。3、大麦还在询价，目前看丰收在望，大幅回落概率较大，澳麦双反8月落地，7月 进口大麦均价比年初下降17%，预计随着澳麦供应环比会改善。在双反前，澳麦采购占比华润在1/3、青啤在70%+，重啤进口大麦占比在80%，假设大麦成本下降20%，对应吨成本端下降2-3%、毛利率改善2-3pct，净利率1-2pct。4、各家股价前期已调整较多，当前距离去年11月初最低点下跌空间青啤11%、重啤5%、华润22%，对应24年PE华润20X、青啤22X、青啤港股15X、重啤24X，对应20%+利润增速，估值有望切换。分公司看，华润：1）SuperX有望重新升级产品、梳理价格体系。2）喜力有些渠道反馈高库存无需过分担忧，啤酒保质期短、难以通过压货维持长期成 长，如：江苏库存与动销不够匹配，1-4月喜力虽有50%+增长，但7月喜力+5%、8月已下滑，净价全国排名靠后。而福建、浙江哪怕在7-8月仍维持高两位数增长，且净价波动并不大，印证了喜力增长的高质量；粤东喜力6-8月环比加速。3）9月19号将在山东召开华润酒业渠道伙伴大会。青啤：1）纯生具备空间，H1增速9%，全年有望弥补上去年下滑的3wt；2）白啤多地产能落地（五厂、西安、上海），未来有望步入快速发展阶段。重啤：1）疆外乌苏：福建深度调整后已恢复正增，新成立闽赣大区；江苏、上海、浙江人员调整力度还不大，今年淡季后应该还有更深优化。2）乐堡：持续在新疆、四川一部分、云贵湘渝投放，今年也在江苏、安徽、河南、广东跟着乌苏进店。燕京：未来加大力度整合塔基产品（150-160万吨），鲜啤向鲜啤22、大绿棒子向新版清爽产品整合。 白酒板块：临近中秋，终端备货在本周陆续进行，预计近期仍是备货高峰。从目前渠道&终端备货看，符合我们此前 预期，即稳中有升，预计动销增长但增幅有限。而伴随货流周转，前期回款陆续到货，以及旺销前酒企普遍对渠道管控放松，因此批价会松动但幅度有限。目前多数名酒企回款进度80%左右甚至以上，完成全年回款任务无虞，Q3业绩也仍会较稳健。渠道情绪当前仍以“谨慎”、“流动性”为主，对于加杠杆情绪较弱，终端库存低位。目前板块性价比较高，建议加大配置关注度，市场对顺周期的关注仍存。当前首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端标的。 休闲食品：7-8月小零食环比改善，系新渠道和新产品持续起量，目前增长节奏符合目标，预计9月逐渐步入旺季。 下半年高基数下同比增速放缓是常理之中，建议关注新渠道、新产品月销环比变化，把握估值性价比。卤味方面，单店收入Q3环比Q2继续改善，预计Q3有望与去年同期持平，主要系前期新开高势能门店逐步爬坡上量。成本端，鸭副价格经历6-7月横盘后，目前继续向下。结合企业存货策略，我们预计Q3末可集中释放成本压力，建议关注绝味。 调味品：Q3具备低基数红利，但从7-8月销售看，并未达到双位数增长预期，海天仍在内部改革调整和去库阶段。中 炬拟引进新职业经理人，将对公司销售进行全面梳理，叠加9月开展经销商订货会，预计Q3环比改善。复调方面，预计下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端恢复常态化增长，B端保持高增。建议关注中炬、宝立。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：啤酒利空逐步出尽，看好低基数+成本改善3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总8 4.1公司公告精选8 4.2行业要闻8 4.3近期上市公司重要事项9 五、风险提示9 图表目录 图表1：啤酒公司估值表3 图表2：本周行情4 图表3：周度申万一级行业涨跌幅5 图表4：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表5：申万食品饮料指数行情5 图表6：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表7：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表8：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）6 图表9：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表10：白酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表11：高端酒批价走势（元/瓶）7 图表12：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表13：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表14：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表15：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）8 图表16：近期上市公司重要事项9 一、周专题：啤酒利空逐步出尽，看好低基数+成本改善 啤酒板块 1、销量会重新进入低基数红利期。去年9月疫情影响下需求承压，华润、重啤销量分别下滑大个位数、小双位数，22Q4青啤/重啤/百威中国/华润销量同比-6.7%/-11.4%/-7.0%/下滑中个位数左右。9月上半月在去年中秋提前、备货错期的情况下，华润销量实现持平；青啤虽去年9月量增4%，但7-8月一直在去库存，9月补货符合此前公司预期。今年中秋 国庆双节相连，预计能有不错销售氛围。 2、三季报利润端不会太差，利空出尽。重啤7-8月量增中个位数，其中：乌苏中大个位数增长（疆内预计双位数增长、疆外下滑），嘉士伯延续双位数增长、1664有下滑、乐堡中大个位数增长，提价贡献吨价增长1-2%，预计Q3收入增速或超大个位数，利润双位数增长。青啤7-8月销量下滑-12%，9月有双节补货，吨价增速或加速（22Q3吨收入增速 4.8%，环比降速，系天气热导致流通端低档解暑需求增多），预计收入小个位数下滑，吨成本进入下行区（低价包材投入使用，7月生产成本接近持平，后续持续改善，假设全年吨成本+1%，对应H2吨成本-3%），利润维持不错增长。 3、大麦还在询价，目前看丰收在望，大幅回落概率较大，澳麦双反8月落地（首批5.5万吨大麦已运往中国）。23年华润、重啤、青啤大麦涨幅分别为15-20%/20%以上/20%+,7月进口大麦均价对比年初已下降17%、国产大麦当前均价对比年初下降21%，预计随着澳 麦供应增加环比将继续改善。在双反启动之前，澳麦采购占比华润在1/3、青啤在70%+，重啤进口大麦占比在80%（基本都是澳麦），澳麦在成本、品质上都具有优势。包材锁价周期较短、采购时点难以判断，但大麦普遍年底锁价全年，假设大麦成本下降20%，对应吨成本端下降2-3%，对应毛利率端改善在2-3pct，净利率在1-2pct。 4、各家股价前期已调整较多，当前距离去年11月初最低点下跌空间青啤11%、重啤5%、华润22%，对应24年PE华润20X、青啤22X、青啤港股15X、重啤24X，对应20%+利润增速，年底有望迎来估值切换、局部区域部分产品提价催化。推荐华润、青啤，关注重啤、燕京。 从公司角度看，各家均在补齐高端化上产品、渠道的短板。 华润：1）SuperX有望重新升级产品、重新梳理价格体系。2）喜力有些渠道反馈高库存问题无需过分担忧，啤酒保质期短、难以通过压货维持长期成长，福建、浙江等重点市场长期持续高增足以印证增长的质量。例如：江苏由于库存与动销不够匹配，1-4月喜力虽有50%+增长，但7月喜力+5%、8月已下滑，净销售价全国区域排名靠后。而福建、浙江哪怕在7-8月仍然维持高两位数增长，且净销售价波动并不大，佐证了喜力增长的质量。此外， 粤东5月后已触底反弹，喜力6-8月环比加速增长，粤东作为沿海本身对国际品牌认可度高，且口味偏重、消费力强，喜力培育成功概率或更高。3）白酒业务上，金种子逐步探索出一套困境反转的模式，金沙预计全年收入持平、库存降低，9月19号将在山东召开华润酒业渠道伙伴大会，启动三润会（润鼎、润樽、润爵）平台。 青啤：1）纯生具备拓展空间，H1增速9%，全年有望弥补去年下滑的3wt；2）白啤多地产能落地（五厂新建100万吨高端啤酒产能、西安扩建、上海技改），H1保持高增，未来有望步入快速发展阶段。 重啤：1）疆外乌苏：福建深度调整后已恢复正增，新成立闽赣大区；江苏、上海、浙江人员调整力度还不大。预计未来各BU销售版图不会再有太大变化，更多是CIB的管理和融合（CIB版图跨越南北，南北本身差异较大）。乌苏今年增长乏力也有团队原因，今年进入淡季后应该还有更深优化。2）乐堡：持续在新疆、重庆、四川一部分、贵州、湖南、大理等地投放，今年也在江苏、安徽、河南、广东都做了尝试、跟着乌苏进店。 燕京：优先发展U8，并在未来加大力度整合塔基产品（150万吨），鲜啤向鲜啤22、大绿棒子向新版清爽产品整合，带动吨价、利润提升。 图表1：啤酒公司估值表 来源：Wind，国金证券研究所，收盘价为2023年9月17日，汇率为1HKD=0.9171RMB 白酒板块 临近中秋，终端备货在本周陆续进行，预计近期仍是备货高峰。从目前的渠道&终端备货来看，符合我们此前对中秋的预期，即稳中有升的基本面态势，预计动销仍会有所增长，但增幅预计有限。而伴随货流的逐渐周转，前期回款的陆续到货，以及旺销前相对酒企普遍对渠道管控放松，因此批价预计会有松动，但幅度预计亦有限。目前多数名酒企业的回款进度已经在80%左右甚至以上，完成全年回款任务预计无虞，对于Q3业绩预计也仍会较稳健。 渠道情绪当前仍以“谨慎”、“流动性”为主，对于加杠杆的情绪较弱，终端库存处于相对低位。目前板块性价比已较高，建议加大配置关注度，市场对顺周期的关注仍存。当前仍首推高端（茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），关注区域强势品种（古井、今世缘等）及次高端标的（舍得、酒鬼酒等）。 休闲食品 7-8月小零食环比持续改善，系新渠道和新产品持续起量，目前增长节奏符合目标规划， 预计9月逐渐步入销售旺季。下半年高基数下同比增速放缓是常理之中，建议关注新渠道、新产品的月销环比变化，把握估值性价比。卤味方面，单店收入Q3环比Q2继续改善，预计Q3有望与去年同期持平，主要系前期新开高势能门店逐步爬坡上量。成本端，鸭副价格经历6-7月横盘后，目前继续向下。结合企业的存货策略，我们预计Q3末可集中释放成本压力，建议关注绝味。 调味品 Q3具备低基数红利，但从7-8月销售情况来看，并未达到双位数增长预期，龙头海天仍在内部改革调整和去库存阶段。中炬拟引进新的职业经理人，将对公司销售进行全面梳理，叠加9月开展经销商订货会，预计Q3环比逐步改善。复调方面，预计下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端恢复常态化增长，B端保持高增。建议关注中炬、宝立。 二、本周行情回顾 本周（2023.09.11~2023.09.15）食品饮料（申万）指数收于21261点（-1.25%）。沪深300指数收于3709点（-0.83%），上证综指收于3118点（+0.03%），深证综指收于1911点（- 1.26%），创业板指收于2003点（-2.29%）。 图表2：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 23年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 21261 -1.25% -7.38% 沪深300 3709 -0.83% -4.21% 上证综指 3118 0.03% 0.92% 深证综指 1911 -1.26% -3.26% 创业板指 2003 -2.29% -14.66% 来源：Wind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为煤炭（+4.34%）、生物医药（+4.