2022年10月公募港股通及QDII基金投资策略：晓夜凛风起，御寒待反击

2022年10月12日 金融产品研究中心 证券研究报告 2022年10月公募港股通及QDII基金投资策略基金投资策略报告 晓夜凛风起，御寒待反击 杨舒分析师SAC执业编号：S1130515090002(8610)66216852 yangshu＠gjzq.com.cn 张剑辉分析师SAC执业编号：S1130519100003(8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 基本结论 港股市场分析及港股通基金&港股QDII投资策略：短期来看，全球流动性紧张局面难改，港股市场预期仍将处于持续震荡中。后市行情或以结构性主导，趋势性机会还需等待海外紧缩周期退出、国内经济增速触底回升及中美 关系转机。投资者可积极捕捉港股确定性相对较高的投资机会：1）受益于高通胀、稳增长政策红利、具备防御价值的高股息领域，一方面是以煤炭、能源、有色金属等为代表的周期板块具备产能优势与成本优势，是通胀推升价格的受益者，可关注低估值高分红的国企央企能源周期股，数字化转型驱动业绩增长的高股息电信运营商也值得关注；另一方面，房地产作为稳增长联动领域，正处于边际改善政策持续发力、等待销售复苏的阶段，预计在今年剩余时段及明年期间，系统性风险会逐步解除，届时优质地产公司将受益于市场复苏，行业具备一定弹性。2）港股的金融股和国企指数有望随内地经济基本面企稳回升。 港股通基金&港股QDII基金精选：本期精选高股息指数基金汇添富中证港股通高股息(501305)，擅于选股、持仓以食品饮料及房地产为主的富国沪港深业绩驱动(005847)，金融及国企方向的易方达恒生H股ETF(510900)。 海外市场分析及QDII投资策略：美联储11月加息的预期再被强化，叠加OPEC+宣布原油减产不利于控制通胀，全球风险资产价格重新进入下行通道。在“通胀高企、利率攀升、经济衰退”三重围剿下，海外企业盈利空间 还将受到挤压，直至通胀回落趋势确立，股市方有望震荡筑底。考虑到通胀黏性较强的现实情况，预计至少在今年四季度以美国为代表的全球成熟市场仍存一定下行风险。商品方面，OPEC+会议减产超出市场预期，叠加俄罗斯原油禁运，可预见四季度原油供给收紧，同时冬季欧美取暖用油需求提升，则国际油气价格有望维持景气。风险承受能力较强的投资者可把握阶段能源价格中枢抬升的投资机会。黄金方面，联储货币政策对于有效控制通胀和经济着陆之间的博弈还将深化，黄金价格短期仍有可能遭遇考验。但考虑到美国经济衰退的隐忧难解，美联储紧缩周期或将在2023上半年逐渐转松，届时将利多贵金属，当前已进入可逐渐逢低配置的区间。 QDII基金精选：10月QDII投资建议具备一定风险承受能力的投资者可适当关注能源品种，可将华宝标普油气(162411)纳入观察范围；中长期资产配置可关注长线投资价值上升的黄金QDII及黄金ETF（非QDII）品种。 风险提示：美联储货币政策进程、全球疫情变化、地缘政治事件升级等。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 2022年10月公募港股通及QDII基金投资策略报告 一、2022年10月港股通&港股QDII基金投资策略 1、历史底部区域，港股静待转机 近期海外流动性趋紧预期再度升温，10年期美债收益率大幅上升，美元指数一度突破114，引发全球范围内资产价格波动、非美货币集体走弱，投资者风险偏好进一步下行，全球发达市场及新兴市场股市皆显著回调。而港股还面临着内地经济增速放缓、中美关系紧张引发外资抛售等的冲击，9月表现在全球主要市场中垫底，恒生指数一度触及2011年来的历史低点、恒生中国企业指数一度跌至2008年来最低。 未来短期来看，全球流动性紧张局面难改，则港股市场恐仍将处于持续震荡中。后市行情或以结构性主导，趋势性机会还需等待海外紧缩周期退出、国内经济增速触底回升及中美关系转机等预期升温。 由于香港股市的开放性和自由流动性，其受外盘影响的程度比A股更深也更为直接，而由于美国劳动力市场工资价格螺旋效应等因素导致核心通胀黏性较强，美联储阶段仍将维持鹰派立场，9月发布的美联储议息会议声明点阵图显示终点利率目标大幅超出市场预期，意味着今年剩余的两次会议恐将把强势加息进行到底；为应对货币贬值，欧央行行长也表示将在后续议息会议中继续提高利率。则港股在今年四季度仍将面临全球货币加速紧缩环境下的流动性风险。境内流动性环境则仍有望保持合理充裕，鉴于现阶段宏观经济复苏恐态势不稳，我国宽松政策大概率不会轻言退出。 境内基本面对港股市场有较强影响，9月内地景气指标有所回暖，但还需后续更多数据明确证实。由于港股的内资企业占比超过七成，其收入和利润主要来自境内，更多受内地经济增长情况左右。近期国内稳增长政策接连出台，而7~8月经济数据在持续高温及房地产销售遇冷等事件打击下走低，但9月经济先行指标显示景气度有所回暖：9月中国制造业PMI录得50.1，比前月上升0.7个百分点，重返扩张区间，意味着稳经济一揽子政策发挥功效、中国经济开始展现恢复态势。近期促进房地产市场平稳健康发展的政策合力正在形成，且接下来“二十大”会议即将召开，制度建设与政策操作的方向和力度还将对市场产生进一步助益。不过，考虑到当前疫情仍是国内经济发展的掣肘因素，尤其秋冬季节临近更不利于抑制病毒，未来防控形势难言乐观，四季度经济复苏程度仍存在不确定性。 资金面来看，南下资金9月放量增长，或意味着港股市场情绪即将回暖。由于对港股公司更为熟悉，南下资金往往在基本面见底之时开始流入，而海外资金倾向于在业绩开始兑现的时点买入。鉴于现阶段正处于港股公司业绩底部区间，预计南下资金将基于业绩改善预期而持续买入。从资金来源看，历史数据显示新增社融与南向资金之间具有较强相关性，那么后续若内地稳增长政策持续发力、国内信贷保持放松，则新增社融有望回升、南下资金亦有望持续流入。 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 2022年10月公募港股通及QDII基金投资策略报告 图表1：月度新增社融同比VS月度南向成交净买入图表2：国内制造业&非制造业&综合PMI 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 大国关系方面，四季度美国中期选举等政治事件亦有可能对市场造成扰动，且中美之间现阶段内实质性改善经贸关系的可能性不大，美方对中概企业的监管态度大概率不会有本质松动。 港股的一大支撑因素来自于其估值处在历史底部。自2021年2月中旬开始本轮回撤以来，港股主要指数目前的PE-TTM基本均位于近十年中位数以下，甚至接近历史最小值，当前所处位臵的上行空间大于下跌风险，存在长期配臵的机会。 图表3：近十年港股指数PE-TTM(恒生科技20.7以来)图表4：各国主要指数PE-TTM对比(2022.9.30) 恒生指数 恒生国企 标普香港 中小盘 恒生中小型 恒生小型股 恒生科技 中位数 10.14 8.49 13.53 11.89 14.29 41.30 最大值 17.57 16.31 19.74 19.51 28.86 70.73 最小值 7.34 5.55 8.06 7.71 7.85 29.60 现值 8.33 7.49 10.95 8.71 11.95 42.46 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 中期来看，若持续压制港股的因素出现改善，则低估的港股将获得向上修正的动能，例如海外通胀逐步回落则美联储紧缩有望边际趋缓、人民币汇率贬值压力减轻，或中国经济基本面出现较明显好转等。综上，港股未来趋势性上涨仍需等待条件成熟，现阶段市场或延续震荡磨底行情，如何在高度不确定性环伺的大背景下把握确定性是当前的重中之重。投资者可积极捕捉港股确定性相对较高的投资机会： 1）受益于高通胀、稳增长政策红利、具备防御价值的高股息领域。低估值、高股息行业的投资价值优势凸显，一方面是以煤炭、能源、有色金属等为代表的周期板块具备产能优势与成本优势，是通胀推升价格的受益者，可 关注低估值高分红的国企央企能源周期股。全球通胀高企在短期内仍难遏制，又逢俄乌冲突升级及后续制裁令资源供需持续失衡，周期板块的上涨逻辑得以强化。此外，数字化转型驱动业绩增长的高股息电信运营商也值得关注。另一方面，房地产作为稳增长联动领域，目前行业处于边际改善政策持续发力、等待销售复苏的阶段，预计在今年剩余时段及明年期间， -3- 敬请参阅最后一页特别声明 2022年10月公募港股通及QDII基金投资策略报告 系统性风险会逐步解除，届时优质地产公司将受益于市场复苏，行业具备一定弹性。 2）港股的金融股和国企指数有望随内地经济基本面企稳回升。一方面，待内地经济预期改善之后将带动国企相关标的盈利改善，特别是近年国企改 革的重点领域有望迎来估值修复甚至重估的机会；另一方面，在央行“宽信用”的背景下，信用扩张带动的银行、保险板块上涨，也有望对港股金融板块形成支撑。 2、港股基金精选 落实到基金投资上，本期精选高股息方向的指数基金汇添富中证港股通高股息(501305)，擅于选股、持仓以食品饮料及房地产为主的富国沪港深业绩驱动(005847)，金融及国企方向的易方达恒生H股ETF(510900)。 2.1、汇添富中证港股通高股息 高股息类资产具备盈利能力稳健、产生充沛现金流等特质，多集中在港股的金融地产行业以及周期板块中的龙头企业，偏低的估值提供了较厚的安全边际，因而投资高股息资产的基金防御属性明显，是当前全球不确定性高企时段的较佳选择，亦有可能受益于稳增长政策的红利。 汇添富中证港股通高股息A成立于2017年11月，2022年中报显示AC份额合计规模1.64亿元。该基金为纯港股指数型基金，由具备十年基金管理经验的赖中立担任基金经理。 图表5：汇添富中证港股通高股息介绍 基金成立日 2017-11-24 任职起始日 2017-11-24 基金类型 被动指数型 基金代码 501305.OF 季末合计规模(亿) 1.64 基金经理 赖中立 投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。 投资范围 股票资产投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于标的指数成份股和备选成份股的比例不低于非现金基金资产的80%。 业绩比较基准 中证港股通高股息投资指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。 来源：Wind，国金证券研究所 该基金近年来规模保持在1~1.5亿左右，2022年以来随着市场价值风格崛起，基金规模有所攀升。持有人结构方面，基金近年颇受机构青睐，2022年中报显示机构持有份额占比由一季报的43%显著上升至64%。 图表6：汇添富中证港股通高股息A历史规模变化(亿)图表7：汇添富中证港股通高股息A持有人结构展示 来源：Wind，国金证券研究所，数据来自基金季报来源：Wind，国金证券研究所，数据来自基金季报 基金跟踪标的为中证港股通高股息投资指数。该指数从符合港股通条件的香港上市公司证券中选取30只流动性好、连续分红、股息率高的上市公司 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 2022年10月公募港股通及QDII基金投资策略报告 证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映港股通范围内连续分红且股息率较高的上市公司证券的整体表现。截至2022年9月30日，该指数PE-TTM为3.89倍、分位点3%，PB为0.39倍、分位点3%，股息率10.73、分位点99.57%；该指数成分行业前列依次为银行、房地产、煤炭、石油石化、通信等，均具备偏低估值、较高股息率的顺周期特征。前三行业合计占比54%、前�行业占比71%。该基金基本按照指数成分股和权重进行复制。 图表8：汇添富中证港股通高股息A业绩走势图表9：中证港股通高股息投资指数行业分布 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 展望未来，基金经理在2022年中报表示，本轮通胀席卷了西方主要国家，中国目前CPI是所有大国中最低的。通胀有交叉影响效应，G7各自的通胀通过贸易也会引发通胀的相互