2022年6月公募港股通及QDII基金投资策略报告：多主题均衡投资，把握相对确定性

基本结论 港股市场分析及港股通基金&港股QDII投资策略：尽管趋势性反转难以一蹴而就，但结构性机会较为丰富，包括受政策提振且景气确定性较强的光伏电力新能源及新能源车产业链、“后疫情时代”边际修复的消费板块、政策环境向友好转变且估值较历史水平折让明显的互联网等。 港股通基金&港股QDII基金精选：本期精选布局方向较为鲜明的主动管理型港股通广发港股通成长精选(009896)、富国民裕沪港深精选(007139)、中欧丰泓沪港深(002685)，以及行业涉足较为广泛灵活的主动管理型港股通汇丰晋信港股通双核策略(007291)、主动管理型港股QDII富国中国中小盘 (100061)，积极捕捉港股的结构性机会。 海外市场分析及QDII投资策略：尽管通胀已现筑顶迹象，但今年内回落速度和幅度可能产生预期差，美联储紧缩见顶存疑，不确定因素交织中全球金融市场或再临波折。鉴于此，6月的QDII基金投资建议充分发挥QDII投资区域和投资品种多样化的优势以分散风险，建立均衡多元的投资组合，对美股标普500指数QDII予以标配，进取型投资者可持有原油QDII以捕捉通胀受益的红利，并适度配置科技主题QDII以增强组合弹性，同时纳入中长期投资价值上升的黄金QDII。 QDII基金精选：美股基金中行业配置相对纳指更为分散均衡的博时标普500ETF(513500)，场外投资者可选择博时标普500ETF联接(050025)；进取型投资者可关注指数型能源基金广发道琼斯美国石油(162719)，本期新增科技主题指数型交银中证海外中国互联网(164906)、黄金FOF诺安全球黄金(320013)，整体增强组合的多元性、拓宽投资边界。 风险提示：美联储货币政策进程、国内国外疫情防控、地缘政治事件升级等。 一、港股通基金&港股QDII基金投资策略 1、港股通基金&港股QDII基金概况 1.1、港股通基金定义及统计 本报告将“港股通基金”定义为：侧重投资港股的公募基金（非QDII）。 筛选条件：1、基金类型：主动偏股型（股票型+混合型剔除偏债）、指数型（含ETF）；2、港股投资占比：港股市值占基金资产净值比例＞30%。 为使样本更具研究性及投资可行性，我们将港股占基金资产净值比＞50%划为“高港股仓位”基金；港股占资产净值比例在30%~50%之间为“区域平衡类”基金。“高港股仓位”类别具备相对纯粹的港股属性，投资者可借道该类基金参与港股市场投资；“区域平衡类”则具备横跨A股和港股的比较优势，可作为投资者参与港股投资的较好补充。 统计结果显示，在披露最新季报/半年报/年报（本期为2022年一季报）的全部公募基金（非QDII）当中，“港股通基金”共221只，合计规模2409.14亿元。其中：1）主动偏股型港股通基金中，“高港股仓位”共73只，合计规模633亿元；“区域平衡类”71只，合计规模1545亿。2）指数型港股通基金中，“高港股仓位”44只，规模共163亿；“区域平衡类”33只，规模共计69亿。 图表1：港股通基金-主动偏股型规模分布(亿) 图表2：港股通基金-指数型规模分布(亿) 对于在今年一季度及之后成立（无2022年一季报披露）和处于发行中的港股通基金统计显示：截至2022年5月31日，新成立基金中名字含“港股通”、“沪港深”、“沪深港通”、“恒生”的有：1）主动偏股型：4只，均为偏股混合型；2）指数型：13只，其中有11只ETF基金。 图表3：港股通基金-新成立基金信息(截至2022.5.31) 1.2、港股QDII基金统计 港股QDII以投资港股市场、以及港股与中概股兼顾的基金为主，在规模和产品数量上均占QDII各类型之首，包括指数型28只（币种、份额及联接基金合并计算，下同）、主动管理型32只。考虑到全文逻辑统筹，本文将港股QDII中投资医药的2只主题指数基金归入医药主题基金类别，详见本文第二部分“QDII（除港股）基金投资策略”。规模较大的是华夏恒生互联网科技业ETF(256亿)、华夏恒生ETF(151亿)、华夏恒生科技ETF(111亿)、易方达恒生H股ETF(105亿)。 指数型港股QDII共跟踪11个指数，以恒生科技指数、恒生中国企业指数、恒生指数为主流，依次有12只、5只、3只基金。其余指数还包括中证香港科技指数、恒生互联网科技业指数、恒生综合小型股指数、恒生综合中小型股指数、标普香港上市中国中小盘指数、标普中国新经济行业指数、中证港股通高股息投资指数。此外，银华工银南方东英标普中国新经济行业ETF与嘉实恒生中国企业ETF这2只为中港互挂ETF-of-ETF。 2、2022年5月港股市场回顾 预期转暖政策维稳，资金流入股指反弹 5月港股市场先挫后升，月末恒指站上21000点。上半月港股继续受美联储加速紧缩预期及内地疫情等负面情绪压制；月度中下旬美国通胀见顶初现，且联储纪要显示暂未考虑75bp加息规模，货币政策对美债利率冲击告一段落，全球权益市场多有不同程度修复，叠加A股复工复产预期升温，港股随之止跌回升；至月底多部门接连释放稳经济政策利好，助力港股加速上行。5月恒生指数、恒生国企、恒生科技涨幅分别为1.54%、1.62%、0.26%。行业方面，全月12个恒生行业指数有7个收涨，以持续受益于通胀且受中概股冲击较小的能源业(7.87%)蝉联首位且优势扩大，随后是工业(7.3%)、综合业(2.87%)等；跌幅相对较深的是电讯业(-3.04%)。 图表4：2022年5月港股与全球指数(截至2022.5.31) 图表5：2022年5月恒生行业指数(截至2022.5.31) 南向资金5月加速买入港股，助力提升市场风险偏好。全月港股通共计成交净买入464.17亿港元，较4月有大幅放量；今年内港股通累计成交净买入金额1542.44亿港元，远超北向资金。前十大活跃成交个股来看，美团-W以108.05亿港元的净流入蝉联榜首，已是今年以来第四个月领先；4月居于净流入次席的中海油继续受益国际能源价格高企，5月以66.91亿港元保持第二，亦是今年港股通基金一季报最抢眼的新进重仓股；腾讯控股以43.56亿跻身第三；随后是一季度以来颇受港股基金青睐的中移动(39.17亿)。5月资金净流出额度较低，以中芯国际(-3.38亿)流出相对较多。 就行业的资金流向来看，12个港交所行业在5月有7个为资金净买入，以资讯科技、非必需性消费、能源业净流入幅度较大；而必需性消费业的减持现象相对明显。 投资者恐慌情绪有相当程度平复。衡量恒指波动率的恒指波幅指数在5月31日收盘于27.47，处于近十年以来92%的高位水平，但相较4月有较明显回落；全月来看，在指数跌至近两月底部的5月10日当天达到35.55的月度峰值。从A/H溢价指数来看，5月收于135.58的点位，接近近十年均值+1倍标准差(139.42)，位于近十年来76%的分位数，意味着当前港股相对A股具备一定的估值优势。 图表6：2022年以来南向资金成交净买入(单位:亿港元) 图表7：近十年沪深A/H溢价指数(截至2022.5.31) 港股估值依然处于绝对与相对的低位。以近十年来纵向观察，港股主要市场指数截至5月31日的PE- TTM 多不及中位数；横向对比，港股指数市盈率仍在全球主要市场指数估值尾部区间。各恒生行业指数的估值分位数也普遍位于近十年低位：恒生电讯业1.1%、工业1.4%，金融1.7%，能源4.5%，地产建筑8.1%，原材料9.5%，综合企业12.7%，必需性消费19.8%；只有资讯科技53.9%、医疗保健62.3%、非必需性消费65.9%、以及自去年四季度起成为热门的公用事业86.7%的分位相对较高。 图表8：近十年港股指数PE-TTM(恒生科技20.7以来) 图表9：各国主要指数PE- TTM 对比(2022.5.31) 3、港股通基金业绩 3.1、主动偏股型-高港股仓位 2022年5月在港股整体止跌回升的背景下，全部73只高港股仓位基金中收涨的多达66只，以重点布局风光电等新能源方向的产品领先。“前海开源沪港深非周期A”当月收益7.92%拔得头筹，规模尚不足1亿，一季报前十重仓占净值比60%，重仓股比例较为均衡，行业相对集中于公用事业的绿电股，前十重仓在5月全数收涨，其中第三重仓的工业股盾安环境劲涨20个点、第一重仓比亚迪涨幅接近19%。随后的“广发沪港深新起点”(5.65%)围绕光伏及新能源车产业链布局，一季报前十重仓中的比亚迪、信义光能、隆基绿能、福耀玻璃在5月涨幅皆超过15%。 3.2、主动偏股型-区域平衡类 该类别基金持仓横跨A股与港股，71只基金中有60只在5月实现正收益，且涨幅相对其他类别更高。“前海开源公用事业”(11.26%)业绩抢眼，一季报前十重仓占净值比57%，行业相对集中于公用事业中的电力股及新能源车上游产业链，第一重仓亿纬锂能、第五重仓法拉电子、第七重仓比亚迪月度涨幅在20%上下。随后的是中庚旗下的2只基金“中庚价值领航”(7.73%)、“中庚价值品质一年持有”(7.16%)，重仓行业均相对分散，二者皆重仓的中海油及快手在5月涨幅超过10个点，主力推动基金收涨。 图表10：2022年5月港股通基金-主动偏股型收益TOP5 (截至2022.5.31，仅展示A类份额) 3.3、指数型（含指数增强）-高港股仓位 指数型（含指数增强）港股通基金与主动偏股型的差异较大。在全部44只指数型高港股仓位基金中，除5只外其余港股占基金资产净值比例均高于90%。从2022年一季报的行业分布来看，由于所跟踪指数的构成缘故，多数指数型港股通基金以金融、可选消费和电信服务为前三大重仓行业。5月在44只基金中有多达38只收涨，领涨产品多以重仓可选消费和信息技术行业为主，排名前5中有3只为中证港股通科技ETF；居首的“嘉实港股通新经济A”(4.73%)重仓行业为可选消费、信息技术、医疗保健这三大新经济领域，相对更为侧重前两个行业，重仓股中的快手、比亚迪、美团等涨幅明显。 3.4、指数型-区域平衡类 该类型基金的A股占比超过50%，以科技互联网主题基金为主，消费主题也占据相当比例，在5月净值一度遭遇较明显回撤，至月底展开强劲反弹，全月33只基金全数实现正收益。涨幅最高的是2只跟踪中证沪港深科技100指数的ETF“华安中证沪港深科技100ETF”(4.55%)、“上投摩根中证沪港深科技100ETF”(4.49%)，重仓的比亚迪、歌尔股份、特变电工月度涨幅超过15%。 图表11：2022年5月港股通基金-指数型收益TOP5 (截至2022.5.31，仅展示A类份额) 4、港股QDII基金业绩 4.1、主动管理型 从基金一季报前三大重仓行业来看，32只主动管理型港股QDII多围绕可选消费、信息技术做重点布局；而2021年曾为“新经济”三行业之一的医疗保健今年以来遭遇港股QDII的大幅砍仓。5月来看，该类别QDII有24只回报率收正，领跑的“上投摩根中国世纪”(5.8%)一季报显示A股占比达85%，重仓的部分科技股涨幅明显；随后的“博时大中华”(5.23%)一季报除了占比64%的港股外，另有22%布局日本，前两大重仓股皆为日本信息技术与消费龙头，受益5月日本市场大涨推动基金排名靠前；“工银瑞信香港中小盘”(3.88%)持股较为分散，一季报重仓的清洁能源、光伏和互联网个股5月涨幅在15%左右。 图表12：2022年5月港股QDII-主动管理型风险收益指标概览(截至2022.5.31，仅展示人民币种及A类份额) 4.2、指数型 28只指数型港股QDII过半数聚焦在港股科技业，在5月科技指数先抑后扬的背景下，该类基金收益率至月底全数回正。整体来看，该类型QDII的5月表现普遍好于各自标的指数。其中，跟踪恒指和恒生国企的宽基指数基金涨幅基本在2.5%左右，数量居多的科技指数基金月收益在1个点上下，4月刚成立的2只建仓期基金涨幅明显。 图表13：2022年5月港股QDII-指数型风险收益指标概览(截至2022.5.31，仅展示人民币种