2022年4月公募港股通及QDII基金投资策略报告：立足防御，多元资产分散风险

基本结论 海外市场分析及QDII投资策略：随着地缘局势复杂难解、全球经济滞涨预期高企、美联储推进政策正常化以及海外疫情等因素交织，未来一段时间内全球金融市场的波动程度恐有加剧可能。鉴于此，4月的QDII基金投资建议立足防守思路，增持避险资产黄金QDII，并保持对美股标普500指数QDII的低仓配置，进取型投资者可持有原油及商品QDII以捕捉通胀受益和供需缺口资产的红利，充分发挥QDII基金投资区域多样化从而分散风险的优势，在不确定性较强的大环境下把握相对的确定性。 QDII基金精选：跟踪伦敦金的诺安全球黄金、跟踪上海金的华安黄金ETF，美股基金中行业配置相对纳指更为分散均衡的博时标普500ETF，进取型投资者可关注能源类的广发道琼斯美国石油、国泰大宗商品。 港股市场分析及港股通基金&港股QDII投资策略：可关注受益高通胀、稳增长政策红利、受中概股风险冲击较小，具备防御价值的几大领域：1）高估值板块的承压调整局面难以打破，而低估值、高股息行业的投资价值优势凸显：以煤炭、能源、有色金属等为代表的周期板块成为通胀推升价格的受益者，全球通胀的强势上攻在中短期内恐难以遏制，又逢欧美对能源大国俄罗斯施加制裁，周期板块的上涨逻辑得以强化。2）房地产作为稳增长联动领域，多地房贷利率3月以来进一步下调，边际改善政策持续，后续景气有望向好，地产板块及家电、家居、消费建材等产业链值得关注。3）港股的金融股和国企指数在内地经济基本面及信用扩张的带动下有望企稳回升。 港股通基金&港股QDII基金精选：可关注港股中以侧重布局上述低估值高股息板块的基金作为底仓品种加以配置。本期精选指数增强型港股通基金浙商港股通中华预期高股息指数增强、偏股混合型港股通基金国投瑞银港股通价值发现。此外，可充分发挥QDII基金投资地区多样性的优势，优选深耕港股的同时亦能兼顾全球多个市场的选手，从而分散单一市场风险，本期精选投资覆盖港台韩等多国的主动管理型港股QDII上投摩根亚太优势。 风险提示：地缘政治事件升级、美联储货币政策进程、国内国外疫情防控等。 一、QDII（非港股）基金投资策略 1、QDII市场发展概况：品种不断丰富，规模历史新高 国家外汇局2021年向合格境内机构投资者(QDII)共计七次发放美元额度； 截至2022年3月底，外汇局已累计批准174家QDII机构投资额度1575.19亿美元，包括34家银行、68家基金公司及证券公司、48家保险公司、24家信托类机构。其中，证券类机构中的基金公司以705.4亿美元的额度在各类机构中居首，在全部额度中占据45%。当前，我国QDII额度发放已实现常态化、规则化，投资主体种类也日益丰富，有力推动产品和投向多元化布局，不断优化境外资产配臵。 图表1：QDII获批额度(亿美元，截至2022.3.28) 图表2：各机构累计获批额度(亿美元，截至2022.3.28) 随着国内投资者对香港及海外市场配臵需求提升、投资品种不断丰富，QDII基金行业迎来了发展窗口。根据基金2021年年报及最新公告披露的规模数据口径计算，截至2022年3月28日QDII基金总规模约为2897.3亿元人民币，再创历史新高。 当前运作中的QDII基金总数量为184只（币种、份额及联接基金合并计算，下同），我们按投资领域分成20个类别：规模最大的是港股&中概股这一大类共计1320亿，美股共362亿，其他包括全球、单一国家市场（欧洲、德国、英国、法国、日本、印度、越南、金砖四国），此外还有科技、消费、医药、教育这四大权益类主题行业基金，其中科技主题规模达716亿，是目前规模排名第二的QDII类别；非权益类的品种包括能源、黄金、REITs、商品、债券等类别。 图表3：QDII额度变化概览 图表4：各类型QDII规模占比(截至2022.3.28) 2、2022年3月海外市场回顾：不确定性减弱，股市V型反转 3月上旬随着俄乌冲突仍不断发酵以及通胀飙升强化货币紧缩预期，全球股市在恐慌情绪蔓延下延续2月的调整态势，VIX指数3月8日攀升至37.52的月度高点，同时美国10年期国债收益率在美联储加息升温下大幅上行；至月度中下旬俄乌形势在新一轮谈判中现好转迹象、美联储加息靴子落地，不确定性减弱令市场信心有所恢复，全球主要股市指数上演V型反转。美股方面，在阶段性风险释放后于月中迎来反弹，三大股指在第三周创下今年以来最大单周涨幅，全月（本文3月份统计均截至3月28日，下同）道指、标普500、纳斯达克100分别收涨3.14%、4.21%、5.26%。 欧洲方面 ，随着俄乌沟通有望朝着积极方向发展，德国DAX、 法国CAC40、英国富时100均在3月呈先跌后涨走势，涨跌幅依次为-0.3%、-1.05%、0.2%。而同样在3月V型反转的港股市场却在月度下旬遭遇中概监管风波再起对科技股的冲击，反弹幅度受到制约，全月恒生指数、恒生科技指数分别收跌-4.53%、-12.19%。能源来看，由于供给受限和制裁加剧，原油及天然气等价格居高不下，但在OPEC+的分裂和伊朗核谈判预期扰动下波动加剧，全月布伦特原油、WTI原油价格均呈N型走势，分别收涨8.81%、11.15%。贵金属方面，由于地缘冲突引发的避险情绪在3月中旬开始退潮，短期金价有所回落，COMEX黄金全月涨幅收窄至1.13%。 图表5：2022年3月全球主要市场指数涨跌幅(截至2022.3.28) 3、2022年3月QDII基金业绩：能源延续强势，美股紧随其后 2022年3月在国际油价震荡攀升、全球风险资产V型反转的背景下，184只QDII中有63只实现正收益，跌幅较深的多为港股品种。能源类QDII延续2021年以来的强劲势头，今年连续三个月包揽涨幅前列，3月收益前10尽数为原油QDII和投资涉及能源的商品QDII，前9只涨幅均超过10个点。随后的是3月中旬随指数迅速反弹的美股纳指QDII，涨幅集中在5%~8%区间。此外，美股标普QDII、专注于美股的科技主题和医药主题QDII、以及黄金QDII、REITs-QDII等类别也均取得不俗成绩。月度垫底的则属个别主动管理型港股QDII，跌幅在-20%上下；恒生科技指数QDII普遍收跌于-11%左右；债券QDII损失多在3个点以内。 图表6：2022年3月QDII收益TOP10(截至2022.3.28，收益单位%，仅保留人民币种及A类份额) 4、QDII基金投资策略：滞涨担忧利率冲击，多元资产分散风险 展望4月，市场核心的变量短期依然在于俄乌局势演绎，尽管其对风险偏好的影响有边际减弱趋势，但若冲突旷日持久，则对部分大宗商品供应链的长期破坏恐将加剧全球经济滞涨预期；中期来看市场风险点在于美联储加息及缩表路径对美国金融经济体系的持续冲击，当前美债期限利差几近倒挂，尽管市场对其是否预示经济衰退存在争议，但其对实体经济和金融体系的不利影响需密切观察。 正如我们在前月投资策略中所言，俄乌战争对风险偏好仅有脉冲式影响，但其连锁反应对全球经济及资本市场的实质性冲击恐影响深远。3月底俄乌代表团第五轮谈判一度透露局势出现重大进展，引发欧美股市普遍大涨，美股甚至收复了战争爆发以来全部失地。但随后传出俄乌谈判进展不及预期、俄国防部正按计划重新部署基辅和切尔尼戈夫方向军队的消息，打破股市修复行情。乌方代表团成员表示，双方谈判将于4月1日以视频方式恢复，一周后两国代表团将制定更加详细的条约草案，同时推动尽快实现俄乌总统会面。当前俄乌冲突持续月余，对全球主要市场的情绪冲击和围绕欧美制裁升级的担忧已有退坡，一旦释放积极信号则市场有望开展普遍反弹；但目前来看，俄乌达成停火的时点仍未到来，双方谈判过程恐将继续反复曲折，且欧美国家对俄制裁还在不断升级，故未来一段时间内全球金融市场仍将笼罩在高度不确定性之中。而若冲突旷日持久，则对部分大宗商品供应链的持续破坏恐将加剧全球经济滞涨预期，且若油气价格持续攀升则可能令美联储货币政策收紧节奏产生预期差，进而放大市场波动。 中期来看，美联储加息及缩表将使美债收益率曲线陡峭化，对全球主要资本市场尤其高估值资产恐形成较大压制。由于2021年美联储对通胀的反应因疫情担忧而滞后，今年面临通胀“失控”风险的概率增高，从3月FOMC会议声明可见，美联储齐心发力抗击通胀，并新增了地缘政治局势对美国经济影响有很高不确定性的表述，强调美联储需要保持灵活应变，可见存在进一步加快紧缩的可能性。这意味着未来几个月市场可能面临多次加息，且近期联储不断预热5月加息幅度达50bp，缩表也即将启动，而市场对于政策收紧的反映尚未完全充分。当前，美债期限利差持续收窄、倒挂可能性飙升，尽管市场对其是否预示经济衰退存在争议，但其对实体经济和金融体系的不利影响需密切观察。 综合而言，随着地缘局势复杂难解、全球经济滞涨预期高企、美联储推进政策正常化以及海外疫情等因素交织，未来一段时间内全球金融市场的波动程度恐有加剧可能。鉴于此，4月的QDII基金投资建议立足防守思路，增持避险资产黄金QDII，并保持对美股标普500指数QDII的低仓配置，进取型投资者可持有原油及商品QDII以捕捉通胀受益和供需缺口资产的红利，并充分发挥QDII基金投资区域多样化从而分散风险的优势，在不确定性较强的大环境下把握相对的确定性。 1、黄金QDII 兼具抗通胀与避险功能，短期回调提供买入窗口 黄金兼具避险价值与抗通胀价值。国际金价主要受到趋势性的保值需求（实际利率下行&美元指数下行）、阶段性的避险需求所支撑，以趋势性保值需求对金价的上行驱动力更为持久。历史数据显示，黄金作为零息资产与美国实际利率呈高度负相关，仅在极少数时段发生背离；同时因黄金以美元计价而与美元指数在多数时段呈负向变化，但后者的负相关性要弱于黄金与利率。 图表7：金价与联邦基金利率及美债实际利率走势 图表8：金价与美元走势 阶段来看，地缘政治风险导致的避险情绪出现边际消退，引发金价阶段回落，不过3月30日的最新消息打击了市场对俄乌和平谈判的乐观情绪，预计接下来双方关系还将反复曲折，且欧美对俄制裁仍在升级，则后续避险因素仍有可能利于黄金价格。另一方面，战争和制裁对部分大宗商品供应链的破坏，叠加数月来居高不下的通胀，将加剧全球经济滞涨预期，可能令美联储货币政策收紧节奏产生预期差，进而放大市场波动，则全球经济与金融市场的不确定性将进一步支撑金价。故投资者可把握当前金价回落提供的短期买入时间窗口。 中期而言，2022年全球经济状况在能源价格不断上涨和供应链中断等超预期冲击下更加脆弱，而美联储未来有进一步加快紧缩的可能性，则对全球主要资本市场恐形成较大冲击，黄金作为对冲波动的配置价值凸显。由于2021年美联储数次表态通胀只是“暂时性”的、因疫情扰动而持续低估通胀形势，导致今年通胀指标接连打破纪录，从3月FOMC会议声明可见，美联储齐心发力抗击通胀，并强调美联储需要保持灵活应变，意味着未来几个月市场可能面临多次加息，且近期联储不断预热5月加息幅度达50bp，缩表也即将启动，而当前市场对于政策收紧的反映尚未完全充分。当前，美债期限利差持续收窄、倒挂可能性飙升，尽管市场对其是否预示经济衰退存在争议，但其对实体经济和金融体系的不利影响需紧密观察。多重不确定性共振，使得金价现阶段的支撑逻辑更为扎实。 长期来看，随着联储政策紧缩周期开启，美债实际收益率将从历史底部逐级上行，而其对金价的压制程度还需观察。尽管金价与美债实际利率呈负相关，但从2003年以来历次美国加息周期来看，加息较为集中的时段金价往往呈震荡上行走势。究其原因，与通胀压力大涨迫使紧缩进程加快、引发市场担忧经济增长将受制约有关，因而兼具抗通胀与避险功能的黄金价格获得支撑。 此外，今年以来ETF等机构投资者对黄金的配置偏好逐渐显现：数据显示，2022年1~2月全球ETF基金的资产配置大幅增持黄金，其中美洲与欧洲的ETF分别增持76.1吨和23.0吨黄金；国内方面，黄金ETF总持仓从2021年12月开始回升；全球最大黄金ETF基金SPDR在俄乌冲突开始后持续加仓，截至3月25