2023年3月公募港股通及QDII基金投资策略：春雷乍响，万物生长

基本结论 港股市场分析及港股通基金&港股QDII投资策略：海外流动性预期重修和中美关系波折恐继续压制港股估值，但国内经济复苏大方向确定叠加港股估值重回中枢下方，阶段下行空间或有限。3月“两会”期间稳增长政策预期或再度烘托市场情绪，年报密集披露期亦有望推动港股围绕盈利修复主逻辑演绎，国内PMI数据超预期引发人民币汇率反弹，维持对港股中长期上行趋势的判断。多个领域或有产业政策和产业趋势共振机会，包括1）港股成长风格的互联网消费、创新药等具备稀缺性优势且对流动性敏感，若国内全面复苏并带动人民币升值则有望再受境内外资金青睐；2）《数字中国建设整体布局规划》发布，相关方向将持续蕴含机会，如通信、计算机、电子、传媒等；3）低估值高股息优质央国企兼具防御属性与估值重构机遇的双重优势；4）地产金融方向，供给端利好政策密集出台，需求端后续仍有政策支持空间；5）周期股尤其偏上游的材料及资源品，需求端随宏观经济修复提升但供给端难有大规模产能释放，同时具备安全属性，是股息回报较为确定的资产。 港股通基金&港股QDII基金精选：鉴于多个领域或将存在产业政策和产业趋势共振机会，我们采取多风格分散均衡的配置思路，在不同风格类型基金中优选风险收益水平较高、选股能力优良、投资环境适应性较强、投研团队具备竞争力的基金管理人及其代表产品。具体精选：大盘成长风格中的南方香港成长(王士聪&熊潇雅,001691)、景顺长城大中华(周寒颖,262001)；大盘中性风格中属于消费主题的富国全球消费精选(彭陈晨,012060)、精选个股行业分散的中欧丰泓沪港深(罗佳明&沈悦,002685)、行业配置灵活而个股分散的国富大中华精选(徐成,000934)；均衡风格中的嘉实沪港深精选(张金涛,001878)；大盘价值风格中的前海开源沪港深裕鑫(王霞,004316)。 海外市场分析及QDII投资策略：近期美国经济增长动能较强而通胀顽固，鲍威尔证词偏“鹰”，终点利率、加息节奏和降息时点均面临修正。考虑到持续密集加息累积的经济衰退风险存在滞后性，而美股目前定价并未充分反映盈利下行预期，预计今年上半年仍不具备较突出配置价值，可关注下半年通胀回落确定后的反弹前景。现阶段建议对美股及其他全球成熟市场权益QDII观望或低配。债券QDII方面，中资美元债收益率尚未回归历史中枢，尤其地产债估值仍低于国内同主体债券，相关产业扶持政策或将继续出台，债券价格仍有一定抬升空间，债券QDII可作为基金组合的补充配置，但投资者需警惕汇兑风险。黄金方面，鉴于3月加息50bp概率不低、降息时点或晚于预期，美债利率仍会保持高位从而压制金价，建议暂不参与黄金投资。能源QDII方面，预计直至今年中旬海外加息周期确认结束、亚洲地区的原油需求进一步放大，则风险承受能力较强的投资者届时可把握能源供小于求、价格中枢抬升的投资机会；但当前阶段油价恐仍延续震荡局面，建议短期暂不参与或低配能源QDII投资。 QDII（非港股）基金精选：债券QDII方面，中高风险承受能力者建议关注地产债比重较高的“国泰境外高收益”(000103)、“华夏大中华信用精选”(002877)、“银华美元债精选”(007204)等；风险承受能力较低者可关注金融债含量较高的“博时亚洲票息”(050030)等；对美债有配置需求的可考虑“国富美元债”(003972)、“长信全球债券”(004998)、“工银瑞信全球美元债”(003385)、“中银亚太精选债券”(008095)及规模最大的“汇添富精选美元债”(004419)等。 风险提示 美联储货币政策进程、国内及全球复苏情况、地缘冲突升级等。 内容目录 一、2023年3月港股通&港股QDII基金投资策略5 1、2023年2月回顾：支撑因素逆转，港股涨势中断5 2、2023年3月展望：春雷乍响，万物生长5 3、港股2023年3月投资主线8 4、港股基金精选8 二、2023年3月QDII投资策略：成熟市场盈利承压，关注美债黄金基金34 2.1、美股QDII：利率路径预期上修，企业盈利仍有压力34 2.2、债券QDII：地产债仍有抬升空间，可作为组合辅助配置35 2.3、黄金QDII：利率压制金价，现阶段暂不参与36 2.4、能源QDII：大国博弈继续，供需维持紧平衡37 风险提示37 附、QDII基金投资版图38 图表目录 图表1：2023年以来主要市场指数走势5 图表2：近一年恒生指数收益分解5 图表3：2023年2月恒生行业指数涨跌5 图表4：近十年各主要指数PE-TTM5 图表5：近二十年美债收益率走势变化6 图表6：近两年美国通胀指标走势6 图表7：美国ISM制造业&非制造业PMI指数6 图表8：美国新增非农就业人口(万人)6 图表9：主要经济体经济增长预测7 图表10：中国制造业&非制造业&综合PMI7 图表11：基建投资同比7 图表12：大中城市新建商品住宅指数环比7 图表13：主要指数PE-TTM对比(2023.2.28)8 图表14：近十年AH溢价指数走势8 图表15：2022Q4港股基金风格特征及重仓行业分布9 图表16：2022Q4各风格港股基金行业分布10 图表17：南方香港成长-介绍10 图表18：南方香港成长-业绩走势(截至2023.2.28)10 图表19：南方香港成长-情景分析11 图表20：南方香港成长-股票仓位12 图表21：南方香港成长-行业集中度(申万一级)12 图表22：南方香港成长-行业分布(申万一级)12 图表23：南方香港成长-季报前十重仓股行业12 图表24：南方香港成长-基金风格13 图表25：南方香港成长-持股规模风格13 图表26：南方香港成长-持股集中度13 图表27：南方香港成长-换手率13 图表28：南方香港成长-重仓股超额收益分布13 图表29：南方香港成长-重仓股持有期收益TOP1513 图表30：景顺长城大中华-介绍14 图表31：景顺长城大中华-业绩走势(截至2023.2.28)14 图表32：景顺长城大中华-情景分析14 图表33：景顺长城大中华-股票仓位15 图表34：景顺长城大中华-行业集中度(申万一级)15 图表35：景顺长城大中华-行业分布(申万一级)16 图表36：景顺长城大中华-季报前十重仓股行业16 图表37：景顺长城大中华-基金风格16 图表38：景顺长城大中华-持股规模风格16 图表39：景顺长城大中华-持股集中度16 图表40：景顺长城大中华-换手率16 图表41：景顺长城大中华-重仓股超额收益分布17 图表42：景顺长城大中华-重仓股持有期收益TOP1517 图表43：中欧丰泓沪港深-介绍17 图表44：中欧丰泓沪港深-业绩走势(截至2023.2.28)17 图表45：中欧丰泓沪港深-情景分析18 图表46：中欧丰泓沪港深-股票仓位19 图表47：中欧丰泓沪港深-行业集中度(申万一级)19 图表48：中欧丰泓沪港深-行业分布(申万一级)19 图表49：中欧丰泓沪港深-季报前十重仓股行业19 图表50：中欧丰泓沪港深-基金风格20 图表51：中欧丰泓沪港深-持股规模风格20 图表52：中欧丰泓沪港深-持股集中度20 图表53：中欧丰泓沪港深-换手率&重仓股留存度20 图表54：中欧丰泓沪港深-重仓股超额收益分布20 图表55：中欧丰泓沪港深-重仓股持有期收益TOP1520 图表56：富国全球消费精选-介绍21 图表57：富国全球消费精选-业绩走势(截至2023.2.28)21 图表58：富国全球消费精选-股票仓位22 图表59：富国全球消费精选-地区配置(占股票市值比)22 图表60：富国全球消费精选-行业分布(申万一级)22 图表61：富国全球消费精选-季报前十重仓股行业22 图表62：富国全球消费精选-基金风格22 图表63：富国全球消费精选-持股规模风格22 图表64：富国全球消费精选-持股集中度23 图表65：富国全球消费精选-换手率23 图表66：富国全球消费精选-重仓股超额收益分布23 图表67：富国全球消费精选-重仓股持有期收益TOP1523 图表68：国富大中华精选-介绍24 图表69：国富大中华精选-业绩走势(截至2023.2.28)24 图表70：国富大中华精选-情景分析24 图表71：国富大中华精选-股票仓位25 图表72：国富大中华精选-行业集中度(申万一级)25 图表73：国富大中华精选-行业分布(申万一级)26 图表74：国富大中华精选-季报前十重仓股行业26 图表75：国富大中华精选-基金风格26 图表76：国富大中华精选-持股规模风格26 图表77：国富大中华精选-持股集中度27 图表78：国富大中华精选-换手率27 图表79：国富大中华精选-重仓股超额收益分布27 图表80：国富大中华精选-重仓股持有期收益TOP1527 图表81：嘉实沪港深精选-介绍27 图表82：嘉实沪港深精选-业绩走势(截至2023.2.28)27 图表83：嘉实沪港深精选-情景分析28 图表84：嘉实沪港深精选-股票仓位29 图表85：嘉实沪港深精选-行业集中度(申万一级)29 图表86：嘉实沪港深精选-行业分布(申万一级)29 图表87：嘉实沪港深精选-季报前十重仓股行业29 图表88：嘉实沪港深精选-基金风格30 图表89：嘉实沪港深精选-持股规模风格30 图表90：嘉实沪港深精选-持股集中度30 图表91：嘉实沪港深精选-换手率30 图表92：嘉实沪港深精选-重仓股超额收益分布30 图表93：嘉实沪港深精选-重仓股持有期收益TOP1530 图表94：前海开源沪港深裕鑫-介绍31 图表95：前海开源沪港深裕鑫-业绩走势31 图表96：前海开源沪港深裕鑫-情景分析31 图表97：前海开源沪港深裕鑫-股票仓位32 图表98：前海开源沪港深裕鑫-行业集中度(申万一级)32 图表99：前海开源沪港深裕鑫-行业分布(申万一级)32 图表100：前海开源沪港深裕鑫-季报前十重仓股行业32 图表101：前海开源沪港深裕鑫-基金风格33 图表102：前海开源沪港深裕鑫-持股规模风格33 图表103：前海开源沪港深裕鑫-持股集中度33 图表104：前海开源沪港深裕鑫-换手率33 图表105：前海开源沪港深裕鑫-重仓股超额收益分布34 图表106：前海开源沪港深裕鑫-重仓股持有期收益TOP34 图表107：标普500成分股2023年EPS预期35 图表108：标普500成分行业2023年EPS预期35 图表109：中资离岸债各类型存量分布(亿美元,2023.2.28)35 图表110：债券QDII各类型占比汇总(2022年四季报)35 图表111：投资级&高收益中资美元债到期收益率走势35 图表112：中资美元债VS中证全债收益率走势35 图表113：近三年IBOXX亚洲中资美元债指数走势36 图表114：各类券种持仓占比相对居多的债券QDII(2022年四季报)36 图表115：金价与联邦基金利率及美债实际利率走势37 图表116：金价与美元走势37 图表117：QDII基金投资版图（规模以基金2022年四季报和最新公告为准，规模单位：人民币）38 一、2023年3月港股通&港股QDII基金投资策略 1、2023年2月回顾：支撑因素逆转，港股涨势中断 自2022年11月1日以来，港股外受全球流动性改善预期对估值的支撑、内有全国防疫政策优化及经济复苏窗 口期的利好，迎来一轮持续3个月的普涨行情，截至2023年1月27日的年内高点，恒生指数区间涨幅52.65%、恒生科技指数涨幅达70.51%。然而进入2月，大部分乐观预期被逐步消化，同时美国通胀展露顽固特性且劳动力市场强劲，美联储紧缩预期转而升温，美债收益率快速反弹以及美元阶段性走强冲击港股，叠加中美摩擦再起、国内市场数据真空期缺乏利好催化等因素，港股全月缩量回调，恒生指数、恒生中国企业、恒生科技、恒生中资企业指数跌幅分别为-9.41%、-11.36%、-13.59%、-3.06%；而同期A股走势相对平缓，沪深300跌幅仅-2.1%。 对近一年恒生