2022年2月公募港股通及QDII基金投资策略报告：布局高景气赛道、掘金底部反弹

基本结论 港股基金投资策略：从境内来看，我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力；但政策面连放利好，维稳意义明确，2022年我国大概率仍将保持独立性、稳定性地营造货币政策宽松环境，有望令A港两市迎来春季行情。外围环境方面，上半年美国货币政策还将持续收缩，不过边际影响将弱于1月。港股估值依然处于较低水平，且与海外主要市场相比优势凸显，一旦基本面及政策面边际缓和，港股有望迎来阶段性的估值修复行情。具体投资机会： 1）“老基建”与“新基建”：稳增长力度不断加码，基建投资承担着经济复苏重任，港股低估值的建筑建材等景气度有望改善，但需注意政府投资拉动的“老基建”持续性相对较弱；新能源、绿电及5G等“新基建”凭借我国政策重点发展助力，高景气度有望贯穿2022全年，但新能源随着板块整体估值被推高，赛道逐步分化，需进一步鉴别优质企业。 2）可选消费：面临超跌反弹与两极分化，重点关注具备优势商业模式和护城河及行业前景的公司。细分领域：1、新能源汽车尽管由于2021年的高速增长带来的高基数，2022年恐出现增速下滑从而引发股价震荡，但基于下游旺盛的需求，仍有望全年保持较高增速；龙头股比亚迪在1月的新能源汽车销量同比增长362%，缓解了市场对补贴退坡的担忧。2、受益于“口红效应”的潮玩及潮牌饮料等新生代细分赛道有望加速成长，特别是国潮体育鞋服有望受到当前冬奥会的利好带动。3、餐饮旅游航空等的超跌反弹：疫情在2022年有望逐步平息，则出行增速反弹将带动相关企业基本面大幅改善，且相关板块已具备较深厚的安全边际。 3）互联网科技：面临超跌反弹与两极分化。尽管政策监管框架尚未清晰，但底部已有临近迹象，预计阶段有望迎来反弹行情。不过作为高估值板块，中期仍需警惕美联储货币政策紧缩、美国科技股回调引发的风险。 4）地产板块：受益“宽货币、宽信用”及调控边际放松的政策红利行情。但“房住不炒”依然是政策大方向所在，预计围绕地产的政策松动幅度恐相对有限，则地产基本面改善的程度也预计较为有限。 港股通基金精选：精选善于择股和行业布局的优质基金。本期优选罗佳明和沈悦共同管理的“中欧丰泓沪港深”、何琦管理的“华泰柏瑞新经济沪港深”。 港股QDII精选：可发挥QDII投资地区的多样性及投资选股范围更广的优势，优选深耕港股的同时亦能兼顾中概、美股、A股等多个市场的全能型选手。本期精选汪孟海和王菀宜共同管理的“富国红利精选”、徐成的“国富大中华精选”。 海外市场分析及QDII基金精选：随着美联储加快紧缩节奏的预期升温、欧洲和英国央行鹰派强化，全球流动性拐点已现，而通胀上行的风险预计在2022年至少上半年依然居高不下，则海外市场仍将在基本面复苏、通胀高企和货币政策收紧之间的博弈中震荡，各类资产价格波动幅度恐将较去年有所加剧。因此，我们建议QDII基金的投资中降低仓位，以防御心态应对不确定性较高的时段。 2022年2月QDII基金 （ 不含港股QDII）精选：美股QDII“博时标普500ETF”、科技主题QDII“交银中证海外中国互联网”，从而发挥QDII基金投资区域多样化的优势，在不确定性较强的大环境下把握相对的确定性。 风险提示：国内国外疫情防控、美联储货币政策、地缘政治因素等。 一、港股通基金&港股QDII基金投资策略 1、港股通基金&港股QDII基金概况 港股通基金定义及统计 本报告将“港股通基金”定义为：侧重投资港股的公募基金（非QDII）。 筛选条件：1、基金类型：主动偏股型（股票型+混合型剔除偏债）、指数型（含ETF）；2、港股投资占比：港股市值占基金资产净值比例＞30%。 为使样本更具研究性及投资可行性，我们将港股占基金资产净值比＞50%划为“高港股仓位基金”类别；港股占资产净值比例在30%~50%之间为“区域平衡类基金”类别。“高港股仓位基金”具备相对纯粹的港股属性，投资者可借道该类基金参与港股市场投资；“区域平衡类基金”则具备横跨A股和港股的比较优势，可作为投资者参与港股投资的较好补充。 统计结果显示，在披露最新季报（本期为2021年四季报）的全部公募基金（非QDII）当中，“港股通基金”共185只，合计规模2668.71亿元。 其中：1）主动偏股型港股通基金中，“高港股仓位基金”共66只，合计规模745亿元；“区域平衡类基金”58只，合计规模1746亿。2）指数型港股通基金中，“高港股仓位基金”36只，规模共128亿；“区域平衡类基金”25只，规模共计49亿。 图表1：港股通基金-主动偏股型规模分布(亿) 图表2：港股通基金-指数型规模分布(亿) 对于在四季度及之后成立（无四季报披露）和处于发行中的港股通基金统计显示：截至2022年1月31日，新成立基金中名字含“港股通”、“沪港深”、“沪深港通”、“恒生”的有：1）主动偏股型：10只，均为偏股混合型；2）指数型：35只，其中有30只ETF基金。 图表3：港股通基金-新成立基金信息(截至2022.1.31) 港股QDII基金 港股QDII以投资港股市场、以及港股与中概股兼顾的基金为主，在规模和产品数量上均占QDII各类型之首，包括指数型27只（币种、份额及联接基金合并计算，下同）、主动管理型32只。考虑到全文逻辑统筹，本文将港股QDII中投资医药生物的2只主题指数基金归入医药主题基金类别，详见本文第二部分“QDII（除港股）基金投资策略”。规模较大的是华夏恒生互联网科技业ETF(215亿)、华夏恒生ETF(126亿)、易方达恒生H股ETF(83亿)。 指数型港股QDII共跟踪10个指数，以恒生科技指数、恒生中国企业指数和恒生指数为主流，依次有11只、5只、3只基金跟踪。其余指数还包括中证香港科技指数、恒生互联网科技业指数、恒生综合小型股指数、恒生综合中小型股指数、恒生国企精明指数、标普香港上市中国中小盘指数、标普中国新经济行业指数。此外，银华工银南方东英标普中国新经济行业ETF、嘉实恒生中国企业ETF这2只基金为中港互挂ETF-of-ETF。 2、2022年1月港股市场回顾 筑底反弹，领跑全球 2022年1月美联储紧缩预期引发多国主要股指深度调整，而港股以小幅收涨的表现领跑全球，一扫去年阴跌的颓势：全月恒生指数报收于23802.26，月度涨幅1.73%；恒生中国企业指数月度收涨1.38%；恒生科技指数则在全球科技股大跌中难以幸免，全月下跌-4.49%。具体来看，1月上旬港股在权重板块表现强劲的带动下筑底反弹，而至月度下旬再度遭遇调整，致使全月涨幅收窄。行业来看，领跑的能源、电讯业月度涨幅均超过10%，随后的综合、金融、地产建筑业涨幅集中在5%~9%区间；在下跌的6个行业中，医疗保健以-15.12%的跌幅连续第二个月垫底，主要由于医药集采进程加快使得多只医药股龙头股价跌幅较大，而港股医药行业自2021年7月起已连续七个月收跌；此外，前月领涨的公用事业此番跌去8个点。 图表4：2022年1月港股与全球指数 图表5：2022年1月恒生行业指数 从估值情况来看，恒生指数、恒生国企指数在2020年“新经济”含量提升后，至2022年1月底的市盈率(PE-TTM)分别位于近十年以来由低到高68%、85%分位数水平，恒生科技指数位于2020年7月27日有市盈率纪录以来的17%分位；若横向对比，则港股主要指数滚动市盈率依然处在全球估值尾部区间。从行业指数的估值分位数来看，普遍位于近十年低位：恒生能源业4.22%，电讯业6.61%，综合业26.03%，金融业6.93%，地产建筑业5.52%，资讯科技业37.07%，原材料业14.93%，必需性消费13.32%，工业0.97%，公用事业23.52%；只有非必需性消费78%、医疗保健业90.66%的分位较高。 图表6：近十年港股指数PE-TTM(恒生科技2020.7以来)图表7：各国主要指数PE- TTM 对比(2022.1.31) 从1月的港股通资金流向来看，港股通共计成交净买入438.25亿港元。前十大活跃成交个股方面，2021年度资金净流出最多的美团-W在2022年初逆转，以1月累计净流入120亿港元遥遥领先，其次为腾讯控股(86亿)、快手-W(52亿)、中国移动(33亿)；而舜宇光学(-18亿)、华润电力(-15亿)、吉利汽车(-15亿)成为月度资金净流出居多者。就前十大活跃成交个股的行业来看，全月涉及的11个行业有7个为资金净买入，以资讯科技业(261亿)、地产建筑业(35亿)、电讯业(33亿)流入幅度居多；而非必需性消费(-29亿)、公用事业(-22亿)、工业(-17亿)全月资金净流出较多。 投资者情绪角度，衡量恒指波动率的恒指波幅指数2022年1月底收盘24.24，处于近十年以来87%的分位数水平，主要在1月下旬港股再度调整期间有所抬升。从A/H溢价指数来看，全月收于137.26的点位，略低于近十年均值+1倍标准差(138.41)，位于近十年来83%的分位数，意味着港股相对A股的估值优势依然明显。 图表8：2022年1月南向资金成交净买入(单位：亿港元)图表9：近十年沪深A/H溢价指数 3、港股通基金业绩 主动偏股型-高港股仓位 2022年1月，全部66只高港股仓位基金中仅有7只实现正收益，前三大重仓行业基本以金融、电信服务、房地产为主，均为1月收涨明显的行业； 而跌幅较深者多为重配可选消费、医疗保健板块的产品。具体来看，国投瑞银旗下港股通基金和港股QDII均在1月涨幅领先，主要因其较为侧重投资金融板块：在港股通-高港股仓位中业绩居首的“国投瑞银港股通6个月定开”(3.56%)，2021年四季报显示金融行业占股票市值比重接近40%，排名第二的“国投瑞银港股通价值发现”(3.25%)金融占比亦超过30%，且二者对电信服务的投资比重均超过20%。 主动偏股型-区域平衡类 由于该类型基金的A股占比超过50%，2022年1月因港股小涨而A股大跌导致仅有2只基金月度收益为正：“广发价值领先”(2.16%)重仓的港股航空股均在1月实现2%~7%不等的收益；“中庚价值品质一年持有”(2.14%)以能源为第一大重仓行业，占市值比例超过20%，该行业在1月涨幅最高，且该基金四季报第三大重仓股“中国海外发展”以24.32%的月度涨幅在全部港股通个股中位居第4。 图表10：2022年1月港股通基金-主动偏股型收益TOP5(仅展示A类份额) 指数型（含指数增强）-高港股仓位 指数型（含指数增强）港股通基金与主动偏股型的差异较大。在全部36只指数型高港股仓位基金中，除4只外其余港股占基金资产净值比例均高于90%。从2021年四季报披露的行业布局来看，由于跟踪的指数构成的缘故，多数指数型港股通基金以金融为第一大重仓行业，因而在2021年度落后于主动偏股型港股通基金，但在2022年1月金融股翻红期间普遍跑赢主动偏股型和同期指数。 具体来看，2022年1月在全部36只基金中有20只收益为正，2只银行指数基金“泰康港股通中证香港银行”(10.08%)与“鹏华港股通中证香港银行”(9.97%)拔得头筹；位居第三的增强指数型“浙商港股通中华预期高股息”(6.21%)在2021年度在同类中涨幅居首，四季报显示该基金以36%的比重持有能源股、27%材料股、20%房地产，从而在1月维持领先优势。 指数型-区域平衡类 与“主动偏股型-区域平衡类”相似，由于该类型基金的A股占比超过50%，2022年1月在港股小涨而A股大跌的背景下，25只基金中仅有2只月度收益为正，涨幅相对明显的是“浦银安盛沪港深基本面100”(4.21%)，四季报显示其港股仓位中金融股占市值比达到28%。 图表11：2022年1月港股通基金-指数型收益TOP5(仅展示A类份额) 4、港股QDII基金业绩 主动管理型 从基金2021年四季报显示的前三大重仓行业来看，32只主动管理型港股QDII多数围绕可选消费、信息技术、医疗保健这三大新经济赛道做重点布局，不过相比三季度，信息技术板块在四季度获得明显增持，而医疗保健业的资