2022年5月公募港股通及QDII基金投资策略报告：拓宽投资边界，适度增强弹性

基本结论 港股市场分析及港股通基金&港股QDII投资策略：尽管趋势性反转难以一蹴而就，但结构性机会依然可供挖掘，例如受益于高通胀或稳增长政策红利、受流动性加速紧缩冲击较小的领域，包括周期资源类、房地产及产业链建筑建材等，相关基金可作为底仓品种配置。此外考虑到互联网、消费等行业短期或有望出现超跌反弹行情，当前可适度增加对相关领域的参与程度，提升投资组合弹性。 港股通基金&港股QDII基金精选：一方面建议以侧重布局低估值板块的价值风格基金作为底仓配置，本期精选指数增强型港股通基金浙商港股通中华预期高股息指数增强(007178)作为底仓推荐。另一方面，对于港股中历经调整的科技与消费领域的优质股，其收益增长和估值匹配度上的相对优势凸显，可逢低精选持有以捕捉超跌反弹行情，建议优选主动管理型港股通基金广发港股通成长精选(009896)、主动管理型港股QDII富国中国中小盘 (100061)作为提升基金组合弹性的品种，适当予以配置。 海外市场分析及QDII投资策略：随着全球经济滞涨拐点未现、美联储紧缩进程及地缘局势和疫情等不确定因素交织，未来一段时间内全球金融市场的波动程度恐有加剧可能。鉴于此，5月的QDII基金投资建议充分发挥QDII投资区域和投资品种多样化的优势以分散风险，建立均衡多元的投资组合，保持对美股标普500指数QDII的低仓配置，进取型投资者可持有原油及商品QDII以捕捉通胀受益的红利，同时持有以高收益房地产中资美元债为投资重点的债券QDII，从而在不确定性较强的环境下把握相对的确定性。 QDII基金精选：美股基金中行业配置相对纳指更为分散均衡的博时标普500ETF(513500)，场外投资者可选择博时标普500ETF联接(050025)；进取型投资者可关注能源品种广发道琼斯美国石油(162719)、国泰大宗商品 (160216)；本期新增债券QDII品种南方亚洲美元债(002400)，整体增强组合的多元性、拓宽投资边界。 QDII基金一季报概览：香港长期是QDII布局的核心市场，且今年一季度有进一步向港股集中的态势，港股市值占比由上季度的53%升至58%、投资港股的基金数量由上季度的95只增至103只。美股（含中概股）长期居于配置比重次席。一季度港股美股市值合计占比达90%，A股位居第三。行业来看，可选消费、通讯业务、信息技术为断层前三，且可选消费和通讯业务的持股市值均较上季有所抬升。权益类QDII一季度对港股的选择更集中、持股重合度有所提升。重仓股方面，无论持股市值还是持有基金数量，都以腾讯、美团、阿里以较明显优势位列前三；排名第四的京东成为一季度新增基金数量最多的重仓股。 风险提示：美联储货币政策进程、国内国外疫情防控、地缘政治事件升级等。 一、港股通基金&港股QDII基金投资策略 1、港股通基金&港股QDII基金概况 1.1、港股通基金定义及统计 本报告将“港股通基金”定义为：侧重投资港股的公募基金（非QDII）。 筛选条件：1、基金类型：主动偏股型（股票型+混合型剔除偏债）、指数型（含ETF）；2、港股投资占比：港股市值占基金资产净值比例＞30%。 为使样本更具研究性及投资可行性，我们将港股占基金资产净值比＞50%划为“高港股仓位”基金；港股占资产净值比例在30%~50%之间为“区域平衡类”基金。“高港股仓位”类别具备相对纯粹的港股属性，投资者可借道该类基金参与港股市场投资；“区域平衡类”则具备横跨A股和港股的比较优势，可作为投资者参与港股投资的较好补充。 统计结果显示，在披露最新季报/半年报/年报（本期为2022年一季报）的全部公募基金（非QDII）当中，“港股通基金”共221只，合计规模2409.14亿元。其中：1）主动偏股型港股通基金中，“高港股仓位”共73只，合计规模633亿元；“区域平衡类”71只，合计规模1545亿。2）指数型港股通基金中，“高港股仓位”44只，规模共163亿；“区域平衡类”33只，规模共计69亿。 图表1：港股通基金-主动偏股型规模分布(亿) 图表2：港股通基金-指数型规模分布(亿) 对于在今年一季度及之后成立（无2022年一季报披露）和处于发行中的港股通基金统计显示：截至2022年4月30日，新成立基金中名字含“港股通”、“沪港深”、“沪深港通”、“恒生”的有：1）主动偏股型：4只，均为偏股混合型；2）指数型：13只，其中有11只ETF基金。 图表3：港股通基金-新成立基金信息(截至2022.4.30) 1.2、港股QDII基金统计 港股QDII以投资港股市场、以及港股与中概股兼顾的基金为主，在规模和产品数量上均占QDII各类型之首，包括指数型28只（币种、份额及联接基金合并计算，下同）、主动管理型32只。考虑到全文逻辑统筹，本文将港股QDII中投资医药的2只主题指数基金归入医药主题基金类别，详见本文第二部分“QDII（除港股）基金投资策略”。规模较大的是华夏恒生互联网科技业ETF(241亿)、华夏恒生ETF(148亿)、 易方达恒生H股ETF(101亿)。 指数型港股QDII共跟踪11个指数，以恒生科技指数、恒生中国企业指数、恒生指数为主流，依次有12只、5只、3只基金跟踪。其余指数还包括中证香港科技指数、恒生互联网科技业指数、恒生综合小型股指数、恒生综合中小型股指数、标普香港上市中国中小盘指数、标普中国新经济行业指数、中证港股通高股息投资指数。此外，银华工银南方东英标普中国新经济行业ETF与嘉实恒生中国企业ETF这2只为中港互挂ETF-of-ETF。 2、2022年4月港股市场回顾 伙同全球大跌，月底信心回复 4月在全球通胀迭创新高、联储加息缩表预期提速的负面情绪影响下，全球主要市场指数跌多涨少，港股也未能幸免，但4月29日政治局会议强调要最大限度减少疫情对经济社会发展的影响、支持平台企业健康发展，释放了偏积极信号，港股A股联袂拉升，全月恒生指数、恒生国企、恒生科技跌幅分别收窄至-4.13%、-3.02%、-1.89%。行业方面，4月12个恒生行业指数仅2个收涨，以持续受益于通胀且受中概股冲击较小的能源业(0.69%)领涨，但涨幅有见顶态势；前一月垫底的必需性消费此番以0.06%的微弱正收益位居第二；医疗保健业(-8.03%)垫底，此外在一季度广受港股通基金青睐的部分金融股在4月遭遇回调，金融业(-6.94%)表现落后。 图表4：2022年4月港股与全球指数 图表5：2022年4月恒生行业指数 从估值情况来看，今年以来港股指数估值持续在低位徘徊。以近十年来纵向观察，恒生指数、恒生国企指数至4月底的市盈率(PE-TTM)分别位于由低到高43%、62%分位（自2020年“新经济”板块权重增加，指数估值水平大幅提升），恒生科技指数位于2020年7月27日有市盈率纪录以来的33%分位；若横向对比，则港股主要指数市盈率依然处在全球主要市场指数估值尾部区间。 从行业指数的估值分位数角度，普遍位于近十年低位：恒生工业0.41%，金融业0.77%，电讯业2.88%，能源业3.17%，综合业7.51%，原材料业10.51%， 地产建筑业11.77%， 必需性消费13.52%； 而资讯科技业47.56%、非必需性消费55.76%、医疗保健业62.41%的分位相对较高，此外，去年四季度热门的公用事业大举升至79.98%的历史分位。 图表6：近十年港股指数PE-TTM(恒生科技20.7以来) 图表7：各国主要指数PE- TTM 对比(2022.4.30) 从4月的港股通资金流向来看，港股通共计成交净买入105.28亿港元，较上月有明显萎缩。前十大活跃成交个股方面，美团-W以94.37亿港元的净流入重回榜首，已是今年以来第三个月领先；受益国际能源价格高企的中海油以35.16亿港元居于次席，亦是今年港股通基金一季报最抢眼的新进重仓股；国内运动品牌领跑者安踏体育以14.48亿净流入高居第三。而同样在一季度广受港股通基金青睐的部分金融股则在4月遭遇减持：港交所(-19.17亿)、建设银行(-18.62亿)、工商银行(-13.24亿)资金净流出居多。 就行业的资金流向来看，12个港交所行业在4月有6个为资金净买入，以资讯科技、能源业净流入幅度较大，随后为地产建筑业；而金融业出现大幅资金流出，必需性消费业也有相当程度的减持现象。 投资者情绪角度，受美联储或激进加息以及俄乌局势、国内疫情等不利因素压制，衡量恒指波动率的恒指波幅指数在4月29日收盘于31.51，处于近十年以来97%的高位水平，在4月25日A股港股共振暴跌当天达到35.13的近一月峰值。另一方面，从A/H溢价指数来看，4月收于137.07的点位，接近近十年均值+1倍标准差(139.2)，位于近十年来81%的分位数，意味着当前港股相对A股具备一定的估值优势。 图表8：2022年以来南向资金成交净买入(单位:亿港元) 图表9：近十年沪深A/H溢价指数 3、港股通基金业绩 主动偏股型-高港股仓位 2022年4月在港股整体跌幅收窄的背景下，全部73只高港股仓位基金有28只月度收涨。具体来看，“弘毅远方港股通智选领航”当月收益3.76%居首，一季报前十重仓占净值比48%，重仓股比例较为均衡，以可选消费、医疗保健和信息技术业为主，第一重仓美团月涨10.54%、第九重仓华能国际电力月涨19.1%成为主要贡献个股。位居第二的“前海开源沪港深景气行业”(3.68%)重仓基本为地产股。随后的“天弘港股通精选”(3.06%)以可选消费和日常消费为主，以海尔智家月涨近12个点为主要贡献方。“易方达港股通成长”(1.97%)规模近25个亿，除第一重仓美团，第五重仓海吉亚医疗月度涨幅近27个点更为基金净值上行做出了贡献。 主动偏股型-区域平衡类 由于4月A股跌幅更甚于港股，该类型71只基金只有19只实现正收益。 “易方达龙头优选两年持有”月度涨幅5.8%颇为亮眼，一季报前十重仓占净值比71%较为集中，除第三大重仓美团外，白酒股洋河股份和泸州老窖4月涨幅皆超过10个点。“易方达高质量严选三年持有”(3.33%)第一重仓贵州茅台以及五粮液、山西汾酒等白酒股在4月的正收益推动基金收涨。 图表10：2022年4月港股通基金-主动偏股型收益TOP5 (截至2022.4.30，仅展示A类份额) 指数型（含指数增强）-高港股仓位 指数型（含指数增强）港股通基金与主动偏股型的差异较大。在全部44只指数型高港股仓位基金中，除5只外其余港股占基金资产净值比例均高于90%。从2022年一季报的行业布局来看，由于所跟踪指数的构成缘故，多数指数型港股通基金以金融、可选消费和电信服务为前三大重仓行业。4 月在44只基金中有25只收涨，领涨产品多以重仓可选消费为主，排名前4均为消费指数基金：“泰康中证港股通大消费主题”月度收益6.66%，在全部港股通基金中居首，除第一重仓美团，第四重仓比亚迪也在4月取得了超过5个点收益。位居第二的“鹏华中证港股通消费主题ETF”(3.76%)同样是重仓股美团与比亚迪收益为正。 指数型-区域平衡类 该类型基金的A股占比超过50%，因4月A股跌幅更深，33只基金中仅有5只月度收益为正。领先的同样是消费指数基金，其中以重仓一众白酒股以及美团等互联网股的“中金中证沪港深消费50”(4.43%)涨幅最高。 图表11：2022年4月港股通基金-指数型收益TOP5 (截至2022.4.30，仅展示A类份额) 4、港股QDII基金业绩 4.1、主动管理型 从基金一季报前三大重仓行业来看，32只主动管理型港股QDII多围绕可选消费、信息技术做重点布局；而2021年曾为“新经济”三行业之一的医疗保健今年以来遭遇港股QDII的大幅砍仓。4月来看，该类别QDII有18只基金回报率收正，其中“易方达优质精选”(4.34%)、“华泰柏瑞亚洲企业”(4.22%)业绩领先。“易方达优质精选”规模接近170亿，一季报前十重仓中的4只白酒股4月涨幅在5%~18%范围内、京东上涨13.5%，只有2