2022下半年公募港股通及QDII基金投资策略报告：港股为主全球为辅，精选赛道适当布局

基本结论 港股市场分析及港股通基金&港股QDII投资策略：下半年港股市场具备基本面支撑，但也面临海外流动性隐忧。惠及平台经济等多项稳增长政策密集出台标志着“政策底”出现；随着防疫措施逐步放松，基本面有触底反弹趋势；复工复产也令市场情绪边际改善。同时港股估值仍在历史底部附近，回撤一年有余已相对充分地消化了利空，下行空间有限。此外，内地与香港ETF互联互通正式启航，为港股带来中长期改革红利。短期流动性角度，内地货币政策预计下半年仍将保持独立性，但港股未来依然将面临以美联储加息为代表的全球货币紧缩环境下的流动性风险。下半年建议关注基金主题： 1）兼顾胜率与赔率，关注政策环境向友好转变且估值折让明显的科技互联方向、保持景气度且受政策提振的汽车及新能源车产业链主题；2）从胜率角度，关注确定性较高的金融及国企主题方向。 港股通基金&港股QDII基金精选：立足下半年，兼顾胜率和赔率角度，精选科技互联方向的南方中证香港科技ETF(159747)、华夏恒生科技ETF(513180)、广发港股通成长精选(009896)、新能源车及汽车方向的博时港股通领先趋势(011162)、中欧丰泓沪港深(002685)；从胜率角度出发，确定性较高的金融及国企方向精选易方达恒生H股ETF(510900)。 海外市场分析及QDII投资策略：下半年以美国为首的发达经济体市场同时面临基本面趋弱、以及以美联储加息为代表的货币紧缩环境的双重压力。在“通胀高企、利率攀升、经济衰退”三重围剿下，美联储下半年如果坚持鹰派立场不动摇，则意味着企业盈利空间仍受挤压，直至通胀回落趋势确立，股市方有望震荡筑底。而考虑到通胀黏性较强，预计至少在三季度内以美国为代表的全球成熟市场仍存较大下行风险。不过，从分散投资角度，QDII主题基金所在的细分赛道可酌情关注：与前文港股分析一致，中概股当中的科技互联方向受益于政策环境向友好转变，且优质龙头的收益增长和估值匹配度上的相对优势仍较为明显；医药行业历经一年多回调，估值性价比具备吸引力，尤其中资企业创新属性突出，下半年整体业绩有望实现较高增速；商品方面，黄金价格短期有可能受到压制，但中期来看在货币政策、通胀与经济增速的三方博弈中，无论经济陷入滞涨还是紧缩政策转向，均对金价形成利好，叠加下半年的地缘风险及美国中期选举等政治事件因素，多重不确定性有望为金价提供正向支撑；原油方面，阶段价格下行趋势和供需不平衡状况存在分歧，且跟踪油价更为紧密的产品多数暂停申购，暂不予以推荐。 QDII基金精选：下半年QDII投资建议适当关注科技主题及医药主题，可将广发中证海外中国互联网30ETF(159605)、博时恒生医疗保健ETF(513060)纳入观察范围；跨资产配置的投资者可关注长线投资价值上升的黄金QDII及黄金ETF（非QDII）品种。 风险提示：美联储货币政策进程、全球疫情变化、地缘政治事件升级等。 一、2022下半年港股通&港股QDII基金投资策略 1、基本面支撑港股，海外流动性隐忧 展望2022下半年，此前压制港股的境内因素多有退潮：惠及平台经济等多项稳增长政策密集出台标志着“政策底”出现；随着防疫措施逐步放松，基本面有触底反弹趋势；复工复产也令市场情绪边际改善。再考虑到港股估值仍在历史底部附近，回撤一年有余已相对充分地消化了利空，下行空间有限。此外，内地与香港ETF互联互通正式启航，为港股带来中长期改革红利。流动性角度，内地货币政策预计在下半年仍将保持独立性，但港股未来仍将面临以美联储加息为代表的全球货币紧缩环境下的流动性风险。 整体上，港股未来趋势性上涨或难以一蹴而就，不过下半年在基本面利好驱动的加持下，结构性机会预计较为丰富，可布局确定性较强的投资方向。 境内角度，港股市场中的内资企业占比超过七成，其收入和利润主要来自境内，因此更多受到内地经济增长影响。当前国内货币和财政政策持续发力稳增长，疫情防控取得突破性进展，最新宏观经济数据显示触底回升态势基本确立：中国6月制造业、非制造业商务活动PMI录得50.2、54.7，双双重返荣枯线上，反映出疫情干扰经济活动最严重的阶段或已过去，预计下半年市场将围绕防疫成效对需求释放和出口修复的作用、稳增长政策力度及落地效果等持续演绎，则港股有望在诸多积极因素催化下具备较为丰富的结构性机会。 南下资金来看，由于对港股公司更为熟悉，往往在基本面见底之时开始流入，而海外资金倾向于在业绩开始兑现的时点买入。鉴于下半年国内经济有望企稳回升，则现阶段正处于港股公司业绩底部区间，预计南下资金将基于业绩改善预期而持续买入。从资金来源看，历史数据显示新增社融与南向资金之间具有较强相关性，那么后续若内地稳增长政策密集出台和落地、国内信贷持续放松，则新增社融有望继续增加、南下资金还将持续流入。 图表1：国内制造业&非制造业&综合PMI 图表2：月度新增社融同比VS月度南向成交净买入 而港股下半年的隐忧同样不可忽视，主要来自外部环境的不确定性。由于香港股市的开放性和自由流动性，其受外盘影响的程度比A股更深也更为直接。下半年美债收益率上行对美股估值的压制或仍将延续，考虑到俄乌战争及西方对俄制裁引发的能源及粮食价格高企的局面还需相当长的时间扭转，全球滞胀威胁短期内仍难以破局，美联储也表示难以从供给端及时遏制高通胀，则其紧缩力度未来短期内难言触顶。在此背景下，港股及其它新兴经济体下半年仍将面临以美联储加息为代表的货币紧缩下的流动性风险。此外，美国中期选举等政治事件亦有可能对市场造成扰动，且中美之间阶段内实质性改善经贸关系的可能性不大，美方对中概企业的监管态度大概率不会松动。 投资方向上，投资者可通过筛选出善于行业布局和精选阿尔法的优质基金，积极捕捉港股确定性相对较高的投资机会：兼顾胜率和赔率的角度，关注政策环境向友好转变且估值较历史水平折让明显的科技互联方向、保持景气度且受政策提振的汽车及新能源车产业链方向基金；从追求胜率的角度，关注确定性较高的金融及国企方向基金。 1）互联网平台经济政策环境向友好转变，且估值较历史水平折让明显，龙头企业在恒生指数中权重较高，板块有望成为下半年港股发力的重点。尽管高速发展阶段告一段落，但互联网平台仍是国内人才聚集、研发投入较高的行业，近年来不断涌现优秀企业，竞争优势依然清晰。下半年随着政策利好加持以及中概股逐步在港二次上市，预计互联网板块的活跃度有望逐渐恢复。不过，其后续估值修复程度还有待于具体支持举措的出台和力度，且受中美关系变动影响较大，投资者需具备一定的风险承受能力。 政策角度，今年以来传递的信号愈发积极，肯定了平台经济在稳就业及中小微企业纾困等方面的社会价值，预示互联网产业政策开始进入确定性框架下的细则落地阶段，行业长期走势有望回归基本面。 图表3：2022上半年涉及科技互联的相关会议/政策 估值方面，经历一年多的回调，优质科技龙头的收益增长和估值匹配度上的相对优势较为明显，对投资者的吸引力提升。以港股互联网基金主要标的指数有记录以来的历史分位来看，当前各指数多数处于历史中位数附近或低于中位数。 图表4：港股科技互联基金主要标的指数PE- TTM 有记录以来历史分位(2022.6.30) 业绩端来看，港股互联网龙头2021年收入同比增速逐季度下滑；盈利方面，龙头股亏损幅度在2021年四季度有所收窄，体现降本增效的推 动作用。2022年一季度受疫情反复的影响整体承压，二季度随着疫情逐步恢复，预计下半年有望迎来业绩修复。 图表5：部分港股科技互联龙头股业绩表现 2）受益于政策支持大宗消费、复工复产减缓供应链疫情冲击的汽车产业链值得关注，尤其新能源汽车保持景气度：随着疫情社会面逐步清零和复工复产稳步推进，供需两端受疫情冲击的边际影响趋缓，汽车产量有望较快恢复正常，出行增速反弹将带动汽车销售大幅改善。政策方面利好频出，多地政府颁布新能源汽车消费补贴政策及新能源汽车下乡支持政策等，将刺激消费及产业链各环节的复苏。业绩方面尽管此前部分个股低于预期，但整体板块成长曲线短期难见拐点，中长期景气难以证伪。另外，全球通胀居高不下也令新能源上游的部分材料股继续享有增厚利润的红利。 图表6：2022上半年涉及汽车及新能源车的相关政策&活动&数据 5月我国新能源车产销明显回暖：5月产量46.6万辆，同比114%、环比49%，渗透率24%；销量44.7万辆，同比增106%、环比50%，渗透率21%。疫情及涨价潮过后，5月销售订单环比修复；6月第1周客流及订单继续提升。 3）港股的金融股和国企指数在内地经济基本面的带动下有望企稳回升。一方面，内地经济增速的企稳回升将带动国企相关标的盈利改善，特别是近年国企改革的重点领域如公用事业、能源、电信服务等有望迎来估值修复甚至重估的机会；同时，在央行“宽信用”的背景下，信用扩张带动的银行、保险板块上涨，也有望对港股金融板块形成支撑。 2、港股基金精选 落实到基金投资上，本期精选科技互联方向的港股QDII南方中证香港科技ETF(159747)、华夏恒生科技ETF(513180)、主动管理型广发港股通成长精选(009896)、新能源车及汽车方向博时港股通领先趋势(011162)、中欧丰泓沪港深(002685)；金融及国企方向精选易方达恒生H股ETF(510900)。 1）科技互联方向 指数型的科技互联相比主动管理型的纯度相对更高。从标的指数来看，港股通(高港股仓位)基金分别跟踪中证港股通科技、中证港股通互联网、恒生港股通中国科技这3个指数；港股QDII标的指数为恒生科技、中证香港科技、恒生互联网科技业3个指数。从指数的成分范畴看，以港股QDII科技互联指数的覆盖范围更广，并囊括了在港股二次上市的优质企业如阿里、哔哩哔哩、京东等。故指数型科技互联基金中我们优选港股QDII品种。 对比各指数的成分异同，以恒生科技指数的全部成分股与其他科技互联指数的重合度最高，相对而言其科技互联的代表性最强。在指数的行业差异上，中证港股通科技指数、中证香港科技指数除了以科技互联为核心行业外，还用相当比例覆盖了医药生物、汽车两大行业，正是近期反弹力度较强的领域，这也解释了这2个指数近期涨幅相对较为领先的原因；而恒生港股通中国科技指数更偏硬科技，其成分构成除了互联网资讯平台外，高端制造领域的电子电讯硬件开发和制造等也占比较高。 图表7：科技互联指数行业分布(申万一级，截至2022.6.30) 在基金精选环节，指数型基金由于面临系统性风险时波动更易剧烈，除考虑指数成分需具备科技互联代表性之外，其成分行业还应适度分散、能兼顾其他高景气方向，从而降低单一板块风险。结合我们判断下半年科技互联虽受政策环境转暖的激励，但后续还有待于具体支持举措的出台和力度，且受中美关系影响较大；而以新能源车为代表的汽车板块景气确定性较强、经历估值下杀但创新属性突出的港股医药板块反弹潜力较大，因此“中证香港科技指数”最符合行业适度分散且兼顾汽车医药等高景气方向的考虑； “恒生科技指数”最符合成分股更具代表性及行业适度分散的要求。故本期精选出以中证香港科技指数为标的且规模相对偏大的港股QDII基金南方中证香港科技ETF，以恒生科技指数为标的且规模较大、更适合机构选择的华夏恒生科技ETF。主动管理型本期精选广发港股通成长精选，由深耕科技互联赛道多年的李耀柱任基金经理，一季报前十重仓中有7家科技互联企业，合计权重47%，一季度末规模28亿。 南方中证香港科技ETF 基金运作刚满一年，标的指数为中证香港科技指数，截至2022年6月30日基金最新规模3.36亿。标的指数中证香港科技指数除聚焦科技互联外还覆盖了医药生物、汽车，均是近期反弹力度较强领域，也解释了该基金6月回报率达12%、在28只指数型港股QDII中居首的原因。鉴于港股市场指数基金选择上有必要考虑一定的广度以分散单一板块风险，同时受政策提振的汽车板块景气确定性较强、医药板块反弹潜力较大，因此优选该基金在成分股具科技互联代表性的同时也能兼顾其他高景气方向。 图表8：南方中证香港科技ETF介绍(2022.6.3