2022年9月公募港股通及QDII基金投资策略报告：把握确定性，兼顾胜赔率

基本结论 港股市场分析及港股通基金&港股QDII投资策略：展望9月乃至四季度，此前压制港股的境内政策因素已有反转，“稳增长19条”提及“支持平台经济发展”标志着监管政策有望由严转松。接下来“二十大”会议即将召开，制度建设与政策操作的方向和力度还将对市场产生进一步影响。港股另一大支撑来自于其估值仍在历史底部附近，回撤一年有余已相对充分地消化了利空，下行空间有限。但港股未来趋势性上涨或难以一蹴而就，仍需等待宏观经济数据及盈利预期回暖，现阶段市场或延续震荡磨底行情，如何在高度不确定性环伺的大背景下把握确定性是当前的重中之重。投资者可积极捕捉港股确定性相对较高的投资机会：1）从追求胜率的角度，关注确定性较高的高股息指数基金；2）兼顾胜率和赔率的角度，关注政策环境向友好转变且估值较历史水平有一定折让的科技互联方向、保持景气度且受政策提振的新能源车产业链方向基金。 港股通基金&港股QDII基金精选：本期精选高股息方向基金汇添富中证港股通高股息(501305)，科技互联方向的华夏恒生科技ETF(513180)，景气度确定性强的偏重新能源车相关基金富国民裕沪港深精选(007139)。 海外市场分析及QDII投资策略：随着8月下旬美联储鹰派加息的压力再起，投资者对紧缩拐点将至的乐观预期被逆转，欧美股市遭遇调整，美债利率转而向上。9月以至四季度，发达经济体同时面临基本面趋弱、以美联储加息提速为代表的全球货币紧缩环境的双重压力。在“通胀高企、利率攀升、经济衰退”三重围剿下，美联储当前坚持强化鹰派立场，意味着企业盈利空间还将继续受到挤压，直至通胀回落趋势确立，股市方有望震荡筑底。 而考虑到通胀黏性较强的现实情况，预计至少在9月内全球成熟市场仍存一定的下行风险。不过，从分散投资角度，QDII主题基金所在的细分赛道可酌情关注：与前文港股分析一致，中概股当中的科技互联方向受益于政策环境向友好转变，且优质龙头的收益增长和估值匹配度上仍具备相对优势。医药行业历经一年多回调，估值性价比具备吸引力，尤其中资企业创新属性突出，可予以适当关注。商品方面，黄金价格短期有可能受到压制，但考虑到美国经济衰退的隐忧难解，若将视野拉长，则可预见美联储紧缩周期或将在2023年期间逐渐转松，美元指数及美债实际利率也将掉头向下，届时将利多贵金属；叠加四季度美国中期选举等政治事件因素或对金价形成的脉冲式推动，则当前已进入可逐渐逢低配置的区间。原油方面，鉴于未来油价走势与大国博弈相关性较强，且趋势的力量难以预判，故当前暂不予以推荐，待阶段价格走势平稳后可酌情增配，且当前能源QDII跟踪油价相对更为紧密的FOF基金多数暂停申购，产品选择范围受限。 QDII基金精选：9月QDII投资建议适当关注科技主题，可将广发中证海外中国互联网30ETF(159605)纳入观察范围；跨资产配置的投资者可关注长线投资价值上升的黄金QDII及黄金ETF（非QDII）品种。 风险提示：美联储货币政策进程、全球疫情变化、地缘政治事件升级等。 一、2022年9月港股通&港股QDII基金投资策略 1、底部具备支撑，短期震荡蓄势 港股自7月初开始在海外流动性趋紧预期再起、内地经济增速放缓及中美关系紧张等因素冲击下震荡回落，结束了5~6月的回暖行情，8月24日创下近三个月新低。而8月25日至31日则有所企稳，期间恒生指数涨幅3.56%，在A股美股普跌之时走出一定的独立行情。此次反弹的直接原因包括香港与内地开始讨论跨境旅行安排、中美签署审计监管合作协议利好中概、国常会推出“稳增长19条”提振港股科技板块及中概互联等，此外也与港股中报悲观预期随披露完成而释放、市场情绪有所提振相关。 展望9月乃至2022年四季度，此前持续压制港股的境内政策因素已有反转：继5月23日国常会出台“稳增长33条”开启港股5~6月回暖行情后，8月24日国常会再推出“稳增长19条”，其中关于稳产业增长的内容中提及平台经济，用词由之前的“促进平台经济规范发展”变为“支持平台经济发展”，标志着监管政策有望由严转松，引发港股科技及中概互联应声上涨。接下来“二十大”会议即将召开，制度建设与政策操作的方向和力度还将对市场产生进一步影响。港股另一大支撑来自于其估值仍在历史底部附近，回撤一年有余已相对充分地消化了利空，下行空间有限。 图表1：近十年港股指数PE-TTM(恒生科技20.7以来) 图表2：各国主要指数PE- TTM 对比(2022.8.31) 南下资金来看，由于对港股公司更为熟悉，往往在基本面见底之时开始流入，而海外资金倾向于在业绩开始兑现的时点买入。鉴于现阶段正处于港股公司业绩底部区间，预计南下资金将基于业绩改善预期而持续买入。从资金来源看，历史数据显示新增社融与南向资金之间具有较强相关性，那么后续若内地稳增长政策密集落地、国内信贷持续放松，则新增社融有望回升、南下资金亦有望持续流入。 但港股形成趋势型反转的条件当前尚需等待。港股市场中的内资企业占比超过七成，其收入和利润主要来自境内，因此更多受到内地经济增长影响。 而当前疫情仍是国内经济发展的掣肘因素，尤其秋冬季节临近更不利于抑制病毒，未来防控形势难言乐观。虽然国内稳增长政策接连出台，但7~8月经济数据再度走低，又有房地产销售遇冷及烂尾断贷等事件对市场情绪的打击，四季度经济复苏程度仍有相当的不确定性。 图表3：月度新增社融同比VS月度南向成交净买入 图表4：国内制造业&非制造业&综合PMI 流动性角度，内地货币政策预计在今年剩余时段仍将保持独立性。考虑到宏观经济复苏恐态势不稳，则宽松政策大概率不会轻言退出，故境内流动性环境仍将保持合理充裕。但由于香港股市的开放性和自由流动性，其受外盘影响的程度比A股更深也更为直接，而随着美联储鹰派激进加息的预期再起，港股未来短期内仍将面临全球货币加速紧缩环境下的流动性风险。 中长期来看，预计2022年底至2023年，随着美国经济衰退压力加剧、海外通胀逐步回落，联储鹰派立场有望转向，则10年期美债收益率可能由高位下行，届时对港股的压制也将减轻。 大国关系方面，四季度美国中期选举等政治事件亦有可能对市场造成扰动，且中美之间现阶段内实质性改善经贸关系的可能性不大，美方对中概企业的监管态度大概率不会有本质松动。 综上，港股未来趋势性上涨或难以一蹴而就，仍需等待宏观经济数据及盈利预期回暖，现阶段市场或延续震荡磨底行情，如何在高度不确定性环伺的大背景下把握确定性是当前的重中之重。投资者可积极捕捉港股确定性相对较高的投资机会：从追求胜率的角度，关注确定性较高的高股息指数基金；从兼顾胜率和赔率的角度，关注政策环境向友好转变且估值较历史水平有一定折让的科技互联方向、保持景气度且受政策提振的新能源车产业链方向基金。 1）受益于高通胀、稳增长政策红利、具备防御价值的高股息领域：低估值、高股息行业的投资价值优势凸显，一方面是以煤炭、能源、有色金属等为代表的周期板块具备产能优势与成本优势，是通胀推升价格的受益者，相关企业盈利增速显著上行。全球通胀高企在短期内仍难遏制，又逢俄乌冲突及后续制裁令资源供需持续失衡，周期板块的上涨逻辑得以强化。另一方面，房地产作为稳增长联动领域，边际改善政策有望在四季度继续发力。 同时，在央行“宽信用”背景下，信用扩张带动的银行、保险板块上涨也有望对港股金融板块形成支撑。 2）互联网平台经济政策环境向友好转变，且估值较历史水平仍有折让，龙头企业有望成为四季度港股的发力点。尽管行业高速发展阶段告一段落，但互联网平台仍是国内人才聚集、研发投入较高的行业，近年来不断涌现优秀企业，竞争优势依然清晰。接下来预计行业内各公司间将有所分化，商业模式和经营能力等能适应新形势新环境的互联网企业有望再度展现业绩成长性优势。政策层面，今年以来传递的信号愈发积极，肯定了平台经济在稳就业及中小微企业纾困等方面的社会价值，预示互联网产业政策开始进入确定性框架下的细则落地阶段，行业长期走势有望回归基本面。不过，板块后续估值修复程度还有待于具体支持举措的出台和力度，且受中美关系变动影响较大，投资者需具备一定的风险承受能力。 图表5：2022年以来涉及科技互联的相关会议/政策 科技互联板块的估值方面，经历一年多的回调，优质科技龙头的收益增长和估值匹配度上的相对优势较为明显，对投资者的吸引力提升。 以港股互联网基金主要标的指数有记录以来的历史分位来看，当前各指数多数处于历史中位数附近。 图表6：港股科技互联基金主要标的指数PE- TTM 有记录以来历史分位(2022.8.31) 3）受益于政策支持大宗消费、复工复产减缓供应链疫情冲击的汽车产业链值得关注，尤其新能源汽车有望在四季度维持必要的景气度，可关注短期回调提供的底部布局窗口。随着供需两端受疫情冲击的边际影响趋缓，汽车产量有望恢复正常，出行增速反弹将带动汽车销售改善。政策方面利好频出，多地政府颁布新能源汽车消费补贴政策等将刺激消费及产业链各环节的复苏。另外，全球通胀居高不下也令新能源上游的部分材料股继续享有增厚利润的红利。业绩方面，尽管此前部分个股低于预期，但整体板块成长曲线短期难见拐点，中长期景气难以证伪。考虑到业绩增长会持续消化估值，市场对高估值往往有一定的容忍度。 图表7：2022年以来涉及汽车及新能源车的相关政策&活动&数据 新能源车行业长期景气空间依然广阔。2015年以来我国新能源汽车销量逐步增长，尤其自2020年起新能源汽车销量占比增速明显提高。据中国汽车工业协会数据，2022上半年受疫情等因素影响，我国汽车产销分别完成1211.7万辆和1205.7万辆，同比下降3.7%和6.6%；细分市场来看，上半年乘用车产销分别完成1043.4万辆和1035.5万辆，同比增长6.0%和3.4%；商用车产销分别完成168.3万辆和170.2万辆，同比下降38.5%和41.2%；但对比鲜明的是，新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍，市场占有率达到21.6%，可见各企业高度重视新能源汽车产品，供应链资源优先向新能源汽车集中，整体产销完成情况超出预期。 7月数据来看，新能源车销量大超预期：乘联会数据显示7月批售56.4万辆，同/环比+124%/-1.1%；零售48.6万辆，同/环比+117%/-8.5%，渗透率26.6%；批/零售1-7月合计303/ 273万，同比+123%/+121%。随着自主车企在新能源路线上的多线并举，市场基盘持续扩大，厂商批发销量突破万辆的企业有16家（环比持平，同比增加11家），占新能源乘用车总量83.4%。供给方面，三季度起将有大量爆款新车交付，长安深蓝SL03、海豹、蔚来ET5、理想L9、小鹏G9、问界M7等，将从供给端继续拉动电车市场增长（国金未来汽车团队《智能汽车7月月报》）。 2、 港股基金精选 落实到基金投资上，本期精选高股息方向基金汇添富中证港股通高股息 (501305)，科技互联方向的华夏恒生科技ETF(513180)，景气度确定性强的偏重新能源车相关基金富国民裕沪港深精选(007139)。 2.1、汇添富中证港股通高股息 高股息类资产具备盈利能力稳健、产生充沛现金流等特质，多集中在港股的金融地产行业以及周期板块中的龙头企业，偏低的估值提供了较厚的安全边际，因而投资高股息资产的基金防御属性明显，是当前全球不确定性高企时段的较佳选择，亦有可能受益于稳增长政策的红利。 汇添富中证港股通高股息A成立于2017年11月，2022年中报显示AC份额合计规模1.64亿元。该基金为纯港股指数型基金，由具备十年基金管理经验的赖中立担任基金经理。 图表8：汇添富中证港股通高股息介绍 该基金近年来规模保持在1~1.5亿左右，2022年以来随着市场价值风格崛起，基金规模有所攀升。持有人结构方面，基金近年颇受机构青睐，2022中报显示机构持有份额占比由一季报的43%显著上升至64%。 图表9：汇添富中证港股通高股息A历史规模变化(亿) 图表10：汇添富中证港股通高股息A持有人结构展示 基金跟踪标的为中证港