化妆品与日化行业周报：6月部分原料价格回落，哪些标的有望获益

投资建议 6月以来化妆品上游行业两种主要初始原料原油、棕榈油价格有所回落，毛利率对原料价格波动敏感的原料商望率先获益，持续推荐提价顺畅&产能释放&Q2业绩有望快速增长的防晒剂龙头科思股份，建议关注棕榈油原料成本占比高、成本压力有望逐步缓解带来业绩修复投资机会的蓝月亮/丽臣实业/赞宇科技。 行情回顾 近一周（2022.7.4~2022.7.8） 上证综指 、 深证成指 、 沪深300分别涨0.93%、 涨0.03%、涨0.85%，化妆品板块跌4.13%，跑输沪深300 3.28PCT。板块对比来看，化妆品处中下游。个股方面，逸仙电商、嘉亨家化涨幅居前，上海家化、鲁商发展、宝尊电商等跌幅居前。 本周专题：原料价格跟踪及毛利率弹性测算 原料价格跟踪 棕榈油：6月棕榈油价格显著回调、环比5月下降12.57%，主要系1）22年4月核心生产国印尼（产量占比约60%）出口禁令导致国内库存提升至高位，5月底以来，印尼为了缓解国内库存压力，不断提高出口配额刺激出口；2）马来西亚6月后进入增产季。随着印尼棕榈油回归市场以及出口加快，叠加马来西亚棕榈油进入生产旺季，供应预期增加，预计进一步对棕榈油价格形成压力。 合成树脂：石油化工行业下游产品，长周期看其价格受国际原油市场价格影响较大。20Q2合成树脂价格开启上行通道，21年价格先抑后扬，22年初高位波动、6月价格有所回落。 原油：20Q2国际原油价格开启上行通道，21年来受疫情、地缘政治等多重因素催化，原油价格加速上涨，22年5月底原油价格相比21年初实现翻倍以上增长。6月以来，受全球经济衰退预期增强，原油市场价格高位回落。 毛利率敏感度测算 蓝月亮：核心原材料为棕榈油与LDPE，化工原料/包材成本占比约为45%、35%。中性假设下，化工原料价格下降10-20%、包材价格持平，预计毛利率理论上提升1.5-3.5PCT。 科思股份：主要原材料包括甲苯、苯酚、异丁烯等基础化学原料，大多以原油为基础原料制成，其价格与国际原油价格直接相关。原材料成本占比64%，毛利率低于30%、对原材料价格变动较敏感。以22Q1毛利率为基准，中性假设下，原材料价格下降5%-10%，预计毛利率提升2-5PCT。 行业动态 行业新闻：佛山市首个国产普通化妆品‚绿色备案通道‛试行；珀莱雅上市新品‚双白瓶‛，定位全脸美白、精准淡印，价格300元/36ml。 重点公告：珀莱雅发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向101名激励对象以78.56元/股授予210万股限制性股票，占总股本的0.75%。 风险提示 营销/渠道/新品发展不及预期，生产/代运营商大客户流失，数据跟踪误差。 1、化妆品周专题 化妆品原料主要包括内容物（化工原料）和包装材料。内容物进一步分为基质原料、一般添加剂以及具有特定功能的活性成分。包装材料主要分为纸包装、塑料包装、玻璃包装、软包装膜袋。 表面活性剂由于具有乳化、起泡、润湿、洗涤等作用，被大量用作洗发、沐浴、洁面和护肤等化妆品中。按照初始原料的不同，表面活性剂可分为天然油脂基/石油基表面活性剂。其中，生产天然油脂基表面活性剂的初始原料主要为棕榈油、棕榈仁油、椰子油等，石油基表面活性剂是以石油衍生物为基础原料制成，初始原料为石油。 塑料包装主要原材料为PE、PP等合成树脂，PE、PP属于石油化工行业下游产品，其价格受国际原油市场价格影响较大。 图表1：化妆品原料构成 图表2：表面活性剂/防晒剂/塑料包装上游原料 1.1、原油：6月原油市场价格高位回落 20Q2国际原油价格开启上行通道，21年在受疫情、地缘政治等多重因素催化下，原油价格加速上涨，22年5月底原油价格相比21年初实现翻倍以上增长。22年6月以来，受全球经济衰退预期增强，原油市场价格高位回落。 图表3：国际原油价格走势 1.2、棕榈油/棕榈仁油：印尼加快出口、马棕供给预期增加，6月价格显著回调 棕榈油/棕榈仁油的生产主要集中在印尼和马来西亚。2022年印尼棕榈油/棕榈仁油产量占全球总产量的58.76%/57.9%，马来西亚棕榈油/棕榈仁油产量占全球总产量的25.02%/24.8%。由于我国气候环境不适合棕榈树生长，我国棕榈仁油/棕榈油基本系从国外进口，对外依赖度较高。 图表4：棕榈仁油产量（万吨） 图表5：马来西亚/印尼棕榈仁油产量占全球比重比 图表6：棕榈油产量（万吨） 图表7：马来西亚/印尼棕榈油产量占全球比重 印尼+马来西亚棕榈油/棕榈仁油的产量占全球总产量的80%以上，其出口政策及产量水平对价格影响较大。而棕榈仁油/棕榈油价格的波动直接影响脂肪醇等油脂衍生物的生产成本，进而对表面活性剂的价格产生影响。 2020年来受疫情 、劳工短缺等因素影响，马来西亚棕榈油连续减产（2020年产量1758.4万吨、较2019年下降7.28%），叠加全球四大油脂共同减产（替代品无法转移需求），造成全球棕榈油供给偏紧，自20年6月棕榈油/棕榈仁油开启本轮上涨行情，21年末棕榈油/棕榈仁油价格相比年初增长40%-50%左右，22年初俄乌战争扰动下，价格继续快速增长。 22年6月棕榈油价格显著回调、环比5月下降12.57%，主要系1）22年4月为了抑制印尼国内食用油因俄乌战争价格大幅上涨，印尼（产量占比约60%）宣布棕榈油出口禁令，导致国内库存提升至高位，5月底以来，印尼为了缓解国内库存压力，不断提高出口配额刺激出口；2）马来西亚棕榈油6月后进入增产季。随着印尼棕榈油回归市场以及出口加快，叠加马来西亚棕榈油进入生产旺季，供应预期增加，预计进一步对棕榈油价格形成压力。 图表8：棕榈油价格走势 图表9：棕榈仁油价格走势 1.3、合成树脂：22年初价格高位波动、6月来价格有所回落 合成树脂属于石油化工行业下游产品，长周期看其价格受国际原油市场价格影响较大。20Q2合成树脂价格开启上行通道，21年价格先抑后扬，22年初高位波动、6月价格有所回落。 图表10：LDPE出厂价（元/吨） 图表11：HDPE出厂价（元/吨） 图表12：PP指数 1.4、重点公司测算 1.4.1、护肤品品牌商：受原料价格波动影响较小，主要成本压力来自包材 护肤品品牌商成本主要由直接材料（化工原料+包装材料）、运输费、直接人工、制造费用等构成。其中，直接材料成本占比75-80%（直接材料成本中化工原料成本占比30%、包装材料成本占比70%），人工+制造费用占比5%-10%，运输费占比10-15%。 图表13：护肤品品牌商营业成本构成 敏感性测试来看，原料和包装材料价格的波动，会对护肤品品牌商的毛利率产生一定影响，但由于护肤品品牌商的毛利率水平普遍达55%以上，影响程度相对较小。同时，直接材料成本中，原料：包装材料=3：7，因此化妆品品牌商主要成本压力来自于包装材料。 图表14：护肤品品牌商毛利率同比变动 图表15：原材料价格变动对护肤品品牌商毛利率的敏感性分析 1.4.2、科思股份：Q2产能释放&提价顺畅，望率先获益原料价格下跌 科思股份主要原材料包括甲苯、苯酚、异丁烯等基础化学原料，大多以原油为基础原料制成，其价格与国际原油价格直接相关。以甲苯价格指数为例，其表现出与国际原油价格类似的走势。拆分科思股份营业成本，原材料成本占比64%、直接人工占比5%、制造费用占比25%。 图表16：甲苯价格指数与原油价格 图表17：科思股份成本构成 回顾科思股份历史毛利率变动，国际原油价格与科思股份毛利率负向关联度较高，20Q2开始国际原油价格逐步攀升，与此同时科思股份毛利率开启下降通道。 图表18：国际原油价格与科思股份毛利率 图表19：科思股份毛利率及环比变动 敏感性测算来看，科思股份毛利率对原材料价格变动的敏感度较高。不考虑成本压力进一步传导（即销售单价不变），以22Q1毛利率为基准，中性假设下，原材料价格下降5%-10%，预计毛利率理论上提升2-5PCT。 图表20：原材料价格变动对科思股份毛利率的敏感性分析 1.4.3、蓝月亮：棕榈油价格高位回落，期待业绩修复 棕榈油与LDPE是蓝月亮的核心原材料。2017-2019年，蓝月亮化学品（主要为基于棕榈油的材料）分别占销售成本的48.2%、49.3%、44.5%，包装材料（主要为基于LDPE的材料）分别占销售成本的31.3%、41.3%、37%。 回顾蓝月亮历史毛利率变动，2017-2019年受益于初始原材料棕榈油、LDPE价格持续下降（19年棕榈油/LDPE平均价格较17年分别下降20%/18%左右）以及高毛利产品占比提升，蓝月亮毛利率由2017年的53.2%提升至64.2%（+11PCT）。 2020年棕榈油/LDPE价格先抑后扬，2H20开启上升通道，20年蓝月亮毛利率（64.5%）保持稳健，21H1毛利率同比大幅下降10.5PCT至53.5%； 2H2 1仍受棕榈油/LDPE涨价影响， 2H2 1毛利率60.7%（同比-4.1PCT、环比+7.2%）。估计原材料价格波动反应到公司毛利率端存在半年的滞后期。 中性假设下，化工原料价格（主要为基于棕榈油的材料）降10-20%、包材（主要为基于LDPE的材料）价格持平，毛利率预计理论上提升1.5-3.5PCT。 图表21：蓝月亮销售成本构成 图表22：棕榈油/LDPE价格走势与蓝月亮毛利率 图表23：原材料价格变动对蓝月亮毛利率的敏感性分析 1.4.4、丽臣实业：表面活性剂龙头，毛利率与原油/棕榈油价格负向关联度较高 丽臣实业主营业务为表面活性性，上游行业的初始原料为原油以及棕榈油。 回顾丽臣实业历史毛利率变动，国际原油价格/棕榈油价格与丽臣实业毛利率负向关联度较高。 图表24：棕榈油/原油价格走势与丽臣实业毛利率 2、行情回顾 近一周（2022.7.4~2022.7.8）上证综指、深证成指、沪深300分别涨0.93%、涨0.03%、涨0.85%，化妆品板块跌4.13%，跑输沪深300 3.28PCT。 板块对比来看，化妆品处中下游。个股方面，逸仙电商、嘉亨家化涨幅居前，上海家化、鲁商发展、宝尊电商等跌幅居前。 图表25：本周化妆品板块涨跌幅 图表26：本周化妆品板块涨跌幅走势 图表27：本周各板块涨跌幅（%） 图表28：本周化妆品个股涨跌幅 3、行业公司动态 3.1行业动态 首个化妆品‚绿色备案通道‛试行 根据青眼7月8日报道：佛山市市场监督管理局发布了关于实施国产普通化妆品‚绿色通道‛服务（试行）通告。据悉，这是行业内首个化妆品备案‚绿色通道‛，已于6月27日起试行，试行期1年。 ‚绿色通道‛申请程序共分为五个步骤，一是企业需在每月1号申请日申请； 二是由负责备案资料整理的部门，结合企业过往提交的备案资料及‚绿色通道‛标准进行综合研判；三是经研判后，将符合标准的企业纳入‚绿色通道‛服务实施对象；四是对实施‚绿色通道‛服务的企业，免费提供相关法律法规的培训；五是在企业培训合格后，对企业实施‚绿色通道‛服务。 ‚绿色通道‛的实施，意味着，通过‚绿色通道‛服务的企业产品设备备案排队将提前，同时也进一步加快新品上市速度。 一般而言，通过获得‘绿色通道’服务的企业，算是比较具有市场认可度，信用等级比较高的企业。 跨国原料公司相继推出新品 根据聚美丽7月4日报道：国外原料公司通过结构修饰、技术改良等方式进行原料升级，并在可持续发展的共识下，结合不同的护肤理念开发出具有特殊护肤功效的新原料。 禾大及其旗下子公司Sederma，继Matrixyl系列、Crystalide等经典的肽类原料之后，近期该公司开发了一款新原料BB-Biont，INCI名为棕榈酰五肽-4。研究表明，该原料可以选择性抑制痤疮丙酸杆菌的过度增殖，降低由痤疮丙酸杆菌造成的炎症因子表达，同时不影响表皮葡萄球菌等皮肤常驻菌，从而促进和强化皮肤微生态的再平衡。 奇华顿活性美容近期推出了新品Patchoul'Up，主打重新平衡皮脂生成、消除干屑并使头皮微生物群正