化妆品与日化行业周报：维生素C乙基醚，美白剂中的佼佼者

投资建议 C乙基醚稳定性好/亲水亲油、使用方便/低刺激，美白功效性能优越，未 来有望拓展至抗衰和抗炎等领城，维续投荐科思股份，短期：Q3流季不法，海外出行修复下品牌商补路存+竞争对手巴斯夫供给紧张+公司产能格对充足共同维化防晒剂量价齐开，原油价格持续回落毛利率望进一步提升；中 期：23年新品类（二氧化钛/PO/氨差改承活/维生素C乙基醚/卡波蜂）陆续 投产贡献增量，EHT/PA等防晒产品继续放量；长期，从防晒剂全球龙头升级为全璃领先活性化收品原料供应商，从期股运向成长股， 美收电商零售预计9月开始创暖，建议关注各品牌表观， 本周专题：维生素C乙基醚一一美白剂中的依者 亚太区女性美白诉求日渐刷需，美白剂市场百花齐放，亚太区女性消费者对 既肤白暂的追求光为明显，根据Grandviewresearch数据，预计全球美白 亮肤产品市场规模由18年的80亿美元增长至25年的137亿美元（19-25年CAGR为7.4%），其中预计25年亚太地区占据全球90%的市场份额。 根据QYR数据，全球皮联美自别事场规模预计由21年的91亿美元增长至 28年的125亿美元，22-28年CAGR为4.6% 维生素C乙基醚稳定性好涤油亲水低刺激，美白性能优越，未来望拓展抗衰抗炎等领减，维生素C乙基醚能够神制露象酸酶活性/直接作用于黑色素 诱固DHICA，组止黑色素的形成。问时，亲水亲沟性使其更加客易实透角质 层进入真皮层，稳定性高于生素C，美白动效高于抗坏血酸葡糖苷 （AA2G）和维生素C磷酸脂镁等其他维生素C荷生物。代表产品如科巅民 淡斑精华液、HylamideC25维C美白新华等， 维生素C乙基醚主要产能在中国，中国市场需求量占比约44%据QYR，2021年全球维生素C乙基醛销售额0.4亿美元：预计2028年增长至0.6亿 美元，2022-2028年复合增长率3.8%、全球维生素C乙基醚核心厂商包括上海比莱化工、斯拜科、上海珈凯、烟台东方化学和NipponFineChemical 等，前3大厂商占全球约40%的份额，其中，上海比策化工是全球最大维生素C乙基能生产商，年产200吨，其产品气味低，题色自，纯度99.9%以 上，品质稳定、不变色，优于市场其他同类产品，消费方面中国是全球最大的市场，占大约44%的市场份额，之后是政洲和日本， 行业动态 行情回顾：近一周（2022.8.22~2022.8.26）上证综指，累证成指，沪深300分别跌0.67%、跌2.42%。跌1.05%，化将品板块涨1.44%，跑赢沪深 3002.49PCT。板块对比来看、化妆品处中上游。个股方面，科思股份、贝 春氓涨幅居前、水羊设份、蓝月亮集团、源人原妆等跌惕居前。 行业新闻：科第22财年（21.6-22.6）净利润同增120% 重点公告：1）泊莱格1H22营收26.26亿元，同比+36.93%：归母净利润2.97亿元，同比+31.33%：董事兼总经理方发（持股比付18.08%）拟集中竞价或大宗交高成待不超过984.96万股（占总股本3.5%），2）贝泰规 股东天津红杉聚业（持股比例17.58%）拟通过大宗交易方式减持不超过 1270.8万股（占公司总股本的3%），3）鲁商发展1H22营收48.35亿元，同比+18.88%；归母净利润1.89亿元，同比-39.18% 风险提示 营销/渠道/新品发展不及预期、生产/代运营商大客户流失， ....3 ..5 1.3、维生素C乙基载美白性能优越，未来有望拓展至抗表和抗炎等领成..6 .4、维生素C乙基就主要产貌在中国，中司市场需求量占比药44%...8 ...10 ...13 ......5 ....9 ..9 ....10 ...10 ..10 1、维生素C乙基醚一一美白剂市场的依依者 1.1、亚太区女性美白诉求日渐刷需，美白剂市场百花齐放 决定映色深浅主要固素是皮肤黑色素含量及其分布情况，而皮肤内的黑色素由黑色素细胞分泌形成、在人体皮肤中，黑色素细胞位于表皮的基底层，产生黑色素后传逆给周围的角质形成细胞，黑色素在黑色素细胞内的形成机制为：细胞中的酪氨酸在酪氨酸醇的作用下羟化为3.4-二羟基苯两氨酸，即多已，再经酪急酸醇的散化，形成多巴醒，从多巴醒开始，将通过两条不同的途径生成两种人体黑色素，根据是否溶于碱性溶剂分为真黑色素与褐黑色素。 图表1：黑色素形成途径 围表2：常用美白剂成分筋介 美白成分简称别称 主要作用机理 产品示例 维生素能将多已配还原为多已，阻断黑色素生成的氧化链，从而神制黑色素的形点。 抗坏血致 然而难生素C在水落液中核不稳定，在空气中能很快氧化点配氢统坏血酸，只能对维 维三素C及其衍生物 Viamin C 生素C进行改性得到维生素C衍生轴才能在化妆品中稳定地使同。需月的维生素C衍生物包括抗坏血酸葡格替、致生素C乙基配、抗年血酸磷酸酯镇等， derivatives 科顽民效白老快安版精伞 通过抑制酪氨酸酶的活性，进而阻碍黑色素的形点，达到美白的功效，需果替有口和β两型。2-熟果节是新型美白分，美白效果优于6-新果节：但日前而言相对3-氢 Arbutin 果节使用较少，β-然果等由于价格更便宣，在化妆品中使用较多， 歌诺都果苷美 台保湿精华液 Nicotinami 在黑色素合成过程中，期酰按通过降低黑色素细胞增延能力以及御制酪氨酸酶活性， de 减少黑色素细胞中黑色素合成量。北外，烟酰最还能通过降低转运至细跑外的黑色素，从而减少黑色素在角质县中的积累。 继生素 B3 Olay小白新酸美白精华 具有抑制路急政酶治付的作用，它的两个验基是其活付作用的关键，轴有效抑制多已向黑色素的转化过将，以而减少既斑的形成和黑色素在皮账表而的停留。 Glabridin 无甘草定 精华面膜 本乙基间萃二阶（俗称 是优秀的略氨酸酶御射剂，北外，它能改善减色不均，降低紫外线照射凯联引起的皮 Symwhite3 77 嵌着色 377) 城野医生美白淡班精华 是种准药物活性成分，由日本厚生劳动变批准，设初由资生垒开发，资生重发玩黑建部任处于经度炎益的慢性状态，黑色素细跑继续被激活。传明酸可以减少黑斑料有的天延并减少色素沉着。有研究表明传明龄通过激活培养的黑色素着如胞中的自宝承航 Tranexami c acid 传明线 总甲环惑/ 优变新等明酸情 未御制双色索生成， 有效作用于受到紫外线根射，导致角质是素乱，重垂，产生慢性角化异常而引起的黑斑，准斑载族，一未有改善角化异常的势效，二未从黑色素生成的源头确实阻断，具有钾制表拉宇生成，获防黑斑，准斑的发生。 甲乾基水杨 4MSK 资生堂悦减系列 炎症的形或会导致斑点生成黑色素、使用红没药降通过发源其对抗或空及舒缓作用，可有效的美白。 alpha- 红没药醇 Bisabolol 藏诺都润保递 bb福 来家：国室市监场，化社品美白点分及其功数节价3，n，同会证券研究所 在女性消费者中，对肌肤白臀的追求也是使用化妆品的重要诉求之一，尤 共对于亚太区女性消费者而言。根据Grandviewresearch数据：预计全球美 白亮肤产品市场规模由18年的80亿美元增长至25年的137亿美元（19-25年CAGR为7.4%），共中预计亚太地区占措全球90%的市场份额。 根据QYR数据，2021年全球皮肤美白剂市场规模大约为91亿美元，预 计2028年将达到125亿美元，2022-2028年复合储滤力4.6%，全球皮肽美白剂头部需求方主要包持第-一梯队的L'Oreal，P&G，Shiseido，Unilever；第二 $队Beiersdorf.Estee Lauder，Clarins.AmorePacific 等. 1.2、维生素C衍生物性质稳定，在化妆品中应用广泛 维生素C是众所周知的美白成分，且同时具有促进胶原蛋白合或的功能。 但是由于本身稳定性很差，不易为肌联吸技，所以将共制备成维生素C衍生物是目前让维生素C转变为稳定性好，容易为肌肽所吸收的物质的主要途径之一一 根据QYR数据，2021年全球维生素C衍生物市场销售额达到12亿美元，预计2028年将达到17亿美元，2022-2028年复合增长率为4.9%，根据Mysteel数据显示，2022年1-6月中国维生素C及其彻生物出口量为11万吨， 同比增幅9.89%，出口总金额为5亿美元、 图表3：2019-2022年我国维生素C及衍生物出口重 图表4:2022年1-6月中国维生素C及算衍生物出口地 图表5：维生素C粉生物简介 1.3、维生素C乙基醚美白性能优感，未来有望拓展至抗衰和抗炎等领域 维生素C乙基醚具有亲水油双重特性且化学性质极为稳定维生素C乙基 融，化学名：3-O-乙基抗坏血酸醚，作为维生素C衍生物其有亲油亲水的性质， 这扩展了其运用范图，尤其是在日用化学中的应用，普道的维生素C很难被皮映吸收，生物利用度很低，维生素C乙基醒的亲水亲油性使其更加容易穿造角质层进入真皮层，进入皮肤后容易被生物醇分解而发挥维C的作用，从而提高共生物利用度。 另外，维生素C乙基相对普通的维生素C还显示出核高的稳定性。根据 Cosmetics&Toiletries，维生素C乙基融稳定性比alpha-熊果普，AA2G和维生 素C本身更优，是不变色的维生物C衍生物，在化妆品中有卓慈的抗氧化效聚，可以础保VC的利用度，真正达到美白祛斑的效果。 周表6：雄生素C乙基醚化学式 因表7：维生素C乙基健感定性比较 0month2%45 Cwithoutbuffer HO HO AA2G vit-c α-Arbutin 1month2%45*Cwithoutbuffer OH Vit-C C-Arbutin AA2G 感:Jill Hau,Corum Ing图全iz*fa 表a：Jill Hsu, Curum Inc,男含证&所 维生素C乙基醚能够抑制酪氨酸酶活性/直接作用于DHICA，阻止黑色素的形成，黑色素合成过荐中，酪氢酸醇是带化黑色素合成前两步的必备条件。 在第一步中，够条酸被量化为多巴，然后在路象酸酶的作用下氧化为多巴随，周此酪象酸降的抑制是皮肤美白的关键。而对于已经形成的黑急素诱周之一的DHICA，维生素C乙基醛能够通过直接作用于DHICA，防止其在基露于UVA 时转变为黑色素，进而达到美白效果 图表8：维生素C乙基慰抑制黑色素作用机理 我请参风放后一页特别声明 （MAP），尽管维生素C其有录高的活性抑制率，几手接近100%，但这是固 为是在体外试验状态下，实际应用过程中，维生素C不能单独渗透到皮肤中，固此需要维生素C衍生物来安全稳定地帮助解决其吸收间题后，促使其发拜美白抑黑的功效。 图表10：维生素C乙基醚抑制酸氧酸活性比较（多巴-多 图表9：维生素C乙基醛抑制酸氨酸活性比较（酸氨酸 图表11：维生素C乙基酵抑制改善黑色素况沉着变化 图表12：生素C乙基醛配方应用28天后美白效采 域使用。相关研究还显示，维生素C乙基能能够抗日光所引起的炎，其抗菌 消美的动能还在研究讨论中。 1.4、维生素C乙基醚主要产能在中国，中国市场需求量占比约44% 根据QYR（恒州博智）数据，2021-年全球维生素C乙基链市场钱售领达 到了0.4亿美元，预计2028-年将达到0.6亿美元，2022-2028-年复合增长率为 3.8%。全球维生素C乙基键核心厂商包括上涛比英化工，斯择科，上海加凯，均台东方化学和NipponFineChemical等，前3大厂商占全球大约40%的份 额，其中上海比莱化工是全球最大维生素C乙基融生产商，年产200吨，其产品气味低，颜色自，绝度99.9%以上，品质稳定，不变色，！ 区别市场共他同类 产品。消资方与中国是全球最大的市场，占大约44%的市场份额，之后是欣洲