化妆品与日化行业周报：Q3总结，淡季总体偏淡，品牌继续分化

投资建议 品牌商：强者恒强逻辑不变，头部珀莱雅/贝泰妮Q3淡季毛利率提升明显/保持稳健，净利率提升/稳健，超头流量加持+大单品护航下“双11”前段表现亮眼、有望拉动Q4业绩靓丽增长。根据魔镜数据，1）珀莱雅预售前6日（截至10.29）天猫预估GMV11亿元、同增148%；2）薇诺娜预售前6日天猫预估GMV 10.22亿元、同增20%，3）夸迪/米蓓尔/肌活/润百颜预售前6日天猫合计预估GMV9.4+亿元、同增150%+。 参考历史“双11”行情，头部品牌商拥有强势大单品、营销/品牌力突出、与超头主播绑定较深，具有更为明显的α收益，推荐多平台运营能力强的珀莱雅、华熙生物、贝泰妮。 原料商：建议布局Q4旺季有望更旺的科思股份。 周专题：三季报总结 板块总体：1）营收端：Q3环比改善、美妆消费淡季个位数增长，1Q22-3Q22化妆品板块营收同增10.6%/降3.1%/增5.7%。2）净利端：1Q22-3Q22化妆品板块净利同降16.2%/降47.7%/降64.2%，主要为生产商、代运营、品牌商中部分个股利润端表现不佳拖累。3）费用端：美妆消费淡季费用控制良好，3Q22化妆品板块费用率同比-1.91PCT，其中销售/管理/研发费用率分别同比-1.5/-0.01/+0.44PCT。4）板块横向对比：品牌商/原料商龙头表现亮眼，生产商环比略有改善，代运营商仍有承压。 品牌商：1）收入端：Q3高个位数增长、环比改善。淡季+超头缺席+消费信心偏弱拖累Q3收入端表现、但增速较Q2提升，1Q22-3Q22品牌商营收同增21%/3%/9%。2）利润端：增速亮眼、盈利能力整体优化。1Q22-3Q22品牌商归母净利同增25.1%/降22.6%/增37.9%，归母净利率分别同比+0.6/-2.2/+2.1PCT，利润端Q3表现亮眼且较Q2改善明显主要系去年同期基数较低+上海家化/丸美股份疫后边际改善+头部珀莱雅/贝泰妮增速靓丽。 原料商：科思股份Q3淡季不淡业绩高增、Q4旺季有望更旺。 生产商：盈利能力受损、Q3环比已有改善，期待业绩拐点。 代运营商：成长红利减弱&业务结构调整&线上流量竞争激烈&拓品类/拓渠道不及预期，业绩整体承压。 行情回顾 近一周（2022.10.24~2022.10.28）上证综指、深证成指、沪深300分别跌4.05%、 跌4.74%、跌5.39%，化妆品板块跌5.24%，跑赢沪深300 0.15PCT。板块对比来看，化妆品处中下游。个股方面，壹网壹创、逸仙电商、丸美股份涨幅居前，科思股份、朝云集团、鲁商发展等跌幅居前。 行业动态 行业新闻：巨子生物预计11月4日于港交所上市 公司公告：珀莱雅3Q22营收/归母净利13.36/1.98亿元、同增22%/44%，贝泰妮3Q22营收/归母净利8.46/1.22亿元、同增20.65%/35.5%，科思股份3Q22营收/归母净利4.3/1.07亿元、同增82.5%/325%。 风险提示 营销/渠道/新品发展不及预期，数据跟踪误差。 1、周专题：三季报总结 1.1、化妆品板块：淡季总体偏淡 成长性：Q3收入端环比改善，利润端承压、各板块表现分化 营收端：Q3环比改善、美妆消费淡季个位数增长，1Q22-3Q22化妆品板块营收同增10.6%/降3.1%/增5.7%。 净利端：1Q22-3Q22化妆品板块净利同降16.2%/降47.7%/降64.2%，主要为生产商、代运营商、品牌商中部分个股利润端表现不佳拖累。 图表1：3Q22化妆品板块营收同增5.7% 图表2：3Q22化妆品板块归母净利同降64.2% 盈利性：整体承压，品牌商/原料商龙头盈利能力优化 毛利率：3Q22化妆品板块毛利率同比-0.53PCT、较Q2降幅收窄，其中品牌商/代运营商/生产商/原料商毛利率分别+0.6/-14.2/-0.1/+4.9PCT，品牌商产品升级&结构改善、主推高毛利大单品/精华品类、毛利率同比提升，代运营商毛利率受损严重，生产商毛利率企稳，受益提价、成本压力缓解、原料商科思股份毛利率同比提升明显。 净利率：3Q22化妆品板块净利率同比-4.01PCT、较Q2降幅略有收窄，其中品牌商/代运营商/生产商/原料商净利率分别+2.1/-10.8/-43.1/+4.5PCT，品牌商净利率同比提升主要系龙头贝泰妮/珀莱雅盈利能力提升/稳健、丸美股份/上海家化Q3有所改善，生产商净利率降幅较大主要系青松股份业绩承压（子公司诺斯贝尔商誉减值），原料商表现相对突出主要系科思股份业绩增长靓丽。 图表3：3Q22化妆品板块毛利率43.3%、同比-0.53PCT图表4：3Q22化妆品板块归母净利率2.1%、同比-4PCT 费用率：3Q22化妆品板块费用率同比-1.91PCT，其中销售/管理/研发费用率分别同比-1.5/-0.01/+0.44PCT。 图表5：3Q22化妆品板块费用率同比-1.91PCT 图表6：3Q22化妆品板块销售/管理/研发费用率分别同比-1.5/-0.01/+0.44PCT 板块横向对比：品牌商/原料商龙头表现亮眼，生产商环比略有改善，代运营商仍有承压 营收增速：3Q22品牌商/代运营/生产商/原料商分别同比+9%/+3%/-4%/+29%，品牌商中龙头公司（珀莱雅/贝泰妮）增长稳健、华熙生物护肤业务仍保持快速增长，原料商中科思股份增长靓丽。 净利增速：3Q22品牌商/代运营/生产商/原料商分别同比+38%/-100%/继续亏损/+126%，品牌商中头部公司珀莱雅/贝泰妮盈利水平提升/保持稳健，上海家化/丸美股份有所改善；代运营商盈利能力受损严重；内外多重利好下原料商科思股份业绩增长靓丽、3Q22归母净利同增325%。 图表7：3Q22品牌商/代运营/生产商/原料商分别同比图表8：3Q22品牌商/代运营/生产商/原料商分别同比+9%/+3%/-4%/+29% 1.2、品牌商：盈利能力改善，表现继续分化、强者恒强逻辑不变 成长性：Q3收入端高个位数增长，利润端增速亮眼 淡季+超头缺席+消费信心偏弱拖累Q3收入端表现、但增速较Q2提升，1Q22-3Q22品牌商营收同增21%/3%/9%。1Q22-3Q22品牌商归母净利同增25.1%/降22.6%/增37.9%，利润端Q3增速亮眼且较Q2改善明显主要系：1）去年同期基数较低；2）上海家化/丸美股份疫后边际改善；3）龙头珀莱雅/贝泰妮增速靓丽。 头部公司：收入增长稳健，利润增速高于收入增速。3Q22珀莱雅收入/归母净利同增22%/44%，贝泰妮收入/归母净利同增21%/35%。 成长型公司：3Q22鲁商发展化妆品业务淡季收入增速放缓、同比+12%，华熙生物功效性护肤保持行业中较高增速（预计同增30%+）。 边际改善型公司：疫情影响渐退、业绩向好，上海家化Q3收入/归母净利同增1.17%/15.55%、较Q2收入/净利同比-24%/亏损有所改善；主品牌持续调整中、彩妆品牌恋火表现亮眼，丸美股份Q3收入/归母净利同增24%/扭亏为盈；主品牌御泥坊焕新升级不及预期+美妆消费淡季，Q3水羊股份收入/利润同降4%/降37%。 图表9：原料商营收同比增速 图表10：品牌商归母净利同比增速 2）1Q21-3Q22美妆板块营收增速未包含华熙生物化妆品业务） 盈利性：整体优化，龙头持续稳健、上海家化/丸美边际改善 头部公司：3Q22珀莱雅毛利率提升5.9PCT、主要系高毛利线上直营/精华品类占比提升，大单品策略下主品牌毛利率提升+子品牌彩棠/悦芙媞/OR盈利+所得税费用减少致净利率同比+2.2PCT；贝泰妮毛利率/扣非归母净利率表现稳健。 成长型公司：3Q22华熙生物功效性护肤业务毛利率维持80%左右。 边际改善型公司：3Q22上海家化毛利率同比-1.96PCT（追溯调整），主要系高毛利护肤占比下降、原料涨价影响沐浴露等品类；受益产品升级/结构调整+控制折扣力度、3Q22丸美股份毛利率同比+7.6PCT。 图表11：品牌商毛利率同比变动幅度 图表12：品牌商净利率同比变动幅度 费用投放：策略及能力不同影响销售费用率变化 头部公司：贝泰妮Q3销售费用率同比持平，受“双11”费用投放前臵影响珀莱雅销售费用率同比+2.1%。 边际改善型公司：丸美股份持续推进线上转型/渠道进阶，Q3销售费用率同比-10.4%、环比+3.4PCT，同比降幅较大主要系去年同期基数较高（3Q21销售费用率63.7%）；水羊股份投放策略偏稳健、Q3销售费用率同比持平。 图表13：品牌商费用率同比变动幅度 图表14：品牌商销售费用率同比变动幅度 1.3、原料商：科思股份Q3淡季不淡业绩高增 科思股份：3Q22营收4.29亿元、同增82.53%、环增5.20%，归母净利1.07亿元、同增324.77%、环增20.79%。传统淡季Q3业绩呈现环比增长主要为客户补库存需求较旺盛+竞争对手巴斯夫欧洲能源危机下成本压力大、部分订单转移、供不应求价格上涨。淡季不淡叠加低基数、Q3业绩同比高增。提价+订单旺盛+成本小幅下降+汇率贬值、Q3盈利水平环比继续改善，3Q22毛利率/净利率39.17%/25.03%、环比继续提升5.13/3.23PCT。 丽臣实业：原材料成本压力逐步缓解、环比已现改善。3Q22营收/归母净利环比Q2增25%/增33%，毛利率/净利率同比降幅收窄。 图表15：原料商营收同比增速 图表16：原料商归母净利同比增速 图表17：原料商毛利率同比变动幅度 图表18：原料商净利率同比变动幅度 1.4、生产商：盈利能力受损、Q3环比已有改善，期待业绩拐点 青松股份：诺斯贝尔商誉减值、机器设备减值、信用减值致Q3亏损，不考虑减值影响净利润0.13亿元。3Q22公司毛利率4.88%、同比+0.19PCT、环比+0.22PCT、略有改善，但仍显著低于1H21以前20%+的毛利率。 嘉亨家化：Q3环比略有改善，期待湖州新工厂产能爬坡+“双11”订单集中释放拉动Q4业绩修复。3Q22毛利率/净利率环比+0.17/+2.46PCT。 图表19：生产商营收同比增速 图表20：生产商归母净利同比增速 图表21：生产商毛利率同比变动幅度 图表22：生产商净利率同比变动幅度 1.5、代运营商：成长红利减弱&业务结构调整&线上流量竞争激烈&拓品类/拓渠道不及预期，业绩整体承压 受天猫流量趋于饱和、成长红利减弱，线上流量成本上升、竞争加剧，业务结构调整，新渠道/新品类贡献增量有限，21年开始代运营板块营收与净利增长承压。代运营板块21年/1Q22/2Q22/3Q22营收分别同降6.5%/降0.8%/降14.4%/增3.3%，归母净利分别同降1%/降55%/降83%/降100%。 图表23：代运营商营收同比增速 图表24：代运营商归母净利同比增速 图表25：代运营商毛利率同比变动幅度 图表26：代运营商净利率同比变动幅度 2、行情回顾及重点公司估值表 近一周（2022.10.24~2022.10.28）上证综指、深证成指、沪深300分别跌4.05%、跌4.74%、跌5.39%，化妆品板块跌5.24%，跑赢沪深300 0.15PCT。 板块对比来看，化妆品处中下游。个股方面，壹网壹创、逸仙电商、丸美股份涨幅居前，科思股份、朝云集团、鲁商发展等跌幅居前。 图表27：本周化妆品板块涨跌幅 图表28：本周化妆品板块涨跌幅走势 图表29：本周各板块涨跌幅（%） 图表30：本周化妆品个股涨跌幅 图表31：重点上市公司估值表 3、原材料价格跟踪 图表32：棕榈油平均价（元/吨） 图表33：原油价格（美元/桶） 图表34：PP指数 图表35：LDPE出厂价（元/吨） 4、行业公司动态 4.1行业动态 包材商中荣股份创业板上市 根据中国化妆品10月26日报道：10月26日，宝洁、欧莱雅等包材商中荣印刷集团股份有限公司正式在深交所创业板上市，发行价格为26.28元/股，总市