化妆品与日化行业研究周报：“3.8”大促行情助本周美妆板块领涨，建议持续关注

投资建议 本周美妆板块涨势喜人，预计系2月行业趋势回暖+“3.8”大促预期催化。综合考虑当前最新估值，建议关注1）瑷尔博士/颐莲产品结构望逐步优化、化妆品板块成长性优的鲁商发展；2）盈利水平望持续优化的华熙生物；3）恋火表现亮眼+货盘结构健康向上+电商经营提质增效的丸美股份；4）大单品护航+“3.8”节大促望带来催化的珀莱雅。本周专题：关注美妆“3.8”大促行情 珀莱雅：主品牌势能持续释放，子品牌多点开花 产品：1）双抗精华：力争23年销量达500万支，以价格230元/支计算，销售额超10亿元，预计3.0版本“618”大促前上市、大促拉动下望进一步放量；2）红宝石系列：红宝石精华稳定增长（增速低于双抗精华）、3.0版本重新调配A醇浓度（降低刺激性同时保留功效、预计“618”后推出），红宝石面霜表现亮眼、销量预估超过红宝石精华；3）源力系列：亦可搭配红宝石/双抗系列使用、产生连带，产品矩阵逐步完善（面霜、精华、面膜），期待“3.8”放量、23-24年成长性优；4）防晒：推出云朵防晒新品，首款纯物理防晒，肤感轻盈、敏感肌可用，目前KOL反馈较好，预计“3.8”开始起量、“618”或达销售高潮。 品牌：1）珀莱雅：23年在天猫平台保四争三；2）彩棠：23年收入目标翻倍增长，要求盈利、不要求利润释放；3）悦芙媞：定位油皮/痘肌护肤，产品策略依旧是升级老品、规划新的大单品，防晒产品预计24年推出，控油精华更难、还需攻克技术；4）OR：调整品牌定位。 超头合作：集团层面与李佳琦加大合作，除主品牌外，彩棠/悦芙媞/OR都将与其打通合作关系。 鲁商发展：化妆品板块成长性优 医美赛道的规划及布局：正在研发重组胶原蛋白产品，23年成立单独医美事业部。 业绩展望：正常情况下要求利润增速高于收入增速（考核中利润指标占据70%），但也会关注收入增长，例如化妆品板块收入增速更快、利润增速慢一点也是可以接受的。 颐莲大众定位不变，主打两大单品（喷雾和面霜）、聚焦四大渠道（天猫/直播/京东/分销）；瑷尔博士发力“微 生态+抗初老”高端线，积极拓展线下渠道。 倍加洁：业绩疫后修复趋势明显，牵手“薇美姿”望实现“1+1＞2” 行情回顾 近一周（2023.02.13~2023.02.17）上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.12%、跌2.18%、跌1.75%，化妆品板块涨4.67%，跑赢沪深3006.41PCT、处中上游。个股方面，珀莱雅、嘉亨家化、科思股份涨幅居前。 原材料价格、行业及公司动态跟踪 原材料价格：棕榈油/原油/PP指数本周五（02.17）价格较上周五上涨4.43%/下跌3.89%/上涨0.43%；欧洲天然气 TTF现货价2月14日每兆瓦时53.06欧元，1月来在每兆瓦时50-60欧元区间波动。 行业动态：韩束首家科学抗衰品牌体验中心上海虹桥机场开业；花西子首个海外快闪店亮相日本。 公司公告：珀莱雅董事兼总经理方玉友合计减持公司股份829.75万股，占公司总股本的2.927%，本次减持计划提前 终止。本次减持后，方玉友持有公司股份4258.95万股，占公司目前总股本的15%。 风险提示 营销/渠道/新品发展不及预期 内容目录 1、本周专题：关注美妆“3.8”大促行情3 2、行情回顾及重点公司估值表4 3、原材料价格跟踪5 4、行业公司动态6 5、风险提示8 图表目录 图表1：本周化妆品板块涨跌幅4 图表2：本周化妆品板块涨跌幅走势4 图表3：本周各板块涨跌幅（%）4 图表4：本周化妆品个股涨跌幅5 图表5：重点上市公司估值表5 图表6：棕榈油平均价（元/吨）6 图表7：原油价格（美元/桶）6 图表8：PP指数6 图表9：LDPE出厂价（元/吨）6 图表10：欧洲天然气TTF现货价6 图表11：化妆品上市公司重点公告8 1、本周专题：关注美妆“3.8”大促行情 本周美妆板块涨势喜人，其中珀莱雅（+13.16%）、嘉亨家化（+12.37%）、科思股份（+9.01%）、贝泰妮（+5.95%）、鲁商发展（+5.55%）、水羊股份（+4.09%），预计系2月行业趋势回暖+“3.8”大促预期催化。 珀莱雅/鲁商发展/倍加洁近况更新如下： 珀莱雅：主品牌势能持续释放，子品牌多点开花 产品：1）双抗精华：力争23年销量达500万支，以价格230元/支计算，销售额超10 亿元，预计3.0版本“618”大促前上市、大促拉动下望进一步放量；2）红宝石系列：红宝石精华稳定增长（增速低于双抗精华）、3.0版本重新调配A醇浓度（降低刺激性同时保留功效、预计“618”后推出），红宝石面霜表现亮眼、销量预估超过红宝石精华；3）源力系列：亦可搭配红宝石/双抗系列使用、产生连带，产品矩阵逐步完善（面霜、精华、面膜），期待“3.8”放量、23-24年成长性优；4）美白精华：2H23做出调整和改善，预计24年显效；5）防晒：推出云朵防晒新品，首款纯物理防晒，肤感轻盈、敏感肌可用，紧抓生产流程、优化生产工艺，目前KOL反馈较好，预计“3.8”开始起量、“618”或达销售高潮；6）精华油：试水高端小众赛道，23年逐步完善产品矩阵；7）保龄球精华：品质优异、受限于生产工艺不稳定，正在调整工艺中。 渠道：1）线上渠道：珀莱雅在天猫平台销售保持稳定增长，抖音平台2-3年维持快速增 长、预计3-5年后体量可比肩天猫；2）线下渠道：疫情影响基本消除下23年预计销售有所回暖，打法仍偏稳健、不追求快速起量，商超渠道只保留银泰百货、重庆百货等优质柜台打样，CS店铺数量与疫情前持平、采用指定代理商发货模式。 品牌：1）主品牌珀莱雅：23年在天猫平台保四争三、势能持续释放中；2）彩棠：23年目标翻倍增长，升级老一代产品、上新气垫/粉底（加强底妆优势），不要求利润释放、但肯定不会亏损；3）悦芙媞：定位油皮/痘肌护肤，产品策略依旧是升级老品、规划新的大单品，防晒产品预计24年推出，控油精华更难、还需攻克技术；4）OR：调整品牌定位。 超头合作：集团层面与李佳琦加大合作，除主品牌外，彩棠/悦芙媞/OR都将与其打通合作关系。 鲁商发展：化妆品板块成长性优 医美赛道的规划及布局：正在研发重组胶原蛋白产品，23年成立单独医美事业部。 业绩展望：正常情况下要求利润增速高于收入增速（考核中利润指标占据70%），但也会关注收入增长，例如化妆品板块收入增速更快、利润增速慢一点也是可以接受的。 颐莲：大众定位不变，主打两大单品（喷雾和面霜）、聚焦四大渠道（天猫/直播/京东/分销），其中面霜（对标珂润面霜、价格带100-200元）、争取23年占比达10%、未来2-3 年保持30%-40%的较快增长，喷雾23年销售额目标6亿元（22年为5亿元）。 瑷尔博士：发力“微生态+抗初老”高端线，积极拓展线下渠道 1）产品策略：聚集益生菌、反重力两大系列。低客单产品（低于200元）益生菌面膜、洁颜蜜、益生菌水乳在细分类目排名靠前，23年重点发力多渠道的进一步破圈渗透、提升市占率；借力褐藻专利、产品布局逐步从“微生态+保湿”延展至“微生态+抗初老”高端线（价格带200-450元），产品端选择避开竞争激烈的精华品类、主推微晶水。预计核 心功效新品6-8月推出。 2）渠道策略：坚守天猫主阵地，理想状态下线上：线下=1：1，积极开拓线下市场、目前进驻7000+门店（CS/KA/新零售等）、预计23年开拓300+单品牌店，预计今年天猫：线下：直播：私域及其他=50%：10%：30%：10%。 3）营销：费用管控放开，22年销售费用率提升1%-2%。 倍加洁：业绩疫后修复趋势明显，牵手薇美姿望实现“1+1＞2” 关于收购薇美姿少数股权：此次拟收购薇美姿16.4967%股权后、将合计持有薇美姿股权比例达32.165%，收购完成后预计不具备控制权、也不与创始人团队形成共同控制，不涉及财务报表合并。 牙刷：疫情对牙刷业务的影响主要是客户下订单偏向小批量/多品种影响生产效率，22年前三季度牙刷同增23%，订单一般提前1-2个月排产。国内/国外TOP5客户营收占比70%+。1）国内：国内牙刷总体量（按出厂价计算）15亿元，公司出厂体量在2亿元左右。2） 出口：外销牙刷出口同增30%+，主要系行业向上、开发空白市场及大客户。 牙线签：进入宝洁供应链，宝洁为公司牙线签产品第一大客户。目前在手订单5亿只（按 一支3分钱计算、在手订单约1500万元），相对于2+月产量（月产量约2亿只）。21年牙 线签营收7000万元。 自有品牌：1）2019年前自有品牌（“倍加洁”）占比10%+，目前占比6%-7%。2）客户对公司发展自有品牌的看法：目前市场份额占比小、不会对客户产生冲击，并且前期也与客户沟通过。3）杭州新搭建团队打造自有品牌、但会控制费用，不会大幅影响公司利润水平。4）内部测算自有品牌做到2个亿左右能够实现盈亏平衡。 业绩展望：1）毛利率：22年前三季度已有好转、全年预期更好一些，未来还有一定提升空间。前几年波动原因主要是疫情下客户订单结构变化影响生产效率、原材料价格上涨；2）利润端：净利率10%左右、净利润1.1亿元左右；3）营收端：23年整体营收增长20%-30%，增长来源湿巾同比5%-10%+口腔护理中牙膏/牙线签等细分单品预期增长较好+牙刷稳健增长。 2、行情回顾及重点公司估值表 近一周（2023.02.13~2023.02.17）上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.12%、跌2.18%、跌1.75%，化妆品板块涨4.67%，跑赢沪深3006.41PCT。 板块对比来看，化妆品处中上游。个股方面，珀莱雅、嘉亨家化、科思股份涨幅居前，宝尊电商、蓝月亮集团、若羽臣等跌幅居前。 图表1：本周化妆品板块涨跌幅图表2：本周化妆品板块涨跌幅走势 板块名称 累计涨跌幅（%） 6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0% -1.0%-2.0%-3.0% 2023/2/132023/2/142023/2/152023/2/162023/2/17 化妆品上证指数深证成指沪深300 上证综合指数成份 -1.12 深证成份指数成份 -2.18 沪深300 -1.75 化妆品板块 4.67 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：本周各板块涨跌幅（%） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) 化食石纺妆品油织品饮石服料化装 建钢轻医传煤家 材铁工药媒炭电 制造 餐综通基商饮合信础贸旅化零 游工售 建国机交筑防械通军运 工输 汽非银电计车银行力算行及机 金公 融用 事业 有农房电电色林地子力金牧产元设属渔器备 件 来源：公司公告，国金证券研究所（注：此处的化妆品板块为国金证券选取的主业涉及化妆品代运营、品牌、生产等相关的A股/港股/美股上市公司，包含有壹网壹创、上海家化、珀莱雅、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、名臣健康、青岛金王等个股，不同于Wind直接披露的化妆品指数（8841109.WI）。） 图表4：本周化妆品个股涨跌幅 证券简称 收盘价（元） 累计涨跌幅（%） 相对板块涨跌幅 （%） 累计成交量 （万股） 市值（亿元） 珀莱雅 191.09 13 .16 8.50 1157 542 嘉亨家化 29.70 12 .37 7.71 859 30 丽人丽妆 14.63 9.92 5.25 5648 59 科思股份 60.47 9.01 4.35 1467 102 贝泰妮 144.25 5.95 1.28 2997 611 鲁商发展 11.99 5.55 0.88 12760 122 水羊股份 14.50 4.09 - 0.57 5979 56 青松股份 7.65 1.32 - 3.34 5005 40 上海家化 32.51 0.93 - 3.73 4719 221 丸美股份 39.60 0.41