一季度归母净利润同比增长43%，海外市占率持续提升

2021 年收入同比增长 52.31%，归母净利润同比增长 32.69%。公司 2021 年实现营收 24.59 亿元，同比增长 52.31%；归母净利润 4.12 亿元，同比增长32.69%；扣非归母净利润 3.44 亿元，同比增长 45.44%。收入业绩实现高增长，主要系海外餐饮设备市场需求复苏，公司大力拓展 OBM 业务，海外市占率稳步提升。此外，公司因原材料价格和海运运费上涨对海外产品销售提价，其中因海运运费上涨提价总额为 1.30 亿元。2021 年毛利率/净利率/扣非归母净利率为 39.02%/16.76%/13.99%，同比变动-3.70/-2.48/-0.66 个 pct，原材料采购和运费涨价拖累毛利率下降。费用管控基本稳定，2021 年销售/管理 / 研发 / 财务费用率为 11.48%/5.59%/3.54%/1.29% ， 同比变动-1.51/-0.94/+0.69/+0.02 个 pct。公司 2022 年一季度实现营收 6.66 亿元，同比增长 42.00%；归母净利润 1.24 亿元，同比增长 43.41%；扣非归母净利润 1.19 亿元，同比增长 80.07%。一季度实现收入利润高增长，主要系产品销售量价齐升，行业需求复苏。 海外市占率稳步提升，新产品与新渠道共同发力。1）分产品来看，2021 年公司商用餐饮制冷设备 / 西厨设备收入 18.58/3.80 亿元 ，同比增长57.17%/44.88%，收入占比 75.58%/15.44%，毛利率分别为 40.49%/39.63%，同比变动-4.84/+2.25 个 pct。2）分地区来看，2021 年公司外销/内销收入21.97/2.20 亿元，同比增长 58.86%/3.78%。公司建立了完善的海外销售渠道和稳定的客户群体，近年来大力拓展海外 OBM 业务，美国子公司收入快速增长，美国市场份额不断提升。国内餐饮设备行业受疫情影响景气度较低，市场需求较弱。3）分销售模式来看，2021 年公司 OBM/ODM 收入 17.91/6.23亿元，同比增长 52.32%/49.17%，收入占比 72.83%/25.34%,自主品牌获得欧美市场客户认可，品牌知名度和市场份额持续提升。公司推出制冰机、蛋糕柜、万能蒸烤箱等新产品，进一步丰富产品线，提升商用餐饮设备的成套供应能力。公司 2020 年以来积极开拓国内市场的工程端业务，积极开拓国内新渠道。 风险提示：下游需求不及预期；新领域拓展不及预期；行业竞争加剧。 投资建议： 餐饮设备行业需求广阔且长期稳健增长，公司处于行业领先地位，近年来得益于产品品类扩张及海外渠道拓展顺利，海外市占率持续提升。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 5.33/6.66/8.19 亿元 ， 对应 EPS 为1.27/1.59/1.95 元，对应 PE 为 14/11/9 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图 1：银都股份 2021 年营收同比增长 52.31% 图2：银都股份 2021 年归母净利润同比增长 32.69% 图 3：银都股份毛利率基本稳定 图4：银都股份期间费用率有所下降 图 5：银都股份研发费用率基本稳定 图6：银都股份 ROE 有所回升 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）