2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升
2025年，权益市场持续走强，市场日均股基交易额同比增长70%，达到2.05万亿元。沪市投资者平均每月账户新开户数为250万户，较2024年增长8%。融资余额同比增长36%，达到2.5万亿元，融券余额同比增长58%，平均维持担保比为272%。IPO融资规模回升，2025年共发行116家IPO，募资规模达1318亿元，同比增长96%。再融资规模连续数年下滑后，2025年迎来拐点，募集资金9509亿元，同比增长326%。债券发行规模稳中有增，券商参与的债券发行规模为16.0万亿元，同比增长13%。权益市场表现亮眼，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A指数上涨27.65%，而中债总全价指数2025年下跌2.32%。权益类公募基金发行回暖，股票+混合类公募基金发行规模同比+84%至5905亿份，以指数型及指数增强型为主；债券型基金发行规模同比-42%至4829亿份。
上市券商2025年归母净利润同比+43%，平均ROE6.8%
50家上市券商或券商母公司2025年合计实现营业收入5937亿元，同比增长35%，合计实现归母净利润2300亿元，同比增长43%。若扣除非经常性损益，上市券商实现归母净利润2235亿元，同比增长45%。所有券商均同比增长或扭亏为盈。50家上市券商2025年平均ROE为6.77%，同比增加1.82个百分点，7家券商ROE超过10%。平均杠杆率为3.39倍，较2024年末的3.34倍小幅提升。ROE主要靠费类及自营业务驱动。费类业务几乎全线增长，经纪佣金大幅增长，投行收入同比+30%，资管收入小幅增长，自营投资净收益同比+28%。分红比例持续提升，2025年共有44家上市券商派发现金红利，合计现金分红（含中期分红）735亿元，同比增长32%，平均分红比例33%，同比增加4个百分点。股息率方面，截至2026年4月30日，上述44家A股上市券商平均股息率1.8%。
投资建议：预计行业2026年净利润同比+15%
预计2026年证券行业净利润同比+15%。年初以来市场交投活跃，截至2026年4月末，2026年至今日均股基交易额接近3.1万亿元，较2025年同期增长80%，4月末两融余额2.7万亿元，较年初+7%。基于中性假设，预计2026年行业净利润将同比+15%：预计经纪业务收入同比增长23%，投行业务同比增长10%，资本中介业务收入增长14%，资管业务增长10%，自营同比持平。当前我国券商估值处于较低的水平，中信证券II指数静态估值为1.25x PB，处于上市以来的7%分位，处于近十年的16%分位，估值较低。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。
重点推荐
中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券、兴业证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份等。
风险提示
权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。
