一季度归母净利润同比增长10%，技术服务业务占比提升

一季度归母净利润同比增长 10%，技术服务业务表现亮眼。公司 2022Q1 营收5.61 亿元，同比减少 33.18%，，归母净利润 1.30 亿元，同比增加 9.94%。 2021 年实现营收 38.35 亿元，同比增加 12.21%，归母净利润 6.92 亿元，同比增加 23.86%。其中 2021Q4 实现营收 12.44 亿元，同比增加 21.10%（创单季新高），归母净利润 1.96 亿元，同比减少 10.12%。整体来看，公司 2021年营收稳健增长，一方面，公司坚持内生挖潜，公告检测、委托业务稳扎稳打，传统业务市场占有率持续提升；另一方面，公司抢滩占新，抓住新能源、智能网联业务发展先机，创新业务持续突破。 2022Q1 净利率同环比双增，费用率同环比改善。2021Q1 毛利率为 45.18%，同比上升 16.97pct，环比上升 9.31pct；净利率为 23.68%，同比上升10.06pct，环比上升 5.62pct。2021 年毛利率为 33.43%，同比上升 2.71pct，净利率为 19.02%，同比上升 1.92pct。2021 年，毛利率高的汽车技术服务业务收入占比增加，整体毛利率提升明显。2022Q1 四费率为 17.04%，同比上升 6.43pct，环比下降 0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39/8.83/5.59/-0.76%，同比分别变动+1.93/+2.95/+1.66/-0.11pct，环比分别变动-0.24/-0.17/+0.84/-0.47pct，费用率环比改善，研发支出加大。 2021 年业务结构优化，2022Q1 技术服务业务稳健增长。2021 年公司技术服务业务市占率不断提升，并挖掘新能源、智能市场新增量，营收占比同比+9.3pct 至 62.4%，毛利率 48.1%，同比-2.0pc；轨道交通及专用汽车零部件业务在单轨市场保持市场优势，营收同比增长 28%，毛利率同比提升 1.5pct至 45.9%；汽车燃气系统及关键零部件业务新客户市场开拓效果显著，营业收入同比增长 35.7%，毛利率同比提升 1.8pct 至 23.8%。2022Q1 汽车技术服务业务稳健增长，实现收入 5.04 亿元，同比增长 27.13%。 中短期订单充足，长期受益于电动化、智能化。公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，中短期公司技术服务方面持续开拓市场和客户，装备制造业务受益于新基建实现订单突破，远期在汽车行业电动化、智能化背景下，公司技术服务业务围绕能网联服务检测和认证+工序装备供应+大数据平台搭建闭环发展，有望打开新的增量空间。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；公司新业务布局不及预期投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑专用车市场进入周期性下行，疫情或影响车型上市节奏，下调盈利预测，预计 22-24 年净利润分别为 7.7/8.6/9.9 亿元（前次 22/23 年净利润预测为8.3/10.5 亿），对应 PE 分别为 16/14/13x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022Q1 中国汽研归母净利同比+10%。公司 2022Q1 实现营收 5.61 亿元，同比减少33.18%，环比减少 54.88%；归母净利润 1.30 亿元，同比增加 9.94%，环比减少33.64%。分业务看，公司 22Q1 汽车技术服务业务实现收入 5.04 亿元，同比增长27.13%，装备制造业务实现收入 0.58 亿元，同比下降 87.02%。装备制造业务收入下降主要原因一是因一季度工程车终端需求大幅萎缩，公司为顺应行业现状，加强风险管理，控制业务规模，导致专用车板块收入大幅下降；二是轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响，交付和结算进度延缓，导致收入同比下降。 中国汽研 2021 年归母净利润同比增长 24%，21Q4 营收创历史新高。公司 2021 年实现营收 38.35 亿元，同比增加 12.21%，归母净利润 6.92 亿元，同比增加 23.86%，扣非归母净利润 5.70 亿元，同比增加 15.87%。 分单季度看，公司 2021Q4 实现营收 12.44 亿元，同比增加 21.10%（创单季新高，21Q1/21Q2/21Q3 增速分别为+70.84%/-8.41%/-7.00%），环比增加 57.33%，归母净利润 1.96 亿元，同比减少 10.12%，环比减少 16.25%。 整体来看，公司 2021 年营收同比增加 12%，一方面，公司坚持内生挖潜，公告检测、委托业务稳扎稳打，传统业务市场占有率持续提升；另一方面，公司抢滩占新，抓住新能源、智能网联业务发展先机，创新业务持续突破。 图 1：中国汽研营业收入及同比增速 图2：中国汽研单季度营业收入及同比增速 图 3：中国汽研归母净利润及同比增速 图4：中国汽研单季度归母净利润及同比增速 2021 年毛利率提升 3pct，费用率增长 1.5pct。公司 2021 年毛利率为 33.43%，同比上升 2.71pct，净利率为 19.02%，同比上升 1.92pct。拆单季度看，2021Q4毛利率为 35.87%，同比下降 2.99pct，环比下降 3.84pct，净利率为 18.06%，同比下降 5.25pct，环比下降 11.25pct。2021 年，毛利率高的汽车技术服务业务收入占比增加，整体毛利率提升明显。 费用率方面，2021 年公司四费率为 14.39%，同比上升 1.51pct，其中销售/管理/研发 / 财务费用率分别为2.70/7.28/4.86/-0.45% ， 同比分别变动+0.31/+0.71/+0.02/+0.48pct。拆单季度看，2021Q4 四费率为 17.08%，同比下降2.27pct ， 环比上升 0.35pct ， 其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为3.63/9.00/4.75/-0.30%，同比分别变动+1.04/+0.49/-4.17/+0.37pct，环比分别变动+0.55/+1.53/-1.99/+0.25pct。2021 年，公司管理费用率增加 0.7pct,主要原因在于 2021 年合并范围增加导致管理费用增加、上期享受社保减免导致人工成本同比增加、本期股权激励成本增加；研发费用率同比增加+0.02pct，主要原因在于公司坚持创新驱动发展，不断增强关键核心技术研发能力，在车载供氢系统、新能源安全预警系统、自动驾驶实车仿真集成测试系统等研发投入增加。 2022Q1 净利率同环比双增，费用率环比有所改善。2021Q1 毛利率为 45.18%，同比上升 16.97pct，环比上升 9.31pct；净利率为 23.68%，同比上升 10.06pct，环比上升 5.62pct。费用率方面，2022Q1 四费率为 17.04%，同比上升 6.43pct，环比下降0.04pct ， 其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为3.39/8.83/5.59/-0.76%，同比分别变动+1.93/+2.95/+1.66/-0.11pct，环比分别变动-0.24/-0.17/+0.84/-0.47pct。2022Q1 公司费用率环比有所改善，研发支出加大。 图 5：中国汽研毛利率和净利率 图6：中国汽研单季度毛利率和净利率 图 7：中国汽研四项费用率变化情况 图8：中国汽研单季度四项费用率变化情况 拆分业务来看，公司主要有技术服务和产业化（装备制造）两大业务板块，技术服务业务又包含传统技术服务业务和新能源及智能网联业务两大细分业务，产业化（装备制造）业务包含专用车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统及关键零部件、汽车试验设备开发制造、电动汽车及关键零部件等业务。2019 年年报根据公司战略部署安排，对业务板块进行重新划分，其中：技术服务及装备业务含技术服务业务（即原技术服务业务）和技术服务装备业务（即原汽车试验设备开发制造业务）；原电动汽车及关键零部件业务因战略调整划分为其他业务。 图 9：中国汽研主营业务拆分 1）技术服务业务：2021 年公司技术服务业务营收 23.78 亿元，同比增长 32.32%，营收占比 62.4%，同比+9.3pct，毛利率 48.1%，同比-2.0pct。一方面，公司深挖基本盘，市场占有率不断提升，另一方面，公司抢滩占新，挖掘新能源、智能市场新增量，营业收入同比提升；受人工成本、智能装备业务占比提升影响，本期毛利率同比略降。 2）产业化（装备制造）业务：2021 年公司产业化（装备制造）业务营收 14.28亿元，同比减少 9.64%，营收占比 37.5%，同比-9.3pct，毛利率 9.4%，同比+1.3pct。 拆分业务看，专用汽车改装与销售业务为顺应行业现状公司加强风险管理，控制业务规模，收入下降 15.5%至 11.7 亿元；轨道交通及专用汽车零部件业务在单轨市场继续保持市场优势，实现重点客户突破，生产量增加带动规模效益，营业收入同比增长 28.0%至 1.1 亿元，毛利率同比提升 1.5pct 至 45.88%；汽车燃气系统及关键零部件业务营收同比增加 35.7%至 1.5 亿元，毛利率同比提升 1.8pct 至23.8%，公司一方面在氢能市场及新客户市场开拓效果显著，国六燃气系统及新能源技术服务业务收入同比增加，另一方面价格管理、成本管控方案实施带动毛利率同比提升。 表1：2021 年中国汽研主营业务分行业情况（单位：元人民币） 从行业环境来看，汽车技术服务方面，2021 年，汽车传统检测认证业务增速放缓，但随着平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段排放标准等政策的实施为细分检测领域带来市场新机遇，同时随着汽车行业数字化、智能化发展，造车新势力的进入，也为汽车检测认证业务带来新的业务增量点。装备制造方面，1）专用车业务：受国家机动车污染物排放标准第五阶段向第六阶段升级、重卡上户政策收紧等不利因素影响， 2021 年我国商用车产销量同比分别下滑 10.7 pct 和 6.6 pct，各型货车产销量均出现不同程度的减量，其中重型货车减量最大；2）燃气系统业务：天然气汽车行业，受车用液化天然气价格大涨和柴油车污染物排放标准国六升级需求透支较大影响，2021 年天然气重卡销量大幅下降。燃料电池行业，氢燃料电池技术实现重大突破，氢燃料电池汽车进入大规模商业示范阶段，氢能示范城市群已开始以燃料电池商用车为主体的多元场景商业化示范；3）轨道交通业务：城市轨道交通建设速度加快，根据中国城市轨道交通协会数据统计，我国城轨交通累计运营线路长度由 2016 年的4152.8 公里增至 2021 年的 9192.6 公里，年均复合增长率 17.2%，多个城市为补齐交通设施短板，地铁、高铁需求量逐年攀升，高功率密度、智能化、高可靠性、轻量化、模块化、节能环保等成为行业未来重要发展方向。 2021 年，公司聚焦汽车技术服务、装备制造主线，发展质量稳步提升。 汽车技术服务方面，围绕“安全、绿色、体验”三大技术主线，公司持续开展电动化、智能化、网联化、数字化等重点技术领域研究，稳步提升技术服务能力。 公司检测事业部强化区域中心协同，客户结构不断优化；同时，中汽院汽车检测（重庆） 试验道产能逐步释放、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段排放标准等政策的实施带动关联检测业务增长。公司工程中心持续升级技术咨询业务，完成 4 项针对汽车驾乘性能开发的创新解决方案并投入市场应用。同时，积极创新合作模式，与整车厂建立联合研究中心，充分发挥行业平台作用。公司新能源中心新增发布 5 项新能源汽车领域“领跑者”标准并完成 31 个车型测评，开发的氢能与燃料电池数据监控平台获重庆、成都等多地政府筹建授权和认可应用，成功拓展了研发类和测评类客户群。公司智能中心深耕政府、企业，强化政府黏性，快速占领市场，牵头制定的汽车 L3 级“交通拥堵领航