归母净利润同比增长，新能源市占率持续领跑

2022 年一季度归母净利润同比增长 174%-300%，汽车业务同环比持续改善。 公司发布一季度业绩预告，2022 年第一季度，公司实现归母净利润 6.5-9.5亿元（同比+174%~+300%，环比+8%~+58%），基本每股收益 0.22-0.33 元（同比+175%~+313%，环比+5%~+57%）。其中，汽车+电池（BYD 整体减去 BYD 电子）的净利润为 5.2-8.7 亿元（2021Q1 为-2.9 亿元，2021Q4 为 5 亿元），同比提升，环比持续改善。在原材料成本上涨的背景下，今年一季度主要交付去年四季度存量订单，终端零售价格未上涨，处于单车盈利低点。公司净利润同环比均保持增长，盈利能力边际改善明显。展望 2022 年二季度，公司销量不断爬坡，终端售价多轮提升，碳酸锂价格企稳回调，预计盈利能力将有进一步的释放改善。 2022 年一季度新能源汽车销量表现优异，市占率持续领跑。2022 年一季度，公司实现汽车销售 28.6 万辆，同比增长 423%，环比增长 8%。其中，纯电/插混乘用车的销量分别为 14.3/14.2 万辆，分别同比增长 271%/857%，环比增长 6%/11%。单 3 月份，公司销量为 10.5 万辆，同比增长 333%，环比增长19%。其中，纯电/插混乘用车销量分别为 5.4/5.1 万辆，分别同比增长229%/615%，分别环比增长 24%/14%。截至 2022 年 3 月，公司在新能源乘用车市场的占有率约为 23%，一季度的市场占有率约为 24%。 2021 年营业收入增长 38%，归母净利润同比下降 28%。公司 2021 年实现营收2161 亿元，同比增长 38%；毛利润 281 亿元，同比减少 7%；归母净利润 30.5亿元，同比减少 28%；毛利率/净利率分别为 13.0%/1.4%，同比减少6.4/1.3pct。2021 年四季度营收 710 亿元，同比增长 38%，环比增长 31%； 毛利润 93 亿元，同比增长 9%，环比增长 29%；归母净利润 6 亿元，同比减少 27%，环比减少 53%；毛利率/净利率分别为 13.1%/0.8%。 车型矩阵趋于完善，技术升级增强产品力。2022 年公司有望陆续推出王朝网、海洋网、腾势品牌和高端品牌旗下的重磅车型，不断丰富产品矩阵，助力公司冲击更高的销量目标。随着公司的 DM-i/DM-p 超级混动、刀片电池和 e 平台 3.0 等先进技术不断释放，新车型产品竞争力将持续提升，盈利能力也有望伴随降本增效、规模效应而持续提升。 风险提示：原材料价格上涨，疫情反复和芯片紧缺影响产能释放和交付，新车型销量不及预期。 投资建议：我们维持盈利预测，预计 22/23/24 年 EPS 为 2.20/4.24/7.60 元，对应 PE 109/56/31 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 归母净利润同比增长 174%-300%，汽车业务同环比持续改善。公司发布一季度业绩预告，2022 年第一季度，公司实现归母净利润 6.5-9.5 亿元（同比+174%~+300%，环比+8%~+58%），基本每股收益 0.22-0.33 元（同比+175%~+313%，环比+5%~+57%）。其中，汽车+电池（BYD 整体减去 BYD 电子）的净利润为 5.2-8.7 亿元（2021Q1 为-2.9 亿元，2021Q4 为 5 亿元），同比提升，环比持续改善。在原材料成本上涨的背景下，今年一季度主要交付去年四季度存量订单，终端零售价格未上涨，处于单车盈利低点。公司净利润同环比均保持增长，盈利能力边际改善明显。展望 2022 年二季度，公司销量不断爬坡，终端售价多轮提升，碳酸锂价格企稳回调，预计盈利能力将有进一步的释放改善。 表1：比亚迪业绩拆分 新能源汽车销量表现优异，市占率持续领跑。2022 年一季度，公司实现汽车销售28.6 万辆，同比增长 423%，环比增长 8%。其中，纯电/插混乘用车的销量分别为14.3/14.2 万辆，分别同比增长 271%/857%，环比增长 6%/11%。单 3 月份，公司销量为 10.5 万辆，同比增长 333%，环比增长 19%。其中，纯电/插混乘用车销量分别为 5.4/5.1 万辆，分别同比增长 229%/615%，分别环比增长 24%/14%。截至2022 年 3 月，公司在新能源乘用车市场的占有率约为 23%，一季度的市场占有率约为 24%。 图1：比亚迪新能源汽车单月销量及同比 图2：比亚迪纯电/插混乘用车单月销量 营收增长 38%，归母净利润同比下降 28%。公司 2021 年实现营收 2,161.4 亿元，同比增长 38%；毛利润 281 亿元，同比减少 7%；归母净利润 30.5 亿元，同比减少28%；毛利率/净利率分别为 13.0%/1.4%，同比减少 6.4/1.3pct。2021Q4 营收 709.5亿元，同比增长 38%，环比增长 31%；毛利润 93.1 亿元，同比增长 9%，环比增长29%；归母净利润 6.0 亿元，同比减少 27%，环比减少 53%；毛利率/净利率分别为13.1%/0.8%，同比减少 3.5/0.7pct，环比减少 0.2/1.5pct。 表2：比亚迪 2021 年及 2021Q4 业绩摘要 图3：比亚迪年度营业收入及同比 图4：比亚迪单季度营业收入及同比 图5：比亚迪单季度营业收入及同比 图6：比亚迪单季度归母净利润及同比 三大业务稳定增长，毛利下行主因成本压力和结构变化。2021 年公司汽车/手机/电池业务营收分别为 1,124.9/864.5/164.7 亿元，同比增长 34%/44%/36%，占主营业务收入的 52%/40%/8%。虽然各业务收入均有较高增长，但由于公司汽车、电池等业务的重要原材料价格如碳酸锂等上涨（2021 年内涨幅达 4.4 倍至 27.8 万元/吨，年初至今涨 62%至 50.4 万元/吨），营业成本同比增幅近 50%，导致各业务毛利润低于去年 ， 三大业务毛利率分别下降 7.8/3.6/8.2pct 至17.4%/7.6%/11.9%。另外，2021 年公司毛利率较高的汽车业务收入占比降低 2pct，而毛利率较低的手机业务收入占比提升 2pct，收入结构的变化导致整体毛利率下降 6.4pct 至 13.0%。 图7：比亚迪主营业务收入结构（亿元） 图8：2021 年比亚迪主营业务收入构成 图9：比亚迪营业成本及同比 图10：电池级碳酸锂均价 图11：比亚迪主营业务及整体毛利率 费用稳健且改善，计提减值影响净利率走低。2021 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为 60.8/57.1/79.9/17.9 亿元，占收入比重为 3%/3%/4%/1%，销售和管理费用率同比持平，研发和财务费用率均同比降低 1pct，费用率合计对业绩改善2pct。2021 年公司归母净利率为 1.4%，同比降低 1.3pct，除了受到毛利率下降的影响，还因公司在谨慎性原则下计提减值损失。2021Q4 公司一次性计提资产减值损失/信用减值损失 6.2/2.8 亿元，全年资产减值损失/信用减值损失 8.6/3.9亿元，合计对净利润影响 12.5 亿元。资产减值损失主要是存货跌价损失，信用减值损失主要是应收款项坏账。 图12：比亚迪四费率 图13：比亚迪毛利率及净利率 表3：比亚迪 2021 年及 2021Q4 减值损失情况 车型矩阵丰富，纯电&插混“两条腿齐步走”。2021 年公司纯电乘用车销量主要由汉 EV/秦 PLUS EV/元 EV 贡献，插混车型销量主要由秦 PLUS DM/宋 DM/唐 DM 贡献。据统计，中国约有 60%家庭没有汽车，公司将 DMI 混动系列车型定位为家庭首购高性价比车，可油可电的动力配置能满足大多数家庭出行使用场景，纯电车型则定义为家庭增购车型，满足消费升级需求，因此公司预计未来 PHEV 与 EV 车型销量比约为 6:4。公司在售车型中，比亚迪汉的热度最高，DM 加持后预计月销量达 3 万；纯电车型元 PLUS 和海豚供不应求，目前订单 3 万/月，远超 0.5 万/月的预期，受产能限制现月交付只有 1 万左右。2022 年公司将陆续推出王朝系列车型汉 DM-i/DM-p、唐 DM-i/DM-p 和改款车型，海洋系列车型海豹、海狮和海鸥，军舰系列车型驱逐舰、巡洋舰和登陆舰，以及腾势品牌和高端品牌的车型等，丰富的车型矩阵将助力公司冲击更高的销量目标。 表4：比亚迪 2022 年新车规划 投资建议：DMI 产能不断爬坡，比亚迪汉持续热销，秦 PLUS BEV、元 EV 等车型市场反应热烈，海洋家族首款车型海豚上市至今保持热销，公司业绩持续向好。2022年，公司海洋系列、王朝系列、军舰系列均有重磅车型推出，在纯电、插混两大新能源赛道上全面发力。我们维持 2022 年的盈利预测，预计 22/23/24 年公司的归母净利润为 64/123/221 亿元，对应 EPS 为 2.20/4.24/7.60 元，对应 PE 为109/56/31 倍维持“增持”评级。 表5：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）