分级基金风险与机会提示日报：互联网，又见互联网

请阅读最后一页信息披露 金融产品 证券研究报告 上 分级基金风险与机会提示日报 互联网，又见互联网 分析师 ：楼扬 SAC：S0160515090001 ：0571-87821321 ：louyang@ctsec.com 2015年10月21日 10月20日，沪深两市早盘低开，上证综指一度下跌近1%，其后震荡上行，虽临近尾盘时出现跳水行情，但最终仍被拉至翻红。截至收盘，上证综指收于3425.33点，上涨1.14%；上证50在中国铁建、中国交建等中字头个股尾盘暴力拉升下快速翻红，全天上涨0.80%；创业板指数依旧弹性十足，大涨3.2%。从市场成交量上来看，上证综指大幅缩量15.4%至3835.8亿元，显示出市场当前纠结的态度；而创业板指则小幅放量至570.7亿元，近期景气度较高。 行业方面，28个申万行业今日普涨，其中通信、商业贸易、计算机和建筑装饰涨幅强劲，上涨幅度均在3.5%以上；而银行、食品饮料和有色金属相对乏力。概念方面，市场热点从新能源汽车相关板块迁出，而移动转售、第三方支付、移动互联网入口和互联网金融等信息技术相关概念表现亮眼，均实现5.5%以上的涨幅。 图 01：主要指数涨跌幅 图 02：主要指数成交量 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 3.2 2.2 1.8 1.2 1.1 1.0 0.8 -2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.0创业板指中小板指深证成指沪深300上证综指上证180上证50%2015-10-202015-10-19近1周1,0003,0005,0007,0009,00011,00013,000亿元上证综指中小板综创业板指 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 2 金融产品 证券研究报告 尽管我们对10月底之前的市场保持乐观，但从辩证的角度来看，当下环境之中依旧存在一些隐患。“价值搭台，成长唱戏”依旧是目前市场的主旋律，因此上证综指今天的小打小闹对创业板并没有太多影响。另一方面，虽然创业板指量价齐升，但摆在我们眼前的是，基本面实质性的改善短期内也出现，产业升级和经济转型更多的还是在预期中，目前推动价格上涨的似乎也只有流动性溢价和风险偏好上升了，这点倒是与上半年氛围相似，但经历了三季度行情之后，流动性和风险偏好的杠杆作用能有多大？习大大出访以及“十三五规划”预期下，工业4.0、互联网及信息安全等10月以来累计已经上涨20%以上，当这些概念反复炒作之后，又有没有题材来接力？因此，对于短期行情，我们保持乐观，但在中期内，我们需要提高警惕。 对于A类份额，从短期交易机会的角度来看，建议投资者关注“+3”品种中折价率较高、流动性较好的品种隐含收益率回归均值带来的波段操作，例如高铁A（150277）、环保A（150184），以及前期被套利资金砸出小黄金坑的品种，如网金A（502037）、E金融A（150317），但操作窗口可能较短，投资者需特别留意。 对于B类份额，我们依旧围绕“十三五”规划来推荐标的，其中环保、互联网+、军工、智能制造等依然是10月份的主线投资逻辑，建议投资者关注相应领域中杠杆率高、流动性佳、整体折价率适宜的品种，如军工B级（150187）、新能车B（150212）和工业4B（150316）。此外，习大大访英将致力于推进中欧项目合作，考虑到英国等欧洲国家对于人民币纳入SDR货币篮子持积极态度，因此一带一路主题有望受益，推荐一带B（150266）。 一、上下折提示 10月20日，市场仅有2只产品下折空间在10%以内，分别为：创业股B（150304）和券商B级（150236）。考虑其母基金仓位均非常低，实际下折风险已下降不少。 表 01：临近下折品种一览 B代码 B简称 净值 收盘价 溢价率 下折母基需跌 母基预估仓位 B份额预期损失 A份额预期收益 150304.SZ 创业股B 0.3456 0.3650 5.6% -7.0% 16.8% -25.2% -1.0% 150236.SZ 券商B级 0.3910 0.4560 16.6% -10.0% 39.1% -40.6% 2.9% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 注：我们在折算日和复牌日跟踪指数均下跌2%的这种略悲观的情景下，预估份额的下折收益 经过多日的上涨，目前一些品种出现了可能发生上折的迹象，现阶段有2只品种上折空间 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 3 金融产品 证券研究报告 在10%以内，分别为：国防B（150206）和高铁B级（150294）。虽然折算过程会抹平B类份额的溢价率，但考虑到（1）快上折品种接近平价交易，折算过程影响有限；（2）上折后有助于提高B类份额的杠杆，因此触发上折利多于弊。 表 02：临近上折品种一览 B代码 B简称 净值 收盘价 溢价率 上折母基需涨 母基预估仓位 价格杠杆 整体折溢价率 150206.SZ 国防B 1.778 1.785 0.4% 7.8% 95.0% 1.56 0.25% 150294.SZ 高铁B级 1.750 1.749 -0.1% 8.7% 95.0% 1.58 -0.04% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 二、A类份额投资机会 10月20日，A类份额涨多跌少，平均涨幅为0.61%。由于近期分级基金的整体折价率有所扩大（20日由折价0.03%提升至折价0.23%），因此当日推动价格上涨的主要在于折价下的配对转换价值。其中，上50A虽然大涨9.66%，但是其成交量不足10万元，走势存在非常高的不确定性，不建议投资者参与。 目前A类份额隐含收益率平均为5.36%，相比前一交易日小幅下降。其中隐含收益率最高的前5只A类份额分别为：深100A（150112，5.99%）、网金A（502037，5.90%）、E金融A（150317，5.90%）、医疗A（502057，5.90%）和高铁A端（150325，5.89%）。从短期交易机会的角度来看，建议投资者关注“+3”品种中折价率较高、流动性较好的品种隐含收益率回归均值带来的波段操作，例如高铁A（150277）、环保A（150184），以及前期被套利资金砸出小黄金坑的品种，如网金A（502037）、E金融A（150317），但操作窗口可能较短，投资者需特别留意。 表 03：分级A按约定收益率规则分类 表 04：分级A涨跌情况 规则 隐含收益率 折溢价 涨跌幅 支数 +3.0% 5.16% -7.8% 0.74% 61 +3.5% 5.45% -3.4% 0.63% 34 +4.0% 5.75% -0.1% 0.34% 27 +4.5% 5.64% 10.5% 0.33% 5 +5.0% 5.64% 19.3% 1.78% 2 涨幅前五 跌幅前五 简称 涨幅 简称 跌幅 上50A 9.66% 资源A级 -1.07% TMTA 3.89% HS300A -0.94% 地产A端 3.07% NCF环保A -0.68% 深证100A 2.61% 高铁A级 -0.60% 中航军A 2.53% 建信50A -0.35% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 4 金融产品 证券研究报告 三、B类份额投资机会 10月20日，B类份额成交量为59.85亿元，连续两日回落，体现出投资者追高热情不足。该日B类份额平均上涨2.02%，互联网、TMT题材类分级B表现强劲，其中互联B（150246）涨停，互联网B（150195）、TMT中证B（150174）和信息B（150180）涨幅均在7.5%以上。 短期来看，我们依旧围绕“十三五”规划来推荐标的，其中环保、互联网+、军工、智能制造等依然是10月份的主线投资逻辑，建议投资者关注相应领域中杠杆率高、流动性佳、整体折价率适宜的品种，如军工B级（150187）、新能车B（150212）和工业4B（150316）。此外，习大大访英将致力于推进中欧项目合作，考虑到英国等欧洲国家对于人民币纳入SDR货币篮子持积极态度，因此一带一路主题有望受益，推荐一带B（150266）。 表 05：分级B涨跌情况 涨幅前五的分级B 跌幅前五的分级B 代码 简称 涨幅 代码 简称 跌幅 502055.SH 券商B 10.04 150326.SZ 高铁B端 -5.14 150246.SZ 互联B 10.02 150344.SZ 证券B基 -3.86 150226.SZ 证保B级 10.00 502038.SH 网金B -3.47 150195.SZ 互联网B 8.52 150308.SZ 体育B -3.15 150174.SZ TMT中证B 7.94 150324.SZ 环保B端 -2.98 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 表 06：分级B杠杆情况 价格杠杆排名前五的分级B 净值杠杆排名前五的分级B 代码 简称 杠杆率 代码 简称 杠杆率 150304.SZ 创业股B 3.73 150023.SZ 深成指B 4.01 150236.SZ 券商B级 3.11 150304.SZ 创业股B 3.94 150232.SZ 电子B 3.01 150236.SZ 券商B级 3.62 150199.SZ 食品B 2.94 150232.SZ 电子B 3.58 150290.SZ 煤炭B级 2.93 150282.SZ 金融地B 3.13 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 5 金融产品 证券研究报告 四、折溢价套利机会 截至10月20日收盘，分级基金平均整体折溢价率为-0.23%，折价空间有所提升。虽然有8只基金整体溢价率在2%以上，但是都不太适合现阶段介入进行溢价套利： （1）部分品种套利资金已经埋伏在内，如长盛中证全指证券、信诚沪深300分级和融通中证全指证券； （2）部分品种溢价率安全垫保护不足，如博时中证800证券保险，证保B级在套利期内（2-3个交易日）只要下跌8%，就可将套利空间压缩完全；又如，富国中证体育产业，体育B的安全垫空间不足6%； （3）剩余品种场内流通份额太少，套利存在很高的流动性风险。 对于整体折价品种而言，由于我们对短期内的行情看好，因此折价套利的成功率会略高一点，且不用担心二级市场价格巨幅波动（指数走势相对平稳）和套利时的流动性风险（赎回不受限制），推荐折价率较高及安全垫较厚的品种，如银河沪深300成长（161507）、诺安中证创业成长（163209）等 表 07：整体折价率较高品种 母基金代码 母基金简称 整体折溢价 套利盈亏平衡点指数需跌 指数近两日涨跌幅 162216.OF 泰达宏利中证500 -1.526 -1.6% 1.6% 163115.OF 申万菱信中证军工 -1.626 -1.7% 1.4% 162010.OF 长城久兆中小板300 -1.637 -1.7% 2.2% 502023.OF 鹏华国证钢铁行业 -1.595 -1.8% 1.0%