分级基金风险与机会提示日报：分级A流动性恶化，分级B行情分化

请阅读最后一页信息披露 金融产品 证券研究报告 上 分级基金风险与机会提示日报 分级A流动性恶化，分级B行情分化 分析师 ：金赟 SAC：S0160511030004 ：0571-87620727 ：jiny@ctsec.com 联系人 ：楼扬 ：0571-87821321 ：louyang@ctsec.com 联系人 ：温晓丽 ：0571-87620749 ：wenxl@ctsec.com 2015年09月18日 一、下折预警 9月17日，大盘开盘后一路震荡上攻，随后多空双方在3200点附近展开激烈博弈，上攻3200点压力位无果后，市场尾盘迎来快速跳水，沪深两市股指瞬间翻绿。截至收盘，上证综指收跌2.10%，深证成指收跌1.52%，创业板指微涨0.37%。 大盘周四强势反弹收出的阳线改变了许多投资者的观点，投资者信心在一定程度上得到修复，但我们在前日的报告中提到“强势反弹过后，风险意识仍不能淡化，市场上行的持续性有待进一步检验”。周五量能虽有所放大，该日沪深两市全日成交金额合计6980.47亿元。但市场动能依旧不足，加上受到美联储可能宣布加息和清理场外配资进入最后阶段的影响，大盘上攻无果后快速回调，市场并未真正企稳。上证综指连续几日在3000点至3200点震荡，短期内较难突破区域震荡平台。因此，投资者应高度警惕追高杀跌，可待市场真正企稳后再入场。 9月17日，无分级B触发下折，但母基金距离下折跌幅在10%以内的分级B由前一个交易日的11只上升到14只，分别为：创业50B（150304）、券商B级（150236）、证券B（502012）、军工B（502005）、煤炭B级（150290）、金融地B（150282）、电子B（159232）、成长B级（150214）、网金B（502038）、沪深300B（150052）、E金融B（150318）、房地产B（150118）、地产B端（150208）、可转债B（150165）。近期大盘呈箱体震荡态势，且振幅过大，波动较快。在这样的市场环境下，参与分级B风险巨大，建议投资者近期尽量不要介入分级B，尤其高度警惕临近下折的分级B 品种，因为这类分级B一旦下折，损失将十分惨重。 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 2 金融产品 证券研究报告 表01：临近下折品种一览 B代码 B简称 净值 收盘价 溢价率 下折母基需跌 母基预估仓位 B份额预期损失 A份额预期收益 150304.SZ 创业50B 0.2986 0.3130 4.8% -3.7% 14.6% -12.8% -1.0% 150236.SZ 券商B级 0.3120 0.3600 15.4% -4.7% 7.9% -23.9% 1.9% 502012.SH 证券B 0.3317 0.4000 20.6% -6.1% 93.3% -33.8% -1.0% 502005.SH 军工B 0.3377 0.4000 18.4% -6.5% 87.7% -33.6% -0.9% 150290.SZ 煤炭B级 0.3440 0.4000 16.3% -6.8% 95.0% -33.9% -3.0% 150282.SZ 金融地B 0.3470 0.3970 14.4% -7.1% 95.0% -32.4% -0.8% 150232.SZ 电子B 0.3476 0.3980 14.5% -7.1% 18.4% -31.6% 2.3% 150214.SZ 成长B级 0.3530 0.4000 13.3% -7.5% 91.6% -33.9% -2.4% 150165.SZ 可转债B 0.6910 0.8170 18.2% -7.9% 35.8% -40.9% -4.9% 150052.SZ 沪深300B 0.3660 0.4110 12.3% -8.3% 95.0% -35.3% -0.6% 502038.SH 网金B 0.3654 0.4050 10.8% -8.4% 90.8% -34.7% -3.2% 150118.SZ 房地产B 0.3684 0.3610 -2.0% -8.5% 95.0% -26.7% -6.3% 150318.SZ E金融B 0.3680 0.4290 16.6% -8.5% 95.0% -38.3% -3.4% 150208.SZ 地产B端 0.3880 0.3830 -1.3% -9.8% 39.3% -30.8% -6.6% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 注：我们在折算日和复牌日跟踪指数均下跌2%的这种略悲观的情景下，预估份额的下折收益 二、A类份额投资机会 9月17日，A类份额成交额仅为24.02亿元，较月初54亿元的成交额已下跌55.9%，A类市场流动性严重枯竭。该日A类份额平均涨跌幅为0.33%，涨幅居前的A类份额有：有色800A（150150）、建信稳健（150036）、煤炭A（150251）、资源A（150100）、传媒A级（150247），涨幅均在2.50%以上。当日跌幅居前的A类份额有：国防A（150205）、中证500A（150028）、诺安稳健（150073）、深证100A（150083）、深成指A（150022），跌幅均在1.95%以上。其中需要特别注意的是，目前深成指B净值在0.10元附近徘徊，一旦跌破该值，深成指A的净值将于B份额同涨同跌，因此目前A份额的价格存在较大风险。 A类份额隐含收益率平均为5.32%，相比前一日小幅回落，其中隐含收益率最高的前5只A类份额分别为深成指A（150022，6.66%）、中航军A（150221，6.10%）、深100A（150112，6.02%）、煤炭A基（150321，5.98%）、煤炭A级（150289,5.89%）。注意到这些品种的隐含收益 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 3 金融产品 证券研究报告 率已较长时间维持高位，并且在前期A类份额整体收跌时也并未受到太大影响，因此存在过度上涨的回调需求。 9月17日，市场在前一交易日强势反弹后又大幅回落，暂无企稳迹象。虽然不排除市场仍有继续回落概率，但考虑到近期A类份额成交量萎缩严重，场内份额更是从月初的600亿缩减至476亿，流动性风险増大，故本期不建议投资者介入A类份额。 三、B类份额投资机会 9月17日，B类份额成交额为44.04亿元，成交金额较前一交易日有所提升。B类份额平均涨跌幅为-1.89%，较前一交易日大幅回落。其中涨幅居前的分级B为：高铁B（502032）、高铁B端（150326）、高铁B级（150294）、诺安进取（150075）、高铁B（150278），涨幅均在7.05%以上，可以看出高铁概念分级B一枝独秀。跌幅居前的分级B为：互联网B（150195）、军工B（150182）、军工B（502005）、证券B（502012）、创业50B（150304），跌幅均在9.80%以上。 近期大盘呈现箱体震荡行情，且波动幅度较大，行情转变较快。在这样的市场行情下，投资者操作难度巨大，况且经历前期大跌后，临近下折的分级B不在少数，因此稳健的投资者需等待大盘企稳后再介入分级B；而胆子较大的投资者可关注诸如TMT等在指数上涨时炒作热点较高的品种。 四、折溢价套利机会 截至9月17日收盘，市场上分级基金的溢价空间依然较窄，溢价率高于2.50%的分级基金有9只，分别是浙商沪深300（166802,2.60%）、中海中证高铁产业（502030,2.67%）、西部利得中证500（502000,2.68%）、工银瑞信高铁产业（164820,2.84%）、交银互联网金融（164907,2.97%）、长盛中证全指证券（502053,3.07%）、招商沪深300高贝塔（161718,3.90%）、诺安中证创业成长（163209,4.20%）、工银瑞信中证500（164809,4.47%）。市场上分级基金的折价空间持续收窄，无一品种折价率高于2.0%，目前折价率最高的分级基金为广发深证100分级（162714），其折价率也仅为1.52%。 目前市场行情转变较快，振幅较大，而套利活动适合在相对稳定的市场环境中进行，同时结合近期市场整体折溢价都相对有限，因此不建议投资者近期参与折溢价套利活动。 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 4 金融产品 证券研究报告 表02：整体溢价率高于2.50%的品种 母基金代码 母基金简称 整体折溢价 A份额折溢价 B份额折溢价 166802.OF 浙商沪深300 2.6% -7.6% 11.5% 502030.OF 中海中证高铁产业 2.7% -4.9% 16.0% 502000.OF 西部利得中证500 2.7% -5.4% 13.0% 164820.OF 工银瑞信高铁产业 2.8% -1.4% 11.8% 164907.OF 交银互联网金融 3.0% -2.0% 16.6% 502053.OF 长盛中证全指证券 3.1% -4.4% 11.0% 161718.OF 招商沪深300高贝塔 3.9% -5.2% 23.4% 163209.OF 诺安中证创业成长 4.2% -4.4% 9.5% 164809.OF 工银瑞信中证500 4.5% -3.1% 8.3% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 5 金融产品 证券研究报告 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 主要研究领域 宏观经济、固定收益、金融产品 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的内部客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。