分级基金风险与机会提示日报：警惕军工类分级B相对过高的溢价率

请阅读最后一页信息披露 金融产品 证券研究报告 上 分级基金风险与机会提示日报 警惕军工类分级B相对过高的溢价率 分析师 ：金赟 SAC：S0160511030004 ：0571-87620727 ：jiny@ctsec.com 研究助理 ：楼扬 SAC：S0160515090001 ：0571-87821321 ：louyang@ctsec.com 联系人 ：温晓丽 ：0571-87620749 ：wenxl@ctsec.com 2015年09月25日 9月24日，三大股指均小幅高开，随后稍有冲高后又回落，尾盘再度拉升，全天呈现震荡走势。截至收盘，上证综指收涨0.86%，深证成指收涨1.04%，创业板指收涨1.38%。从行业上来看，28个申万行业仅银行一家收跌，传媒、机械设备和国防军工领涨；从概念板块上来看，中日韩自贸区、通用航空、智能汽车、风力发电和新材料均实现了3%以上的涨幅。 近期市场在投资者浓厚的观望情绪笼罩下，持续处于弱区间震荡中，且成交量持续萎靡，沪深300指数成交额仅为1208亿元，较上一个交易日下滑12%，绝对水平也回落至14年11月份的水平。量能不足一直是市场反弹后就回撤的症结所在。就近日的市场动态来看，热点虽有，但持续性较弱，加之目前处于消息面的真空期，投资者入市较为谨慎，操作多看大盘脸色行事，主动做多动机不强。我们近期不断强调，9月底之前市场在场外配资清理的不确定因素下，难有持续性反弹行情，稳健型投资者近期切勿盲目抄底，不妨持有现金过节，10月再战。 目前，A类份额在下折套利机会较不确定、配对转换价值趋弱的背景下，唯一能支撑其价格水平的也仅有避险价值一项，但过高的价格和过低的流动性使得其投资安全性较低，随时可能出现压垮骆驼的最后一根稻草。因此，近期A类份额的配置价值过低，波动交易机会难以把握。 在前海开源中证军工建仓的影响下，近期军工概念分级B涨势强劲，其中军工B（502005）更是在4个交易日内上涨超过40%。但值得注意的是，在经历了近期补涨述求后，502005和150182的溢价率已经反弹至18%左右，且整体溢价率也在2%附近，在目前弱市的环境中略显乐观，警惕后市指数反弹无力下的溢价回落。 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 2 金融产品 证券研究报告 一、下折预警 市场大幅回调，分级B大面积下跌。9月24日，无分级B触发下折，但母基金距离下折跌幅在10%以内的分级B共有8只，分别为：券商B级（150236）、创业50B（150304）、金融地B（150282）、电子B（159232）、证券B（502012）、煤炭B级（150290）、沪深300B（150052）、可转债B（150165）。这些分级B距离下折仅一步之遥，投资者需避而远之。 表01：临近下折品种一览 B代码 B简称 净值 收盘价 溢价率 下折母基需跌 母基预估仓位 B份额预期损失 A份额预期收益 150236.SZ 券商B级 0.3150 0.3610 14.6% -4.9% 10.1% -24.1% 2.1% 150304.SZ 创业50B 0.3153 0.3370 6.9% -4.9% 13.6% -18.8% -1.3% 150282.SZ 金融地B 0.3560 0.4050 13.8% -7.7% 95.0% -34.7% -1.8% 150232.SZ 电子B 0.3638 0.4010 10.2% -8.2% 18.4% -31.9% 1.2% 502012.SH 证券B 0.3669 0.4260 16.1% -8.5% 92.3% -37.8% -0.9% 150290.SZ 煤炭B级 0.3870 0.4400 13.7% -9.7% 95.0% -39.9% -3.6% 150052.SZ 沪深300B 0.3910 0.4350 11.3% -10.0% 94.1% -39.2% -0.9% 150165.SZ 可转债B 0.7290 0.8480 16.3% -9.0% 40.5% -43.2% -5.0% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 注：我们在折算日和复牌日跟踪指数均下跌2%的这种略悲观的情景下，预估份额的下折收益 二、A类份额投资机会 9月24 日，A类份额成交额为16.14亿元，连续2个交易日成交额不到20亿元，缩量严重。该日A类份额平均涨跌幅为-0.05%，较前一交易日小幅回落。近期A类份额价格整体波动不大，价格仍然较高。该日涨幅居前的A类份额有：深证100A（150083）、深100A（150112）、地产A端（150207）、500A（150055）、新能源A（150217），涨幅均在0.96%以上。该日跌幅居前的A类份额有：HS300A（150104）、多利进取（150032）、中证90A（150030）、国金300A（150140）、证保A级（150225），跌幅均在0.73%以上。 A类份额隐含收益率平均为5.34%，近期一直维持在这一水平。其中隐含收益率最高的前5只A类份额分别为深成指A（150022，6.53%）、中航军A（150221，6.06%）、煤炭A基（150321，6.03%）、深100A（150112，5.95%）、H股A（150175，5.90%），品种变化不大，投资价值依旧 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 3 金融产品 证券研究报告 较弱。 目前，A类份额在下折套利机会较不确定、配对转换价值趋弱的背景下，唯一能支撑其价格水平的也仅有避险价值一项，但过高的价格和过低的流动性使得其投资安全性较低，随时可能出现压垮骆驼的最后一根稻草。因此，近期A类份额的配置价值过低，波动交易机会难以把握。 三、B类份额投资机会 9月24日，B类份额成交额为35.07亿元，较前一交易日略有回落。该日B类份额平均涨跌幅为1.44%。该日涨幅居前的分级B分别为：军工B（502005）、军工B（150182）、高铁B（150278）、成长B级（150214）、军工B级（150187），涨幅均在5.40%以上。该日跌幅居前的分级B分别为：浙商进取（150077）、高铁B（502032）、新丝路B（502028）、国金50B（502022）、保险B（150330），跌幅均在1.95%以上。 近期在前海开源中证军工建仓的影响下，军工概念分级B涨势强劲，其中军工B（502005）更是在4个交易日内上涨超过40%。但值得注意的是，在经历了近期补涨述求后，502005和150182的溢价率已经反弹至18%左右，且整体溢价率也在2%附近，在目前弱市的环境中略显乐观，警惕后市指数反弹无力下的溢价回落。 市场在经历了本轮回调后近期呈现震荡盘整的态势，导致分级B的杠杆比例维持高位。若短期内市场企稳反弹，则分级B的杠杆价值将会突显，届时分级B将不失为投资者博反弹之利器。目前市场上价格杠杆比例较高的分级B有：多利进取（150033）、创业50B（150304）、券商B级（150236），房地产B（150118）、地产B端（150344），它们的杠杆比例分为为：5.67倍、3.93倍、3.70倍、3.69倍、3.57倍。但需要注意的是上述分级B的特点是临近下折，所以向下的价格弹性也非常大。因此若投资者看好后市，想借助分级B博反弹，应选择交易活跃，杠杆比例较大，且距离下折大于10%的品种。切不可忽视下折风险，盲目博反弹。 四、折溢价套利机会 截至9月24日收盘，市场上分级基金的溢价空间较前一交易日再次收窄，溢价率高于2.00%的分级基金仅有5只，分别是：长盛上证50（502040，2.13%）、中融中证煤炭（168204，2.57%）、易方达军工（502003，2.84%）、浙商沪深300（166802，3.88%）、中海中证高铁产业（502030，4.47%）。同时，市场上分级基金的折价空间亦十分狭窄，折价率最高的分级基金为长信一带一 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 4 金融产品 证券研究报告 路（502016），其折价率也仅为1.55%，套利策略安全垫较低。 近期A类份额维持价格高位，继续回调仍有空间；B类份额处于杠杆高位，随大盘震荡波动幅度较大，而目前分级基金的折溢价空间整体较窄，不能为折溢价套利活动提供较高的安全垫，因此不建议投资者近期参与折溢价套利。 表02：整体溢价率高于4.5%的品种 母基金代码 母基金简称 整体折溢价 A份额折溢价 B份额折溢价 502040.OF 长盛上证50 2.1% 0.8% 3.4% 168204.OF 中融中证煤炭 2.6% -1.8% 13.7% 502003.OF 易方达军工 2.8% -4.4% 19.2% 166802.OF 浙商沪深300 3.9% -7.9% 13.9% 502030.OF 中海中证高铁产业 4.5% -5.3% 20.2% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 5 金融产品 证券研究报告 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 主要研究领域 宏观经济、固定收益、金融产品 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的内部客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何