分级基金风险与机会提示日报：大盘趋弱不影响结构化行情

请阅读最后一页信息披露 金融产品 证券研究报告 上 分级基金风险与机会提示日报 大盘趋弱不影响结构化行情 分析师 ：楼扬 SAC：S0160515090001 ：0571-87821321 ：louyang@ctsec.com 2015年10月20日 10月19日，沪深两市小幅高开后震荡上行，一度冲上3400点，但午后突然突然跳水，上证综指日内最大跌幅达到1.06%，虽后有上涨，但最终仍然收跌。截止收盘，上证指数微跌0.14%至3386.7点，深证成指微涨0.14%，而中小板指和创业板指分别下跌0.23%和0.63%。 从市场成交量上来看，上证综指和创业板指全天分别成交4533和559.7亿元，虽较前一交易日缩量，但仍在近期的较高水平。行业方面，28个申万行业行情分化，其中汽车、非银金融和纺织服行业涨幅强劲，上涨幅度均在1.5%以上；而计算机、建筑建材和国防军工领跌。概念方面，新能源汽车相关板块持续活跃，锂电池、充电桩概念股分别上涨3.3%和2.4%。 图 01：主要指数涨跌幅 图 02：主要指数成交量 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 0.14 0.00 -0.08 -0.09 -0.14 -0.23 -0.63 -1.00.01.02.03.04.05.06.0深证成指沪深300上证180中小板指上证综指上证50创业板指%2015-10-192015-10-16近1周1,0003,0005,0007,0009,00011,00013,000亿元上证综指中小板综创业板指 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 2 金融产品 证券研究报告 风险偏好上升、市场成交量回暖、场外资金入场、产业政策不断披露，预示着乐观的行情或可维持一阵子，但在前期普涨之后，现阶段的价位略显尴尬，资金追高的边际动力或将减弱，这在今天的行情中体现的淋漓尽致：前期高歌猛进的计算机和国防军工今天均遭受到不小的回调，而年初至今总收益高达-27%的非银金融板块近日来表现亮眼，这多少与其整体估值严重低估有关。 但我们仍然对10月底之前的市场保持乐观，也许路径上并非一帆风顺，但方向上决然不会不会拐头向下。由于分级B自带杠杆属性，因此为了收益最大化，投资者需关注市场近期热点，并随之转移投资品种。 从消息面来看，短期投资者可再度关注传媒板块。19日，新华社全文发布《中共中央关于繁荣发展社会主义文艺的意见》。意见中提出要大力发展网络文艺，实施网络文艺精品创作和传播计划，鼓励推出优秀网络原创作品，推动网络文学、网络音乐、网络剧、微电影、网络演出、网络动漫等新兴文艺类型繁荣有序发展。传媒产业有望迎来发展新机遇，建议优先关注成交量大且整体溢价率低的品种，如：传媒B（150204）。除此之外，“十三五”规划中的重点领域，诸如环保、信息经济等，亦适合在十八届五中全会（10月26日至29日在北京召开）前给予持续性关注，推荐环保B（150185）、互联网B（150195）。 一、下折预警 10月19日，市场仍有3只产品下折空间在10%以内，分别为：创业股B（150304）、券商B级（150236）和电子B（159232）。考虑其母基金仓位均非常低，实际下折风险已下降不少。 表 01：临近下折品种一览 B代码 B简称 净值 收盘价 溢价率 下折母基需跌 母基预估仓位 B份额预期损失 A份额预期收益 150304.SZ 创业股B 0.3382 0.3580 5.9% -6.5% 16.9% -23.7% -0.8% 150236.SZ 券商B级 0.3770 0.4530 20.2% -9.1% 20.9% -39.8% 3.8% 150232.SZ 电子B 0.3894 0.4630 18.9% -9.9% 19.7% -41.1% 4.2% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 注：我们在折算日和复牌日跟踪指数均下跌2%的这种略悲观的情景下，预估份额的下折收益 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 3 金融产品 证券研究报告 二、A类份额投资机会 10月19日，A类份额行情分化，在128只永续型产品中，52只实现上涨，平均涨幅为0.58%；67只出现下跌，平均跌幅为0.56%。其中，资源A虽然实现1.6%的涨幅，但是作为“+3”品种，其折价率仅为2.6%，显著低于同类平均，需警惕其后可能的价格回调。 A类份额成交量为21.42亿元，较前一交易日缩量13%。成交量靠前的国企改A、军工A、互联网A等均是“+3”品种，也体现出目前A类份额整体交易机会不高，市场在积极寻找折价率较高的个券。 A类份额隐含收益率平均为5.39%，与前一交易日基本持平。其中隐含收益率最高的前5只A类份额分别为：深100A（150112，5.99%）、深成指A（150022，5.94%）、互联A级（150297，5.93%）、E金融A（150317，5.92%）和新能A级（150327，5.92%）。其中，后三者因受到对应B类份额价格上涨过快而产生价格跷跷板现象，导致隐含收益率近期上涨较快，作为“+4”品种，其折价率均在3%左右，后期价格会有向上归回均值的动力，可适当关注。 整体而言，从目前的量、价、收益率来看，A类份额均没有体现出较好的配置价值，流动性过低是掣肘配置A类份额的最大因素，从这个角度来看，如果后期股市上涨带来更多的溢价套利，这反而对A类份额的长期发展是件好事。 表 02：分级A按约定收益率规则分类 表 03：分级A涨跌情况 规则 隐含收益率 折溢价 涨跌幅 支数 +3.0% 5.20% -8.5% 0.08% 61 +3.5% 5.48% -4.1% -0.15% 34 +4.0% 5.77% -0.5% -0.44% 27 +4.5% 5.67% 9.9% 0.45% 5 +5.0% 5.74% 17.2% 0.85% 2 涨幅前五 跌幅前五 简称 涨幅 简称 跌幅 健康A 1.98% 1000A -3.70% 资源A 1.60% 医药800A -1.61% 证券A级 1.42% 金融A -1.56% 军工股A 1.42% 互联A级 -1.50% 上50A 1.40% 带路A -1.30% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 4 金融产品 证券研究报告 三、B类份额投资机会 10月19日，B类份额成交量为67.62亿元，虽小幅回落，但仍在9月以来的较高水平，投资者活跃性有所提升。该日B类份额平均微跌0.31%，但行情分化较为明显，前期涨幅较高的E金融B、高铁B等受到大量套利资金的入场打压领跌，而当日上涨的分级B中，有半壁江山属于非银金融板块。不过考虑到（1）券商B、证券B基场内规模较小；（2）证券A、证保A级等份额数增幅发生异动，不排除有资金开始入场伺机做套利，可能对价格形成打压，因此不建议投资者对券商板块进行最高。 表 04：分级B涨跌情况 涨幅前五的分级B 跌幅前五的分级B 代码 简称 涨幅 代码 简称 跌幅 502055.SH 券商B 10.02% 150318.SZ E金融B -9.99% 150308.SZ 体育B 10.00% 150326.SZ 高铁B端 -9.93% 150236.SZ 券商B级 9.95% 502032.SH 高铁B -9.32% 150208.SZ 地产B端 9.85% 150298.SZ 互联B级 -8.71% 150344.SZ 证券B基 7.87% 150214.SZ 成长B级 -7.62% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 表 05：分级B杠杆情况 价格杠杆排名前五的分级B 净值杠杆排名前五的分级B 代码 简称 杠杆率 代码 简称 杠杆率 150304.SZ 创业股B 3.79 150023.SZ 深成指B 4.26 150236.SZ 券商B级 3.09 150304.SZ 创业股B 4.01 150232.SZ 电子B 3.05 150236.SZ 券商B级 3.72 150199.SZ 食品B 2.95 150232.SZ 电子B 3.63 150290.SZ 煤炭B级 2.89 150282.SZ 金融地B 3.17 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 5 金融产品 证券研究报告 四、折溢价套利机会 截至10月15日收盘，分级基金平均整体折溢价率为-0.03%，而前一交易日为0.19%，溢价率的下降与前期上涨引来的套利资金有很大关系，目前仍有10只基金整体溢价率在2%以上，在现阶段市场追高犹豫的氛围下，极容易引发溢价套利，除去成交量较小，以及母份额已发生异常变动（高铁A、B端，近期或将发生套利资金砸盘）的品种，我们认为以下品种具有较高的套利价值。 表 06：推荐溢价套利品种 母基金代码 母基金简称 整体折溢价 A份额价格 B份额价格 161030.OF 富国中证体育产业 4.270 0.916 1.111 165515.OF 信诚沪深300分级 3.826 0.945 0.629 502030.OF 中海中证高铁产业 2.793 0.945 0.895 161721.OF 招商沪深300地产 2.639 0.976 0.580 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 随着股指上涨乏力，整体折价的分级基金数量有所增加，但折价率有所收窄，目前折价率最高的分级基金为长信一带一路（502016），其折价率为1.78%。 表 07：整体折价率较高品种 母基金代码 母基金简称 整体折溢价 A份额价格 B份额价格 162714.OF 广发深证100分级 -1.386 1.074 1.018 163209.OF 诺安中证创业成长 -1.387 0.958 1.470 502020.OF 国金通用上证50 -1.759 0.946 1.400 502016.OF 长信一带一路 -1.779 0.990 1.108 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 6 金融产品 证券研究报告 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 主要研究领域 宏观经济、固定收益、金融产品 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的内部客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客