分级基金风险与机会提示日报：市场上攻，折价B彰显弹性

请阅读最后一页信息披露 金融产品 证券研究报告 上 分级基金风险与机会提示日报 市场上攻，折价B彰显弹性 分析师 ：金赟 SAC：S0160511030004 ：0571-87620727 ：jiny@ctsec.com 研究助理 ：楼扬 SAC：S0160515090001 ：0571-87821321 ：louyang@ctsec.com 联系人 ：温晓丽 ：0571-87620749 ：wenxl@ctsec.com 2015年09月22日 9月21日，大盘低开高走，一路震荡上行。创业板延续强势，率先上攻，直指2100点。沪深两市则在军工板块的带领下午后发起攻势，最终三大股指均大幅收涨，其中上证综指收涨1.89%，深证成指收涨3.31%，创业板指收涨4.83%。 周一早间监管层发文称熔断机制结束征言，中期内或将正式进入A股市场，这对维护市场稳定意义重大。但就短期而言，股市的波动依旧围绕着场外配资清查而展开：当出现消极的信息（如15日有媒体披露所有通过券商各类信息技术系统接入的非实名制账户均面临清理）时，市场便会全面大跌；当出现积极的消息（如16日有媒体披露不再采取一刀切清理方式）时，市场容易出现亢奋行情；而当无特别消息时，市场则呈现出弱平衡态势。两市成交量萎缩也呈现出投资者浓重的观望情绪。 不过考虑到本轮清理在缓冲期、规模、处理方式等三个维度上均与6月中旬有着本质的区别，因此发生大规模集中性清盘的概率较小，加之多个行业动态估值已较年内峰值下滑45%以上，市场底部大概率显现，但持续性的反弹行情仍需参与者信心恢复之后。 近期分级B 随大盘震荡行情转换较快，风险承受能力较弱的投资者可选择暂不进场，风险承受能力较强的投资者可适当在TMT、国防军工等炒作热点较高的行业中，优选那些已经有较高折价率的品种，如军工B（150182）等。对于临近下折的分级B，投资者仍需避而远之，因为这类分级B一旦下折，损失将十分惨重。 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 2 金融产品 证券研究报告 一、下折预警 9月21日，无分级B触发下折，但母基金距离下折跌幅在10%以内的分级B仍有14只，分别为：创业50B（150304）、券商B级（150236）、证券B（502012）、金融地B（150282）、电子B（159232）、军工B（502005）、煤炭B级（150290）、沪深300B（150052）、房地产B（150118）、成长B级（150214）、E金融B（150318）、网金B（502038）、地产B端（150208）、可转债B（150165）。 表01：临近下折品种一览 B代码 B简称 净值 收盘价 溢价率 下折母基需跌 母基预估仓位 B份额预期损失 A份额预期收益 150304.SZ 创业50B 0.3039 0.3370 10.9% -4.1% 13.6% -18.8% -1.0% 150236.SZ 券商B级 0.3140 0.3650 16.2% -4.8% 10.1% -25.0% 1.5% 502012.SH 证券B 0.3383 0.4080 20.6% -6.6% 92.3% -35.1% -0.9% 150282.SZ 金融地B 0.3490 0.3980 14.0% -7.3% 95.0% -33.5% -1.8% 150232.SZ 电子B 0.3504 0.4060 15.9% -7.3% 18.4% -32.8% 2.2% 502005.SH 军工B 0.3509 0.4160 18.6% -7.4% 95.0% -36.4% -1.1% 150290.SZ 煤炭B级 0.3550 0.3960 11.5% -7.7% 95.0% -33.2% -3.3% 150052.SZ 沪深300B 0.3740 0.4330 15.8% -8.9% 94.1% -38.9% -1.0% 150118.SZ 房地产B 0.3770 0.3860 2.4% -7.7% 95.0% -31.5% -5.3% 150214.SZ 成长B级 0.3780 0.4410 16.7% -9.1% 93.3% -40.0% -2.8% 150318.SZ E金融B 0.3880 0.4510 16.2% -9.8% 95.0% -41.3% -3.9% 502038.SH 网金B 0.3886 0.4390 13.0% -9.9% 95.0% -39.7% -3.9% 150208.SZ 地产B端 0.3900 0.4000 2.6% -9.9% 95.0% -33.9% -6.4% 150165.SZ 可转债B 0.7010 0.8430 20.3% -8.2% 40.5% -42.9% -5.2% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 注：我们在折算日和复牌日跟踪指数均下跌2%的这种略悲观的情景下，预估份额的下折收益 二、A类份额投资机会 9月21日，A类份额成交额仅为20.76亿元，虽小幅上涨，但仍处于较低水平。该日A类份额平均微涨0.17%，其中涨幅居前的A类份额有：多利优先（150032）、深证100A（150083）、深成指A（150022）、上50A（502041）、深100A（150112），这些品种大多成交量较小（普遍 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 3 金融产品 证券研究报告 在20万以下），因此不仅流动性较弱，而且价格涨跌存在较大不确定性，不建议投资者参与。 当日跌幅居前的A类份额有：资源A级（150059）、有色800A（150150）、资源A（150100）、TMTA（150215）、HS300A（150104），跌幅均在0.95%以上，主要由于对应B类份额上涨较多而导致的价格平衡。 A类份额隐含收益率平均为5.33%，较前一交易日略有回落，其中隐含收益率最高的前5只A类份额分别为深成指A（150022，6.58%）、中航军A（150221，6.10%）、煤炭A基（150321，6.01%）、深100A（150112，5.99%）和H股A（150175，5.89%），均为无下折保护或者约定收益率较高的品种，目前尚无低约定收益率品种出现具有吸引力的长期配置价值。 近期A类份额交投低迷的状况并未得到较大改善，流动性整体不足，同时A类份额价格近期回调的幅度相对于前期上涨的幅度而言非常有限。倘若市场就此确认股市反弹，或者参与者重拾杠杆工具，则极有可能出现对A类份额的抛售，引发较大幅度的价格回调，因此本期仍不建议投资者介入A类份额。 三、B类份额投资机会 9月21日，B类份额成交额为40.86亿元，较前一交易日有明显增加。B类份额平均上涨5.29%，涨幅较前一交易日明显放大。周一市场上共有23只分级B以涨停收盘，仅有12只分级B收跌，其中涨幅较大的品种有：传媒B级（150248）、新能车B（150212）、军工B级（150187）、军工B（502005）和创业板B（150153），多集中于TMT和国防军工板块。而跌幅居前的分级B分别为：银行B类（150268）、银行B级（150242）、H股B（150176）、银行业B（150256）、银行B份（150292）。我们在此前的日报中已多次提示，从板块的选择上来看，银行依旧是国家队拉升指数的主战场，当市场处于低谷时，投资者可在短期内给予关注；而诸如计算机、电子、传媒、国防军工等，则是机构和散户的主战场，当市场显现亢奋时，相应品种因成为投资者的首选。目前的行情基本上符合我们此前的判断。 前期领跌的国防军工板块周一引领大盘上攻，有关国防军工概念的分级B全线涨停。考虑到周一国防军工板块的指数涨幅均在5.75%以上，而相关概念分级B的杠杆均超过2倍，军工B（502005）杠杆更是高达3.46，同时母基金仓位也较高，故有进一步补涨空间，投资者可加强关注，推荐：军工B（502005）、军工B（150182）。 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 4 金融产品 证券研究报告 四、折溢价套利机会 截至9月21日收盘，市场上分级基金的溢价空间虽相对前一交易日有所扩大，但整体依然较窄，溢价率高于4.50%的分级基金共有6只，分别是鹏华中证传媒（160629，4.89%）、广发深证100分级（162714，4.95%）、信诚中证信息安全（165523，5.87%）、嘉实多利分级（160718，7.44%）、浙商沪深300（166802，7.84%）、中海中证高铁产业（502030，8.13%）。市场上分级基金的折价空间有所扩大，目前折价率高于3.00%的分级基金共有4只，分别是富国中证军工（161024，-3.44%）、广发中证医疗（502056，-3.47%）、鹏华中证国防（160630，-3.56%）、易方达军工（502003，-3.79%）。 近期大盘延续箱体震荡走势，且短期波动幅度较大，波动速度较快。而套利活动比较适合在相对稳定的市场环境中进行，同时结合近期市场整体折溢价都相对有限，因此不建议投资者近期参与折溢价套利活动。 表02：整体溢价率高于4.5%的品种 母基金代码 母基金简称 整体折溢价 A份额折溢价 B份额折溢价 160629.OF 鹏华中证传媒 4.9% -6.8% 15.9% 162714.OF 广发深证100分级 5.0% 4.8% 5.1% 165523.OF 信诚中证信息安全 5.9% -7.6% 19.7% 160718.OF 嘉实多利分级 7.4% 7.4% 7.6% 166802.OF 浙商沪深300 7.8% 7.4% 21.0% 502030.OF 中海中证高铁产业 8.1% -5.4% 30.8% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 表03：整体折价率高于3.0%的品种 母基金代码 母基金简称 整体折溢价 A份额折溢价 B份额折溢价 161024.OF 富国中证军工 -3.4% -5.9% 1.6% 502056.OF 广发中证医疗 -3.5% -1.6% -6.6% 160630.OF 鹏华中证国防 -3.6% -5.9% -1.8% 502003.OF 易方达军工 -3.8% -4.3% -2.6% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 5 金融产品 证券研究报告 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 主要研究领域 宏观经济、固定收益、金融产品 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的内部客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请