分级基金风险与机会提示日报：A份额偃旗息鼓，B份额关注结构性机会

请阅读最后一页信息披露 金融产品 证券研究报告 上 分级基金风险与机会提示日报 A份额偃旗息鼓，B份额关注结构性机会 分析师 ：金赟 SAC：S0160511030004 ：0571-87620727 ：jiny@ctsec.com 研究助理 ：楼扬 SAC：S0160515090001 ：0571-87821321 ：louyang@ctsec.com 联系人 ：温晓丽 ：0571-87620749 ：wenxl@ctsec.com 2015年09月24日 9月23日，三大股指全线低开，随后维持低位震荡，前日带领大盘上攻的券商板块该日领跌，市场全日表现较弱，题材方面也缺少亮点。截至收盘，上证综指收跌2.19%，深证成指收跌1.04%，创业板指收跌0.04%。 一鼓作气，再而衰，三而竭，沪市在周二多次上攻3200点关键高地无功而返后，周三迎来情绪的宣泄，但全日并未触及3100点关口，全天振幅也仅为1.86%，表明市场做空力量并不强，底部继续夯实。对于9月内的走势，我们仍维持弱平衡的判断，券商场外配资清理始终是悬在投资者情绪上方的达摩克利斯之剑。后市若无特别的利空消息，市场将大概率在这一位置继续走出平台振荡筑底的态势。而逐步的市场自我修复也有助于投资者信心的集聚，“价值搭台、成长唱戏”的结构性行情或可在平淡的消息面下产生。 根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》的规定，基金管理人应当自基金合同生效之日起六个月内使基金的投资组合比例符合基金合同的有关约定（对指数型基金而言，仓位需在90%-95%）。近期6个月大限即将来临且仓位较低的品种有前海开源中航军工（9月30日前，仓位在60%附近）、前海开源中证健康（10月16日前，基本空仓）。根据最新一期财务报告，前者的资产净值约为181亿元，后者亦在37亿元左右，强制性的建仓要求将对相应指数带来一定利好。得益于中航军工的建仓，投资者亦可关注类似行业的分级产品，如军工B、国防B等。 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 2 金融产品 证券研究报告 一、下折预警 市场大幅回调，分级B大面积下跌。9月24日，虽无分级B触发下折，但母基金距离下折跌幅在10%以内的分级B由前一交易日的5只扩大到8只，分别为：创业50B（150304）、券商B级（150236）、金融地B（150282）、证券B（502012）、电子B（159232）、煤炭B级（150290）、沪深300B（150052）、可转债B（150165）。 表01：临近下折品种一览 B代码 B简称 净值 收盘价 溢价率 下折母基需跌 母基预估仓位 B份额预期损失 A份额预期收益 150304.SZ 创业50B 0.3116 0.3280 5.3% -4.6% 13.6% -16.6% -1.2% 150236.SZ 券商B级 0.3150 0.3560 13.0% -4.9% 10.1% -23.1% 1.7% 150282.SZ 金融地B 0.3520 0.4000 13.6% -7.5% 95.0% -33.9% -1.9% 502012.SH 证券B 0.3567 0.4190 17.5% -7.8% 92.3% -36.8% -1.2% 150232.SZ 电子B 0.3615 0.3980 10.1% -8.1% 18.4% -31.4% 1.4% 150290.SZ 煤炭B级 0.3620 0.4450 22.9% -8.1% 95.0% -40.6% -3.3% 150052.SZ 沪深300B 0.3830 0.4250 11.0% -9.4% 94.1% -37.7% -0.7% 150165.SZ 可转债B 0.7250 0.8320 14.8% -8.9% 40.5% -42.1% -5.1% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 注：我们在折算日和复牌日跟踪指数均下跌2%的这种略悲观的情景下，预估份额的下折收益 二、A类份额投资机会 9月23 日，A类份额成交额仅为14.64亿元，创下自3月以来的新低，其中成交1亿以上的活跃品种仅有3只（150209国企改A、150152创业板A、150181军工A）。而场内份额数在前期向下折算以及配对转换的作用下，进一步下降至464亿份，流动性显著恶化。 该日A类份额平均涨跌幅为0.08%，较前一交易日小幅回升，近期A类份额整体价格波动不大，缺乏亮点。该日涨幅居前的A类份额有：HS300A（150104）、上50A（502041）、NCF环保A（150190）、券商A（502054）、传媒A级（150247），涨幅均在0.98%以上。该日跌幅居前的A类份额有：煤炭A（150251）、深证100A（150083）、新能源A（150217）、证券股A（150301）、国金300A（150140），跌幅均在0.96%以上。 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 3 金融产品 证券研究报告 根据收益影响因素分析，A类份额价格上涨的推动力主要来自：（1）股市大跌下的避险价值；（2）临近下折时的看跌期权价值；（3）整体折价时的配对转换价值。目前来看，这三类推动力均显不足。首先，经历前几轮调整后，股市估值水平已明显降低，进一步下跌的空间不大，且最大的不确定性因素——场外配资清理也在非一刀切的处置方式下逐步稳定；其次，横盘震荡的市场格局使得基金下折概率减弱，目前缺少提前布局博取下折收益的动机；最后，场内份额数的缩减，导致配对转换的操作难度大大降低。因此，未来A类份额的风险远大于机会。 图 01：A类份额成交额及场内份额数 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 三、B类份额投资机会 9月23日，B类份额成交额为36.27亿元，较前一交易日有明显回落。在市场回调的影响下，该日B类份额平均下跌2.91%，结束了近期的连续涨势，但仍有不少品种实现上涨，行情继续分化。其中，当日的国务院常务会议提出“把城市合理规划布局和建设停车场结合起来，新建住宅停车位建设或预留安装充电设施的比例应达到100%”，刺激新能源相关品种大幅上涨；而前期一些溢价较低的品种也出现估值恢复的行情。涨幅居前的分级B分别为：军工B（502005）、浙商进取（150077）、新能车B（150212）、新能源B（150218）、成长B级（150214），涨幅均在2.29%以上。跌幅居前的分级B分别为：高铁B（150278）、证券B端（150344）、创业B（150244）、有色B（150197）、保险B（150330），跌幅均在7.23%以上。 此外，根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》的规定，基金管理人应当自基金合同生效之日起六个月内使基金的投资组合比例符合基金合同的有关约定（对指数型基金而言，仓4006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000020406080100120140160180亿份亿元成交额场内份额RHS 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 4 金融产品 证券研究报告 位需在90%-95%）。近期6个月大限即将来临且仓位较低的品种有前海开源中航军工（9月30日前，仓位在60%附近）、前海开源中证健康（10月16日前，基本空仓）。根据最新一期财务报告，前者的资产净值约为181亿元，后者亦在37亿元左右，强制性的建仓要求将对相应指数带来一定利好。得益于中航军工的建仓，投资者亦可关注类似行业的分级产品，如军工B、国防B等。 图 02：B类份额成交额及场内份额数 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 四、折溢价套利机会 截至9月23日收盘，市场上分级基金的溢价空间整体虽仍然不大，但相对前一交易日略有扩大，溢价率高于3.00%的分级基金仅有4只，分别是华安沪深300（160417，3.12%）、中融中证煤炭（168204，4.50%）、中海中证高铁产业（502030，8.78%）、招商沪深300（166802，11.39%）。虽然从溢价率的角度来看，具备一定的套利空间，但是这些品种场内交易活跃度较低，实际套利时很可能无法易手，风险较大，不建议进行套利操作。 市场上分级基金的折价空间依然十分有限，目前市场上的分级基金无一品种的折价率高于2.00%，折价率最高的分级基金为广发深证100分级（162714），其折价率也仅为1.76%。 4006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000050100150200250300350400亿份亿元成交额场内份额RHS 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 5 金融产品 证券研究报告 表02：整体溢价率高于4.5%的品种 母基金代码 母基金简称 整体折溢价 A份额折溢价 B份额折溢价 160417.OF 华安沪深300 3.1% 6.1% 0.8% 168204.OF 中融中证煤炭 4.5% -2.1% 22.9% 502030.OF 中海中证高铁产业 8.8% -5.2% 32.3% 166802.OF 浙商沪深300 11.4% -7.5% 27.6% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 财通证券研究所 固定收益与金融产品评价部 6 金融产品 证券研究报告 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 主要研究领域 宏观经济、固定收益、金融产品 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的内部客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容