分级基金风险与机会提示日报：“双降”安抚，风险依然

请阅读最后一页信息披露 金融产品 证券研究报告 上 分级基金风险与机会提示日报 “双降”安抚，风险依然 分析师 ：金赟 SAC：S0160511030004 ：0571-87620727 ：jiny@ctsec.com 联系人 ：楼扬 ：0571-87821321 ：zhaoly@mail.ctsec.com 联系人 ：温晓丽 ：0571-87620714 ：wenxl@ctsec.com 2015年08月25日 一、下折预警 周二，证券B（150172）、信息B（150180）、券商B（150201）、国企改B（502008）、成长B（150091）、500等权B（502002）、高铁B级（150294）、煤炭B基（150322）、钢铁B（150288）、上证50B（502050）、中证800B（150139）、互联B（150246）和证保B级（150226）共计13只产品已于收盘后触发下折，今日为下折基准日。昨日，深交所对于下折基金的预警进行修改，除了在9:30-10:30停牌外，下午1:00-2:00亦会做停牌处理，投资者在操作时需考虑时间因素。另特别注意的是，无论今天收盘后B类份额净值是否高于0.25，都将在明日进行下折，各位投资者需规避这些危险品种。对于已持有该品种的投资者，建议先尝试着卖出B类份额，倘若距离收盘前1小时仍缺乏对手盘，则应结合母基金整体溢价率选择是否购入等份额数的A类份额，如果整体溢价率较低，则可以买入A类份额，并以A+B的形式持有，以减少B类份额下折损失。 此外，目前有创业50B（150304）、有色B（150197）、传媒B（150204）、券商B级（150236）、环保B级（150238）、多利进取（150033）、金融地B（150282）、国企改B（150210）、银行业B（150256）、地产B端（150208）、TMTB（150216）等27只产品母基金距离下折的跌幅仅在10%以内，我们认为央行“双降”安抚大于实质，目前市场仍未有企稳迹象，投资者需特别注意，及时卖出所持有的份额止损，或者购入相应的A份额应对下折，切勿入场搏反弹。 财通证券研究所固定收益与金融产品评价部2 金融产品 证券研究报告 表01：确定下折品种一览 B代码 B简称 净值 收盘价 溢价率 母基预估仓位 B份额预期损失 A份额预期收益 150172.SZ 证券B 0.1420 0.4590 223.2% 89.6% -40.1% 6.2% 150180.SZ 信息B 0.1480 0.4460 201.4% 108.7% -38.3% 6.4% 150201.SZ 券商B 0.1490 0.4890 228.2% 93.6% -43.8% 6.6% 502008.SH 国企改B 0.1790 0.4200 134.6% 93.0% -34.5% 5.9% 150091.SZ 成长B 0.1835 0.4280 133.2% 126.4% -35.7% 5.9% 502002.SH 500等权B 0.1850 0.4290 131.9% 89.6% -35.9% 5.6% 150294.SZ 高铁B级 0.2006 0.4700 134.3% 98.5% -41.5% 4.2% 150322.SZ 煤炭B基 0.2070 0.3200 54.6% 86.6% -14.1% -0.8% 150288.SZ 钢铁B 0.2130 0.3980 86.9% 90.6% -30.9% 4.7% 502050.SH 上证50B 0.2185 0.4710 115.6% 94.7% -41.6% 6.4% 150139.SZ 中证800B 0.2330 0.4890 109.9% 90.4% -43.8% 5.8% 150246.SZ 互联B 0.2400 0.4730 97.1% 73.9% -41.9% 5.9% 150226.SZ 证保B级 0.2446 0.2560 4.7% 23.7% 7.4% 3.2% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 表02：临近下折品种一览 B代码 B简称 净值 收盘价 溢价率 下折母基需跌 母基预估仓位 B份额预期损失 A份额预期收益 150197.SZ 有色B 0.8165 1.0040 23.0% -9.8% 99.0% -72.6% 1.1% 150304.SZ 创业50B 0.324 0.5710 75.5% -5.7% 100.4% -51.8% 3.9% 150204.SZ 传媒B 0.3080 0.6220 101.9% -4.4% 115.5% -55.8% 7.6% 150236.SZ 券商B级 0.310 0.3780 21.5% -4.6% 11.4% -27.2% 7.2% 150238.SZ 环保B级 0.3860 0.6480 67.9% -9.7% 97.4% -57.6% 7.3% 150033.SZ 多利进取 0.825 0.9580 16.8% -8.6% 0.0% -54.1% -1.2% 150282.SZ 金融地B 0.2930 0.4820 64.5% -3.3% 98.4% -42.9% 5.8% 150210.SZ 国企改B 0.270 0.5040 86.7% -1.6% 94.2% -45.4% 7.2% 150256.SZ 银行业B 0.3487 0.5540 58.9% -7.3% 110.2% -50.4% 8.0% 150208.SZ 地产B端 0.290 0.5060 72.1% -3.4% 103.9% -45.7% 2.9% 150270.SZ 白酒B 0.3730 0.5820 56.0% -8.9% 111.2% -52.7% 7.9% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 财通证券研究所固定收益与金融产品评价部3 金融产品 证券研究报告 表03：临近下折品种一览（续） B代码 B简称 净值 收盘价 溢价率 下折母基需跌 母基预估仓位 B份额预期损失 A份额预期收益 150058.SZ 中小300B 0.350 0.4780 36.2% -9.9% 112.4% -42.5% 5.3% 150232.SZ 电子B 0.3717 0.4470 20.3% -8.8% 12.0% -38.5% 7.8% 150075.SZ 诺安进取 0.280 0.4820 67.9% -3.8% 117.4% -42.9% 7.2% 150191.SZ NCF环保B 0.3790 0.5680 49.9% -9.2% 107.0% -51.6% 2.4% 150218.SZ 新能源B 0.380 0.6860 78.2% -9.6% 108.2% -59.9% 7.7% 150318.SZ E金融B 0.3880 0.6260 61.3% -9.9% 103.8% -56.1% 3.7% 150029.SZ 中证500B 0.300 0.4690 52.8% -5.8% 97.3% -41.4% 8.2% 150052.SZ 沪深300B 0.3020 0.5590 85.1% -3.9% 85.3% -50.8% 7.3% 150310.SZ 信息安B 0.270 0.4990 84.1% -1.6% 72.7% -44.9% 7.2% 150312.SZ 智能B 0.2650 0.4820 81.9% -1.2% 112.5% -42.9% 7.2% 150093.SZ 诺德300B 0.350 0.6490 83.3% -7.6% 100.8% -57.6% 8.0% 150165.SZ 可转债B 0.6140 0.8470 37.9% -5.5% 61.1% -41.6% -0.4% 150292.SZ 银行B份 0.340 0.4860 40.1% -7.1% 94.0% -43.4% 3.8% 502012.SH 证券B 0.3014 0.6180 105.0% -3.9% 96.9% -55.5% 6.2% 502038.SH 网金B 0.386 0.6080 58.1% -9.7% 108.4% -54.8% 3.4% 150216.SZ TMTB 0.357 0.6630 84.8% -5.7% 112.9% -58.5% 8.2% 数据来源：Wind资讯、财通证券研究所 二、A类份额投资机会 8月25日，A类份额成交额为138.83亿元，平均微涨0.13%，其中涨幅居前的A类份额有：地产A端（150207）、带路A（502017）、环保A级（150237）、国金300A（150140）、军工股A（150335），涨幅均在2.5%以上；而临近下折品种的平均涨幅在0.64%，博取下折收益前的看跌期权价值策略依旧可选。跌幅居前的A类份额有：深成指A（150022）、同瑞A（150064）、创业板A（150152）、中证90A（150030）、券商A（502054）。 A类份额隐含收益率平均为5.77%，其中隐含收益率最高的前5只A类份额分别为煤炭A基（150321，6.92%）、深成指A（150022，6.83%）、深100A（150112，6.80%）、H股A（150175，6.44%）、钢铁A（150287，6.38%）。但纵向比较而言，经过前期价格的上涨，现阶段分级A隐含收益率普遍不高，类债配置价值已然不足，尽管降息降准或许在中期对类固收产品利好，但 财通证券研究所固定收益与金融产品评价部4 金融产品 证券研究报告 短期由于约定收益率的下调，实则利空A类；长期配置型投资者建议采取观望策略，等待更好进入机会。 对于博取下折收益的事件性机会而言，建议投资者关注那些距离下折近、折价率高且母基金仓位较重的品种，同时注意场内交易的流动性，如中证500A（150028）、沪深300A（150051）、国企改A（150209）。 三、B类份额投资机会 8月25日，B类份额成交额为13.76亿元，成交量较小，因多达114只基金跌停而缺乏流动性，凸显目前市场环境的糟糕，平均跌幅达到8.59% 近期A股市场恐慌情绪浓重，踩踏式下跌频发，3000点重要关口被轻松击穿，投资者信心几乎崩溃。显然目前A股正处于非理性的超跌趋势中，尽管我们相信市场终将回归“上有顶，下有底”的箱体震动阶段，但大跌不言底，对于未来底部支撑线的判断可能更显悲观。政府高度重视目前A股困境，央行于今晚宣布降息降准，中金所也同时宣布提高期指合约的非套期保值持仓的交易保证金，调整股指期货日内开仓限制标准，并提高股指期货日内平仓手续费标准。乐观估计A股市场本周将出现阶段性低点并逐渐企稳，但我们仍不建议投资者在情势尚未明朗下借助B类份额搏反弹，防范下折风险仍是现阶段的当务之急。 四、折溢价套利机会 由于母基金单位净值的涨跌不受上下限的制约，而场内子份额价格涨跌则存在10%的涨跌停限制，在市场大跌的背景下，分级基金的整体溢价率被动抬高，造成了伪溢价的现象。例如，目前招商中证证券公司、申万菱信中证申万证券、鹏华中证信息技术、易方达证券公司等溢价率均在18%以上，而10%以上的品种也多达49只。但这种现象并不适合溢价套利，因为之后2个交易日B类份额仍存在较大跌幅空间，甚至存在跌停风险，投资者需特别注意。 在折价套利方面，投资者可关注银华恒生H股（整体折价3.43%）、汇添富恒生指数（整体折价3.62%）。 财通证券研究所固定收益与金融产品评价部5 金融产品 证券研究报告 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，