高盛 中芯国际 0981.HK AI将驱动2026年下半年增长 2026年二季度营收环比增速

核心增长逻辑

看好中芯国际2026年下半年表现，预计Q3、Q4营收将维持Q2高位水平，带动下半年总营收环比增长12%、同比增长27%。核心驱动力来自中国生成式AI需求爆发，同时拉动成熟制程（模拟IC、功率IC）与先进制程（本土AI芯片）需求，叠加半导体本土化趋势及公司持续产能扩张。高盛预计2026-2028年中国半导体Capex将分别同比增长13%、15%、15%，主要由存储及先进制程产能扩张驱动。

行业地位验证

据TrendForce数据，2026年Q2中芯国际按营收规模位列全球晶圆代工厂前三，当季营收环比增速达20%，显著跑赢全球十大晶圆代工厂合计增速（11.5%），增速居首。反映中国强劲的AI需求及客户供应商多元化策略。

AI需求量化测算

高盛预计中国AI芯片TAM在2025-2030年复合年增长率（CAGR）看涨/基准/看跌情景下分别为142%/69%/6%，到2030年市场规模将分别达4.12万亿美元/6780亿美元/660亿美元。基准情景下，中芯国际需将54%-71%的Capex分配至7nm及以下先进制程。同时，高盛上调中国头部云平台2026-2028年Capex预测（分别上调37%/44%/55%），预计同比增速为80%/20%/18%。除先进制程外，AI相关模拟IC、功率半导体等成熟制程需求也为中芯国际提供支撑；全球同业产能被AI/先进制程占用，为承接非AI需求及成熟制程订单创造机会。

2026年下半年经营展望

预计2026年下半年产能利用率（UT rate）将维持在95%以上。2025年Q4及2026年Q1新投片晶圆定价将于2026年Q3生效，有望支撑毛利率（GM），抵消折旧上升压力。AI相关芯片产能持续紧张，2026年下半年ASP下行概率极低。高盛维持对2026年下半年积极判断，核心支撑因素包括高产能利用率、定价改善及AI应用需求持续释放。

估值与目标价

维持中芯国际A股及H股“买入”评级。H股12个月目标价153.00港元（基于80.7倍2028E P/E，以15%股权成本折现至2026E），目标倍数参考中芯国际EPS增长相对同行的P/E与EPS增长相关性；A股12个月目标价257.90元人民币（基于A/H股平均溢价196%设定）。截至2026年9月18日收盘，H股对应上行空间134.8%，A股对应上行空间111.4%。

财务预测（GS Forecast）

2026-2028年（2026E-2028E）预计总营收分别为116.94亿美元、143.92亿美元、184.22亿美元；EBITDA分别为66.68亿美元、80.09亿美元、94.77亿美元；EPS分别为0.18美元、0.23美元、0.32美元；对应P/E分别为47.2倍、36.6倍、25.8倍。

核心风险提示

1. 智能手机及消费电子需求弱于预期
2. 产品多元化及产能扩张进度慢于预期
3. 公司被列入美国BIS实体清单，部分设备及材料供应受限