2021一季报点评：Q1营收增速环比提升，期待新品驱动业绩改善

丸美股份（603983） 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021一季报点评：Q1营收增速环比提升，期待新品驱动业绩改善 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,745 2,170 2,532 2,904 同比（%） -3.1% 24.4% 16.7% 14.7% 归母净利润（百万元） 464 547 645 743 同比（%） -9.8% 17.9% 17.9% 15.0% 每股收益（元/股） 1.16 1.36 1.61 1.85 P/E（倍） 43.50 36.91 31.30 27.20 投资要点  事件：公司发布2021年一季报，21Q1实现营收4.04亿元（+9.1%），较19Q1增长10.8%；归母净利润1.0亿元（-15.7%），较19Q1下降17.7%，利润端略低于我们预期。  产品端：眼部类表现稳定，护肤类恢复加速：21Q1公司护肤类收入达2.57亿元（yoy +17.7%），占比较20Q1提升4.6pct至63.6%。21Q1公司推出晶致赋颜奢宠系列等新品，所推新品售价较高且销售表现出色，拉升护肤类单价提升至47.88元/件（yoy +35.4%）。21Q1眼部/洁肤/彩妆及其他类收入分别为1.06/ 0.34/ 0.07亿元，同比变化+4.6%/ -28.4%/ +152.3%，结构占比分别为26.2%/ 8.5%/ 1.7%，其中彩妆及其他产品收入增速较高系20Q1该业务基数较低。21Q1眼部类产品平均售价同比提升14.51%至69.51元/件，而洁肤类产品则受旧品促销力度加大的影响平均售价同比下降10.24%至29.11元/件。总体经营趋势向好，期待未来业绩复苏。  新收入准则致毛利率下滑，营销加码致销售费用率提升：21Q1公司毛利率63.9%，同比减少1.6pct，环比20Q4持平，较19Q1下降2.5 pct；主要系新收入准则下，将与收入相关的运输物流费计入营业成本所致。近期公司持续推进品牌营销，加强各类社交新媒体平台的产品推广，使21Q1销售费用率提升至29.1%（yoy +5.5pct），较19Q1增加8.6 pct。而21Q1管理费用率则小幅增加至5.2%（yoy +1.2pct)，较19Q1增加1 pct；使21Q1归母净利率同比下降7.3pct至24.8%，较19Q1下降8.2 pct。  加速进军高端抗衰领域，“美丽法则”强化品牌产品力：消费者抗衰意识增强，中国抗衰市场规模持续扩大，21年3月公司发布高效抗衰护肤品牌—美丽法则。核心技术“全人源胶原蛋白”作为化妆品原料应用,安全性更高、亲和性更好。目前，公司已同步开设品牌天猫店，并上线产品囊括面膜、精华、眼霜等5个SKU。“美丽法则”品牌的推出体现公司强大的研发创新能力，将帮助公司进一步构筑产品“硬”实力。  盈利预测与投资评级：基于公司的清晰发展战略和执行，我们维持对公司21-23年营收预测，分别为21.70/ 25.32/29.04亿元，同比增长24.4%/ 16.7%/14.7%；21-23年归母净利预测为5.47/ 6.45/7.43亿元，同比增速为17.9%/ 17.9%/15.0%,当前市值对应21-23年对应动态PE为37/ 31/ 27倍。公司“东方眼部护理专家”的定位明确，品牌优势显著，拥有强盈利能力。我们认为股权激励下，公司将积极进取，加速直营电商发展，强化品牌力，看好公司业绩加速潜力，维持“增持”评级。  风险提示：疫情反复风险、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 se] 市场数据 收盘价(元) 50.27 一年最低/最高价 44.60/92.89 市净率(倍) 6.56 流通A股市值(百万元) 3870.79 基础数据 每股净资产(元) 7.66 资产负债率(%) 18.96 总股本(百万股) 401.82 流通A股(百万股) 77.00 [Table_Report] 相关研究 1、《丸美股份（603983）：2020年报点评：眼部产品量价齐升，加速推新下期待业绩改善》2021-04-25 2、《丸美股份（603983）：双十一GMV同增40%+，股权激励+智能工厂未来可期》2020-11-13 [Table_Author] 2021年05月01日 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 研究助理 樊荣 fanr@dwzq.com.cn -51%-34%-17%0%17%34%51%69%2020-042020-082020-122021-04丸美股份沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 丸美股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2,682 3,567 3,608 4,766 营业收入 1,745 2,170 2,532 2,904 现金 1,670 2,422 2,516 3,540 减:营业成本 590 742 860 981 应收账款 5 2 7 2 营业税金及附加 18 24 28 32 存货 138 271 203 338 营业费用 564 727 842 964 其他流动资产 868 872 881 885 管理费用 79 95 106 119 非流动资产 1,113 1,236 1,353 1,468 研发费用 50 63 75 87 长期股权投资 50 125 200 275 财务费用 -57 -96 -116 -137 固定资产 244 306 349 389 资产减值损失 6 5 5 5 在建工程 2 2 2 1 加:投资净收益 36 25 25 25 无形资产 19 18 17 16 其他收益 44 10 10 10 其他非流动资产 799 785 786 787 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 3,795 4,803 4,961 6,234 营业利润 573 655 776 896 流动负债 787 1,388 976 1,601 加:营业外净收支 -5 1 1 1 短期借款 107 107 107 107 利润总额 567 656 778 897 应付账款 253 452 352 573 减:所得税费用 104 109 133 156 其他流动负债 427 829 517 921 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 非流动负债 8 8 8 8 归属母公司净利润 464 547 645 743 长期借款 0 0 0 0 EBIT 557 642 759 873 其他非流动负债 8 8 8 8 EBITDA 578 673 778 896 负债合计 794 1,395 984 1,609 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 23 22 21 19 每股收益(元) 1.16 1.36 1.61 1.85 归属母公司股东权益 2,978 3,386 3,957 4,606 每股净资产(元) 7.41 8.42 9.84 11.46 负债和股东权益 3,795 4,803 4,961 6,234 发行在外股份(百万股) 401 402 402 402 ROIC(%) -230.9% -86.6% -292.5% -108.5% ROE(%) 15.4% 16.0% 16.2% 16.0% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 66.2% 65.8% 66.0% 66.2% 经营活动现金流 362 925 164 1,095 销售净利率(%) 26.6% 25.2% 25.5% 25.6% 投资活动现金流 -782 -129 -112 -115 资产负债率(%) 20.9% 29.1% 19.8% 25.8% 筹资活动现金流 -25 -43 42 44 收入增长率(%) -3.1% 24.4% 16.7% 14.7% 现金净增加额 -445 753 94 1,024 净利润增长率(%) -9.6% 17.9% 17.9% 15.0% 折旧和摊销 21 31 18 23 P/E 43.50 36.91 31.30 27.20 资本开支 749 47 43 40 P/B 6.78 5.97 5.11 4.39 营运资本变动 -106 468 -358 491 EV/EBITDA 30.85 25.40 21.85 17.82 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn