利率债周报：上周债市偏强窄幅震荡，收益率曲线平坦化

核心观点

• 上周（9月14日当周）债市偏强震荡，长债收益率小幅下行。主要原因是8月金融、经济数据整体偏弱，供强需弱格局明显，弱基本面对债市形成支撑；同时，央行重启14天逆回购投放，精准对冲流动性缺口，平稳资金面共同支撑市场情绪。短端收益率微幅上行，收益率曲线呈平坦化运行。

本周展望

• 本周（9月21日当周）债市将延续震荡格局。基本面上，内需动能不足，央行可能实施降准降息，宽松预期对债市形成支撑。资金面上，临近季末叠加政府债供给高峰，但央行已重启14天逆回购，预计资金面整体均衡平稳，但资金利率或随季末时点有所回升。此外，中秋假期机构偏向持券过节，交投或趋于清淡。整体来看，宽松预期与季末供给、资金利率回升之间多空交织，债市大概率延续震荡格局。

上周债市回顾

• 二级市场：债市偏强窄幅震荡，长债收益率小幅下行。10年期国债期货主力合约累计上涨0.18%，10年期国债收益率下行0.81bp，期限利差收窄。
• 一级市场：共发行利率债73只，发行量6825亿，净融资额5531亿。国债、政金债发行量环比减少，地方债发行量环比增加；国债、政金债以及地方债净融资额均环比增加。利率债认购需求整体尚可。

上周重要事件

• 8月贷款继续“降速提质”：新增人民币贷款600亿，同比少增5300亿；新增社会融资规模16577亿，同比少增9083亿；M2同比增长7.5%，M1同比增长4.1%。
• 8月供强需弱格局明显：工业增加值同比增速为5.2%，社零增速为0.4%，1-8月固定资产投资同比下降7.2%。工业生产增速回升主要受基数走低、天气扰动减弱、出口拉动等因素影响；社零增速放缓主要受基数偏高、补贴政策退坡、房地产市场下行、居民消费信心偏弱等因素影响；固定资产投资降幅扩大，基建投资、制造业投资、房地产投资均出现下降。

实体经济观察

• 生产端：高炉开工率、半钢胎开工率回落，石油沥青装置开工率、日均铁水产量上升。
• 需求端：BDI指数大幅下行，CCFI指数继续上行，30大中城市商品房销售面积明显回升。
• 物价方面：猪肉价格明显上涨，大宗商品价格多数上涨，原油、铜价格上升，螺纹钢价格下跌。