行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

利率债周报：上周债市偏弱震荡，收益率曲线平坦化上移

2025-11-10 瞿瑞,冯琳东方金诚健康🧧

核心观点：上周债市偏弱震荡，收益率曲线平坦化上移。央行买债规模不及预期，加之公募债基赎回费率新规传闻、股市上涨等因素，导致资金面边际收敛，短端利率上行幅度大于长端。本周债市料偏暖震荡，受经济下行压力、宽货币博弈、供给压力减弱及机构抢跑配置等因素支撑，但降准降息预期不高，股市韧性和公募赎回费率新规扰动下，做多空间有限。
市场回顾：二级市场长债收益率明显上行，10年期国债收益率上行1.88bp，1年期国债收益率上行2.19bp，期限利差收窄。国债期货主力合约累计下跌0.20%。一级市场发行利率债57只，环比减少53只，发行量5140亿，环比增加1013亿，净融资额2883亿，环比减少316亿。国债发行量和净融资额环比增加；地方债、政金债发行量和净融资额环比减少。认购需求整体尚可。
重要事件：10月出口同比增速转负，下降1.1%，主要受基数抬高、中秋节错期、美国高关税等因素影响；进口同比增长1.0%，增速放缓6.4个百分点，主因中秋节错期效应逆转、出口增速转负、国内有效需求不足。10月CPI同比由负转正，上涨0.2%，主因蔬菜价格上涨、服务价格上行；PPI同比下降2.1%，降幅收敛，主因反内卷带动供需改善、有色金属价格上涨、假期消费推动生活资料价格环比止跌。
实体经济观察：生产端高频数据多数上行，高炉开工率、半胎钢开工率及石油沥青装置开工率回升，日均铁水产量下降。需求端BDI指数、CCFI指数明显回升，30大中城市商品房销售面积大幅减少。物价方面，猪肉价格上涨，螺纹钢、铜、原油价格下跌。
流动性观察：央行公开市场连续净回笼15722亿元，资金面边际收敛。R007、DR007均下行，股份行同业存单发行利率继续下行，质押式回购成交量大幅增加，银行间市场杠杆率先上后下，整体下行。