核心观点
- 上周债市窄幅震荡，长债收益率小幅下行。主要受关税预期缓和、股市上涨、超长期特别国债发行、宏观经济数据好于预期等因素影响。
- 短端利率明显上行，收益率曲线趋于平坦化。资金面延续宽松，但市场对降息降准预期降温。
- 本周债市料将延续震荡格局。一季度经济数据超预期，但中美贸易摩擦影响下，经济数据改善动能可持续性存疑。
- 4月LPR维持不变，或因汇率压力及经济数据较好，对债市有利空影响。超长期特别国债和大行注资特别国债发行在即，债市可能面临供给扰动。
- 市场对降准降息有期待，降准预期强于降息。政策加码方向明确前，本周债市将延续震荡，10年期国债收益率将在1.6%-1.7%区间波动。
上周市场回顾
- 二级市场：长债收益率小幅下行，短端利率上行，收益率曲线趋于平坦化。
- 周一债市震荡为主，受关税预期回落、3月金融和出口数据超预期影响。
- 周二债市延续震荡，收益率多数上行。
- 周三一季度经济数据好于预期，债市走强，但受超长期特别国债发行公告压制，债市转而走弱。
- 周四受股市上涨、地产政策传闻、超长期国债发行计划影响，债市走弱。
- 周五长端受降息降准预期提振下行，中短端上行。
- 一级市场：共发行利率债67只，环比增加12只，发行量7762亿，环比增加861亿，净融资额6433亿，环比大幅增加8238亿。
- 国债发行量环比增加，政金债、地方债发行量环比减少。
- 国债、政金债净融资额环比增加，地方债净融资额环比减少。
- 利率债认购需求整体尚可，平均认购倍数在3.23-22.71倍之间。
上周重要事件
- 3月出口增速超预期，同比增长12.4%，主要源于上年同期基数偏低、外需韧性较强、“抢出口”效应。
- 一季度宏观经济数据实现“开门红”，GDP同比增长5.4%，超市场预期。内需全面发力，出口保持较快正增长。
实体经济观察
- 生产端：高炉开工率、石油沥青装置开工率上升，日均铁水产量下跌，半胎钢开工率持平。
- 需求端：BDI指数下行，出口集装箱运价指数CCFI持平，30大中城市商品房销售面积减少。
- 物价：猪肉价格持平，大宗商品价格多数上涨，原油、铜价格上升，螺纹钢下跌。
上周流动性观察
- 央行公开市场净投放资金2338亿元。
- 资金利率小幅上行，R007、DR007上行。
- 股份行同业存单发行利率波动上行。
- 各期限国股直贴利率均下行。
- 质押式回购成交量基本持平，银行间市场杠杆率波动微幅上行。
