国金电新曙光初现系列一光伏玻璃供给加速出清龙头盈利修复份额回升可期

光伏玻璃行业分析总结

行业背景与现状

• 供给加速出清：光伏玻璃行业在深度亏损背景下加速产线冷修，截至9月10日，全球/国内在产产线名义产能分别为8.5/7.2万吨（对应组件年化需求约553/466 GW），实际供给更低。年初至今行业合计冷修产线1.96万吨。
• 价格底部修复：供给收缩带动库存回落，光伏玻璃价格连续三次上涨至10.25元/平，较前期低点上涨24%。

成本与供给格局

• 成本曲线陡峭：二三线企业在当前价格下仍处于现金亏损状态，预计后续供给将进一步下降。
• 产能实质性出清：1000t/d以下窑炉（共5900吨，主要集中二三线企业）关停概率较大，部分尾部企业可能被迫退出市场。
• 潜在供给有限：24H2以来二三线企业持续亏损，预计多数冷修产线无法实际执行，约3.3万吨产能可视作实质性出清。未来两到三年潜在供给增幅有限且可控，主要来自头部及领先二线企业。

龙头企业优势与前景

• 盈利优势稳定：信义、福莱特凭借原材料自供、规模化采购、能耗及良品率等优势，与二三线企业维持10%以上的毛利率差距。
• 盈利修复确定性高：海外产能成本优势显著，溢价有望维持；二三线产能加速出清将推动龙头盈利修复。
• 份额回升可期：龙头有望凭借盈利及资金优势维持快于行业的产能增速，实现份额回升。

估值与投资建议

• 估值安全边际高：当前信义、福莱特PB处于历史极低水平，估值进一步压缩空间有限，伴随盈利修复有望呈现较大向上弹性。
• 重点推荐：信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）。