国金电新信义光能光伏玻璃盈利显著修复计提产线减值影响业绩表现

2025年公司实现权益持有人应占盈利8.45亿元，同比下降16.2%，主要因年末计提较大规模资产减值（物业、厂房及设备减值23.22亿元，其中光伏玻璃7.25亿元、多晶硅15.97亿元）。但光伏玻璃业务盈利能力同环比显著修复，毛利率提升4.4 PCT至14.1%（25H2毛利率17.1%），主要得益于原材料及能源成本下降、技术进步提升产出率、海外占比提升。2025年光伏玻璃日熔量分别为23200/21400吨，有效年融化量8137千吨（同比下降10.3%），销量（以吨计）同增4.2%，但销售收入同降5%。海外收入占比提升至33.5%（同增10.2 PCT，主要受美国及印度市场带动），2026年规划投产2400t/d印尼产线（一线已点火、二线预计Q2投产，第二期规划2300t/d），预计投产后海外销售占比进一步提升，带动盈利改善。基于行业判断，调整2026-2028年归母净利润预测至22.5、27.6、29.0亿元，对应2026-2028年PE分别为13/11/10倍，PB仅0.91倍，维持“买入”评级。