电力设备与新能源行业研究：“曙光初现”系列（一）光伏玻璃：供给加速出清，龙头盈利修复、份额回升可期

投资逻辑

光伏玻璃行业在2026年上半年经历深度亏损，行业库存和价格触底后开始修复。随着尾部产能和企业的出清，行业竞争格局持续优化，龙头企业凭借成本和海外产能优势，盈利修复和份额回升确定性较高。

短期：二三线盈利维持低位，行业供给有望进一步下降

• 行业深度亏损背景下冷修加速，近期价格有所修复
  • 2026年上半年光伏需求走弱，行业库存上升至53.4天创历史新高，2.0mm玻璃价格低点下探至8-8.5元/平，全行业进入现金亏损状态。
  • 2026年以来产线冷修加速，年初至今合计冷修1.96万吨（对应组件年化需求约127GW）。
  • 截至2026年9月10日，全球/国内在产产线名义产能合计8.5/7.2万吨，对应组件年化需求约553/466GW。
  • 供给收缩后库存天数下降至44.69天，光伏玻璃价格连续三次上涨至10.25元/平，较前期低点上涨24%。
• 行业成本曲线相对陡峭，供给有进一步下降空间
  • 当前价格（10-10.5元/平）下二三线企业仍处于现金亏损状态。
  • 国内1000t/d以下窑炉共5900吨，主要集中在二三线企业，其中700t/d以下窑炉2550吨，关停概率较大。
  • 部分尾部企业为保有市场份额仅维持单座窑炉生产，后续若价格持续低位，有较大概率被迫关停窑炉。

中期：产能实质性出清比例较高，潜在供给增幅有限且可控

• 二三线企业点火/复产意愿及能力双弱，尾部产能实质性出清比例较高
  • 二三线企业因长期深度亏损，产线冷修后无能力实际执行冷修。
  • 冷修产线点火复产需要3-6个月爬产周期，且产出刚性，供给调节难度大，二三线企业点火/复产意愿和能力较弱。
  • 预计当前冷修产线中约3.3万吨产能（700t/d以下、或企业当前已无在产产能）可视作实质性出清。
• 头部企业待点产线充足，潜在供给释放节奏可控
  • 头部企业具有超8000吨建好可点产线，后续潜在供给增幅有限且可控。

行业格局：龙头盈利优势稳固，双寡头份额有望回升

• 龙头盈利优势稳固，海外差异化产能溢价有望维持
  • 信义光能、福莱特与二三线企业维持10PCT以上的毛利率差距，主要因成本优势稳固、海外差异化产能具有溢价。
  • 海外光伏玻璃在产产能1.35万吨，主要集中在头部企业，及部分土耳其、印度本土企业。
  • 预计2026年末海外玻璃产能提升至1.57万吨，主要满足美国、印度组件需求，海外供给增幅有限，溢价有望维持。
• 双寡头份额有望回升，龙头盈利修复可期
  • 2020年底至2021年初光伏玻璃行业经历快速扩张期，2022年起头部企业份额下降。
  • 低盈利状态下大部分二三线企业扩产能力和动力均不足，头部企业有望凭借成本、海外产能、及资金优势维持快于行业的产能增速，带动份额回升。

投资建议

• 光伏玻璃行业出清进度最快、竞争格局最优，龙头企业盈利修复、份额回升确定性较高。
• 当前信义光能、福莱特PB处于历史极低水平，估值进一步压缩的空间较低，且有望伴随龙头盈利修复呈现较大向上修复弹性。
• 重点推荐：信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）。

风险提示

• 下游装机需求低于预期风险。
• 行业供给释放过快风险。
• 国际贸易环境恶化风险。
• 原材料价格波动风险。