药明合联：业绩延续高增长，商业化项目持续增厚

药明合联2026H1业绩延续高增长，订单及项目持续向后端迁移，商业化进程加速。新型XDC、payload-linker及海外产能逐步落地，增长动能进一步丰富。

核心观点与关键数据：

1. 业绩高增长：2026H1公司实现收入37.01亿元，同比增长37.0%；毛利润13.71亿元，同比增长40.6%，毛利率提升0.9pct至37.0%；经调整归母净利润10.27亿元，同比增长37.4%，经调整净利率为27.8%。剔除东曜药业影响后，独立毛利率提升至37.6%，独立经调整净利率提升至28.9%。
2. 订单增长强劲：未完成服务订单同比增长50.4%，达到约20亿美元，总订单同比增长62.2%，达到约22亿美元，为后续收入兑现提供强支撑。公司维持2025–2030年收入CAGR 30%–35%的长期增长目标。
3. 产能扩张：新加坡工厂实现GMP放行，无锡基地将新建XDP5和XDP6制剂车间，江阴基地XPLM2产线新建确保关键载荷和连接子供应链的垂直整合。

研究结论： 公司通过深化全球产能布局、推进商业化项目及丰富增长动能，展现出稳健的盈利能力和强劲的增长潜力。未来随着更多项目进入商业化阶段，订单的持续增长将为公司带来稳定的收入兑现。

风险提示： 需关注全球生物医药研发景气度下滑、行业竞争加剧、全球宏观地缘风险及产能建设不达预期等风险。