药明合联业绩持续高增长，商业化有望逐步迎来收获期

2026年上半年，药明合联实现营收37.01亿元，同比增长37.04%；归母净利润8.19亿元，同比增长9.87%；经调整归母净利润10.27亿元，同比增长37.4%。汇率调整后，收入同比增长41.5%。公司在手订单充沛，未完成服务订单约20亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的未完成总订单约22亿美元，同比增长62.2%。iCMC项目增长明显，新签51个iCMC项目，赢得25个，赋能客户提交27个IND申请。商业化项目推进，已有2个商业化项目，21个PPQ项目，预计更多BLA提交将提升商业化放量确定性。技术平台对外授权，与Earendil Labs和一家欧洲生物科技公司达成合作，潜在对价8.85亿美元，体现技术平台领先性。产能布局加速，新加坡基地mAb/BCM3产线完成GMP放行，DP4产线将于8月底放行；无锡基地产能1500万瓶，在建产能2000万瓶；新加坡基地未来将释放800万瓶产能。预计2030年资本开支80亿元，包括江阴基地建设和海外扩张。

医药外包服务赛道整体呈现高增长态势，主要受创新药研发投入增加、复杂药物开发需求提升及研发外包趋势驱动。行业集中度逐步提高，头部企业凭借技术平台优势、产能布局和客户资源积累，市场份额持续扩大。未来，随着ADC、XDC等复杂药物类型的放量，对高技术水平外包服务的需求将进一步增长。同时，技术平台对外授权、产能国际化布局成为企业差异化竞争的关键，行业整合加速，竞争格局将更加聚焦于技术领先和规模优势的企业。

药明合联报告重点分析了公司业绩增长驱动因素、在手订单情况、iCMC项目进展、商业化项目推进、技术平台对外授权及产能布局等方面。报告显示，公司营收和经调整净利润均实现高速增长，在手订单充足且持续增长，iCMC业务表现亮眼，商业化项目稳步推进，技术平台对外授权体现其领先性，产能布局加速满足客户需求。此外，报告还预测了未来三年公司营收和净利润增长情况，并维持“买入”评级。

当前医药外包服务市场呈现供需两旺的态势，创新药研发热度持续提升带动外包需求增长。市场竞争激烈，头部企业凭借规模和技术优势占据主导地位，但新兴企业也在特定领域寻求突破。客户对服务质量和效率的要求不断提高，推动服务商加速技术平台升级和产能扩张。同时，行业监管趋严，对数据安全和质量控制提出更高标准，服务商需持续加强合规管理能力。

药明合联面临的主要风险因素包括人民币汇率波动、ADC/XDC药物行业发展不及预期、外包率下滑和竞争加剧。人民币汇率波动可能影响公司财务表现，ADC/XDC药物行业发展不及预期将影响相关项目订单增长，外包率下滑可能影响公司收入规模，竞争加剧则可能压缩利润空间。此外，宏观经济波动、政策变化等外部因素也可能对公司经营产生影响。