华创医药早班车：英科医疗全球一次性手套龙头深度复盘与展望

一、核心要点

1. 公司发展历程：公司始于1993年美国贸易，2003年进入制造领域，2009年布局一次性手套，2025年手套业务收入占比达89%，成为支柱业务。
2. 股权与激励：董事长刘方持股35.39%，2017年至今推出五期股权激励，绑定千余名核心员工，股权结构稳定。
3. 业绩表现：2025年受行业去库存影响增速承压，2026年上半年收入高增、利润双位数增长，毛利率翻倍，二季度净利率因手套涨价恢复性增长，汇率损失逐步改善。
4. 行业格局：全球一次性手套市场规模约70亿美元，未来10年预计以8%-10%增速扩张；丁腈手套供需紧平衡，供给端持续收紧，中国企业市占率提升，英科医疗以13%产能居全球龙头，丁腈手套产能占比更高。
5. 公司竞争优势：产能方面，2019-2025年产能从190亿只/年升至1030亿只/年，产线先进且利用率高；成本优势源于控股/参股丁腈胶乳企业、清洁能源、运营优化；已建成第四代全自动生产线及热电联产项目，海外基地投产进一步降本。
6. 热点问题解答：
   • 中美关税压力：2025年底海外产能投产后重返美国市场，美国售价高于非美市场，收入与盈利有望提振。
   • 扩产竞争风险：年需求增量约300亿只，2026年公司计划新增120亿只/年，全球具备扩产实力的厂商极少，供给增量不超需求增量，无需担忧竞争加剧。
   • 汇率损失：2026年二季度已置换美元/港币贷款、运用外汇衍生工具管理风险，汇率损失有望收窄。
   • 2026年展望：三季度价格稳态但盈利中枢仍处高位，四季度供需改善、原油涨价传导支撑价格，盈利水平将维持高位。
   • 长期展望：内销成新增长曲线，全球市占率有望提升，当前估值具备性价比。 二、风险与关注
7. 全球宏观经济波动可能影响下游需求。
8. 原材料价格波动或带来成本不确定性。
9. 汇率波动风险需持续跟踪应对效果。
10. 行业竞争格局变化需关注新增产能落地情况。