英科医疗
核心观点： 英科医疗是全球一次性防护手套龙头企业，在丁腈手套业务上具备突出的成本、产能和资金优势，在中国和全球产能和收入规模领先。看好一次性手套行业落后产能逐步出清，供需格局持续优化的趋势下，公司持续扩建丁腈手套产能，提升市占率和盈利能力，业绩增长具备较强的确定性。
公司概况： 英科医疗是一家立足中国的综合型医疗护理产品供应商，业务遍及全球，总部设在山东淄博。公司主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产品三大板块，产品广泛应用于医疗机构、养老护理机构、日用消费及其他相关行业。一次性手套是公司当前核心业务，在中国及全球产能和收入规模领先。
发展历程： 公司发展主要可分为四个阶段：开拓期（1993-2008年）主要从事一次性手套贸易业务；转型成长期（2009-2019年）正式从一次性手套的纯贸易业务向上游延伸，开始进入一次性手套的生产制造领域；快速扩张期（2020-2023年）公共卫生事件的全球背景下，公司手套产能快速扩张；进阶突破期（2024年至今）一次性手套行业去库存及落后产能出清进程步入尾声，供给逐渐向头部企业集中，呈现量价齐升的态势。
产品矩阵： 公司业务覆盖个人防护和康复理疗等，其中一次性手套为核心产品。主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产品三大板块：1）个人防护类产品：主要包括一次性丁腈手套、一次性PVC手套以及隔离服等其他防护用品；2）康复护理类产品：包括电动轮椅车、手动轮椅车、助行器、助步器、手杖及医用床边桌；3）其他产品：主要包括保健理疗产品以及检查耗材。
股权结构： 公司股权结构清晰，实控人为创始人刘方毅先生，股权激励提升员工积极性。
业绩表现： 过往公共卫生事件带来业绩波动，现已重回增长通道。2024年/2025Q1-Q3公司收入同比+37.6%/+4.6%，利润分别同比+282.6%/+34.5%。
一次性手套行业： 丁腈手套具备性能优势，一次性丁腈手套行业持续扩容，供需格局已显著改善。需求端：丁腈手套适用于多场景，市场空间广阔；供给端：疫后产能向中国转移，24年开始出口量复苏。成本端：原材料成本2025年整体下行，今年受地缘政治影响有所回升。丁腈手套价格2024年初触底回升，今年以来手套行业涨价趋势明确。
核心壁垒： 公司深筑成本、产能和资金壁垒。1）成本：使用能源以清洁燃煤为主，相较于友商的蒸汽和天然气具备成本优势，控股和参股上游丁腈胶乳生产企业，保障了原材料的成本和稳定供应；2）产能：丁腈手套产能持续提升，引入第三代产线巩固优势；3）资金：在手现金充裕，为持续扩产奠定资金基础。
盈利预测与投资建议： 预计公司2025/2026/2027年收入为99.89/120.90/136.08亿元，同比增长4.89%/21.03%/12.55%。归母净利润为12.81/18.10/22.46亿元，同比增长-12.59%/41.33%/24.05%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 产能建设不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险；行业竞争加剧影响销售的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动及供应稳定性的风险。
