方正证券-方正大制造周周谈20260913

电力设备

• 投资机会：主要分为海外和国内。由于海外对美的潜在制裁，估值受压，投资机会主要在国内。
• 国内机会：
  • 算带动电：随着数据中心建设，周边将配套新能源电站，形成算电协同。相关企业如申昊科技、学新能科、巷新能股份等受益。
  • 国产算力：国产算力作用增强，算珠价格上升，相关标的如鸿景、协创、盛世、能辉、行云等值得关注。
  • 特高压和传统电力设备：特高压和传统电力设备仍是经济压舱石，如平高、许继等在底部值得关注。
• 海外机会：
  • 电源和液冷：电源推荐价值更高，相关公司如中恒科世、达欧陆通、麦米等值得关注。
  • SST：作为新兴企业，建议持续关注。
  • 海外业务：关注业绩和订单确定性高的环节，如电源和液冷。

工博会见闻及FCC政策

• 模块环节集中度：受海外政策和产业链一体化供应能力推动，模块环节集中度将进一步提升。
• 光模块设备：
  • 推荐标的：有头部客户敞口的设备供应商，如连续、萝卜、电科思仪、华盛创新等。
  • FCC政策影响：FCC政策将推动模块环节供应商集中度提升，但光模块供应商尚未进入cover list，市场担忧的一刀切进入并未发生。
  • 测试设备：测试设备需求弹性高于一般工艺设备，50G赫兹以上测试产品和微米级别高精度贴片和设备将成为未来需求主力。
  • 产业链一体化能力：决定了设备能否享受行业爆发前供需错配引致盈利提升的红利。
  • 推荐标的：联讯、萝卜、电科思仪、华盛、长兴、宜昌等。

军工

• 军工板块机会：在算力相关方向走弱阶段，军工板块存在跷跷板反弹机会。
• 基本面变化：中报情况不佳，预计三季报和全年仍不乐观，主要受订单影响，预计年底十五规划落地后界面将反转。
• 结构性变化：细分领域将出现结构性变化，军贸和大飞机是市场已选出的两个方向。
  • 军贸：今年已有批量订单落地，未来订单规模将大幅提升。
  • 大飞机：919预计11月前后挂飞长江1000，后续取证和列装将带来催化，建议关注相关产业链。
• 未来机会：十五规划落地后，智能化和信息化方向可能是下一步配置机会。

Space X

• 进展：
  • 预计2026年底ARR达1000亿美元，主要增量来自算力供给。
  • 新签多笔算力托管协议，客户包括美国国防部、头部AI大模型厂商和云厂商等。
  • 算力供给能力获得头部客户认可。
  • 算力相关tax不断上修，预计后续算力订单将进一步增加。
  • 地面端计划2026年底部署2G瓦算力，2027年扩展到5-10G瓦。
  • 太空端计划2027年发射首批算力卫星，2028年实现大规模部署。
  • 已披露第一代算力卫星AI set me mini，并与新建火箭V3/VV4合作。
  • 新建火箭计划本月进行第14次飞行，首次产生商业化收入。
  • 星链服务已覆盖超过170个国家，全球四大航空中有三家签约。
  • 星链性价比接近地面网络运营商，随着移动业务客户普及，宽带业务渗透率将提升。
  • 手机智联分为两代推进，第一代预计一年内发射600颗卫星，主打应急通信；第二代预计2027年发射，2028年上半年提供15G品质服务。
• 国内板块：
  • 火箭端：朱朱月3和长11有望年底进行可复用实验。
  • 卫星端：新一代卫星预计将进行测试发射，下一代卫星招标时间点可能提前。
  • 行情展望：对年金板块行情比较看好，建议持续跟踪。

汽车

• 行业现状：汽车板块整体表现偏弱，核心矛盾是国内需求偏弱，行业竞争激烈，三季度盈利预期仍有压力。
• 结构性支撑：新能源和出口是行业主要增长源。
• 投资方向：
  • 新车周期足够强，能逆势抢份额的整车企业。
  • 出口占比提升，具备全球制造能力的公司。
  • 在智能化、机器人等新业务上能找到第二智能曲线的零部件公司。
• 机器人行业：
  • 正在进入量产验证阶段，预计今年下半年将有1.5万至2万台量产订单。
  • 产业链跟踪显示，供应商量产仍在加速，大客户周产量持续爬坡。
  • 市场分歧在于订单和排产能否持续，目前供应商暂未看到北美客户27年数据，以及足够明确的终端产品发布和大规模下游商业需求。
  • 数据规模正在跨越新的量级，明年机器人训练数据有望从百万小时向千万小时迈进，技能等公司也在内部开始让员工佩戴蔬菜设备进行数据收集。
  • 随着真实数据、真实世界数据量持续积累，机器人大脑的泛化能力有望进一步逼近新的拐点。
  • 投资建议：关注特斯拉核心供应链直接受益和扩产的公司，以及竞争格局相对清晰、行业地位较强的核心零部件龙头，例如3D视觉、减速器等环节。
  • 国内机器人出现比较有代表性的量产型号，小鹏艾on机器人生产线已投入运行。

交运

• 游轮板块：
  • 017运价指数大幅创出历史新高，波斯湾内中东湾到中国的TD3C航线日收益指数超过90万美元每天，波斯湾外美湾、西非、阿曼湾的TCE指数也远超历史高点。
  • 高运价更连续，船东更容易捕捉和实现，对应到四季度和明年，全球邮轮股的业绩预计会超出预期。
  • 运价强势的核心驱动：
    • 短期地缘冲突升级导致的风险溢价。
    • 霍尔木兹海峡和曼德海峡双重封锁背景下，VLC运量明确地在底部回升，运距拉长以及运力效率损失的逻辑进一步发酵，从边际上利好运价。
  • 酝酿维度：中东湾通过船对船STS转运的活跃度提升，带动整个运输增量；中国原油采购以及库存策略有所转变，高的成品油价差刺激了电厂开工率以及对应的原油进口需求回暖。
  • 运距角度：沙特原油贸易被迫转向，需要经过孙逊河，绕好望角，引发贸易流跨区转移腾挪，中东原油出口进一步受挫，抬升中东局部油价，东西原油套利窗口空间进一步打开，更多的大箱原油开始往远东运输，利好长途货量。
  • 运力效率：船对船转运、船舶重新摆位调整、中途的等泊时间增加、空载航程的航段比例提升等，都会进一步导致整个油轮VLCC的运力周转效率低下。
  • 中长期：假设地缘军事冲突不进一步大规模扩张升级，短期地缘对游轮的影响在于，不管是持续的双重封锁，还是恢复有效通航，都会分别从运距逻辑以及运量逻辑两个维度，不同程度的利好运价。
  • 事件影响：沙特原油管道受到袭击，导致部分节点受损，沙特宣布预防性停产停运，如果停运时间以数天为单位，那么对于整个油运的影响相对还是偏有限的；如果停运时间以数周为单位，那么可能对于前面提到的延误、原油绕行的逻辑会产生一定的影响。
  • 行业景气度：游轮景气度方向比较明确，有效供给受限，增长逻辑、制裁逻辑，包括场景带来的运力隔离逻辑，依旧会对于整个行业中周期进行支撑，游的景气度包括弹性持续性都会超出大家预期。
  • 推荐标的：招商轮船、中远海能、港股A股，同时建议关注近期可能成品油也受到一定代用的招商南油。