利率债周报：债市偏强震荡，资金面宽松下收益率曲线走陡

债市偏强震荡，资金面宽松下收益率曲线走陡 ——利率债周报（2024.6.3-2024.6.9） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞部门总监冯琳 时间 2024年6月11日 上周债市窄幅震荡，长债收益率小幅下行。上周一（6月3日）至周三，受资金面宽松，中小银行宣布进一步下调利率，以及股市下跌提振，债市持续回暖。周四、周五，消息面较平淡，5月出口数据虽超预期，但对市场情绪扰动有限，债市整体窄幅震荡。全周看，长端利率小幅下行。短端利率方面，月初资金面宽松，资金利率重回新低，打开债市短端利率下行空间。上周短端利率下行幅度大于长债，收益率曲线转而走陡。 本周债市料延续偏强震荡。本周将进入重要宏观数据发布密集期。受猪肉价格上行、政府债券供给加速等因素影响，5月通胀数据和金融数据或将边际改善，但对债市扰动料有限，主因当前内需偏弱问题突出，市场对基本面预期仍然较弱。随着近期中小银行进一步调降利率，加之5月官方制造业PMI意外收缩，市场博弈降息落地的情绪再度升温，同时当前资金需求并不强，资金面或将维持均衡宽松状态，这些因素对债市均偏友好，但央行提示长债风险将制约利率下行空间。整体上看，短期内债市震荡格局难破，而当前利多因素略站上风，预计本周债市将延续偏强震荡。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市窄幅震荡，长端利率小幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.32%;上周五10年期国债收益率较前一周五下行0.93bp，1年期国债收益率较前一周五下行4.04bp，期限利差转而走阔。 6月3日：周一，资金面宽松，叠加股债跷跷板效应，当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.73bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.16%。 6月4日：周二，财联社报道称，多家中小银行宣布跟进下调部分期限定存挂牌利率，早盘债市延续暖势。但午后证监会称将在陆家嘴论坛期间发布资本市场相关举措，引发债市小幅回调。全天看，银行间主要利率债收益率窄幅震荡，10年期国债收益率微幅上行0.01bp；国债期货各期限主力合约涨跌不一，其中，10年期主力合约涨0.06%。 6月5日：周三，资金利率再破新低带动市场降息预期升温，提振债市情绪，银行间主要利率债收益率普遍下行，其中，10年期国债收益率下行0.46bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.13%。 6月6日：周四，消息面平淡，债市窄幅震荡。当日银行间主要利率债收益率多数小幅上行，其中，10年期国债收益率上行0.20bp；国债期货各期限主力合约多数小幅收涨，其中，10年期主力合约涨0.01%。 6月7日：周五，5月出口数据超预期高增，小幅压制债市情绪，当日银行间主要利率债收益率多数微幅上行，其中，10年期国债收益率上行0.05bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.04%。 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 2.32 中国:中债国债到期收益率:10年 期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货 2.2833 2.2828 2.2808 2.2854 2.2853 104.53 104.58 104.67 104.7 104.70 104.68 2.30 104.8 2.31 105 104.9 图1上周10年期国债现券收益率和期货价格走势 2.29 104.6 104.5 2.28 104.4 2.27 104.3 104.2 2.26 104.1 2.25 104 06-0306-0406-0506-0606-07 图2上周各期限国债利率均下行图3上周各期限国开债利率均下行 变化,右轴bps 上周五% 前周五% 变化,右轴bp 上周五% 前周五% 2.4 02.5 0 2.3 -4.04 -4.28 -2.52 -3.70 2.25 -0.93 -12.4 -3.62 -4.04 -2.78 -5.23 2.33 -1.602.39 2.29 -1 2.2 2.28 -12.3 2.09 2.37 2.1 2.22 -22.2 2.14 2.28 -2 2.0 1.94 2.06 2.06 -22.1 1.9 -3 2.0 2.11 -3 2.02 1.8 1.89 -31.9 1.8 -4 1.7 1.64 -41.8 -5 1.6 1.60 -41.7 -51.6 1.77 1.5 -6 1Y3Y5Y7Y10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 5年 10年 105 104 103 102 101 100 99 10年期 5年期 2年期 106 图4上周各期限国债期货继续小幅上涨图5上周各期限国开债隐含税率小幅上行(%) -3 2.00 -2.5 3.00 2.50 -2 3.50 -1.5 4.00 -1 4.50 -0.5 5.00 5.500 中国10年期国债收益率% 中美10年期国债利差bps，右轴 美国10年期国债收益率% 0.1 0 1.7 1.5 0.2 1.9 0.4 0.3 2.1 0.5 2.3 0.6 2.5 0.7 2.7 中债国债到期收益率：1年%1 0.9 0.8 期限利差（10Y-1Y）bps,右轴 中债国债到期收益率：10年% 3.1 2.9 图6上周国债10Y-1Y期限利差小幅走阔图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度小幅收敛 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 23/1/10 23/2/10 23/3/10 23/4/10 23/5/10 23/6/10 23/7/10 23/8/10 23/9/10 23/10/10 23/11/10 23/12/10 24/1/10 24/2/10 24/3/10 24/4/10 24/5/10 24/6/10 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债30只，环比大幅减少133只，发行量4649亿，环比减 少1812亿，净融资额1927亿，环比大幅减少4070亿。分券种看，上周国债发行量、净融资额环比均增加，而政金债、地方债发行量和净融资额环比均减少。 表1利率债发行和到期（亿元） 上周发行量 前周发行量 上周偿还量 前周偿还量 上周净融资额 前周净融资额 国债 2912.1 0 1122.3 300 1789.8 -300 政金债 1310 1370 851 0 459 1370 地方政府债 426.44 5098.8 748.63 172.28 -322.19 4926.52 合计 4648.54 6469.8 2721.93 472.28 1926.61 5996.52 数据来源：Wind东方金诚 上周利率债认购需求整体尚可：共发行6只国债，平均认购倍数为3.14倍； 共发行19只政金债，平均认购倍数为4.45倍;共发行5只地方政府债，平均认 购倍数为26.35倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 5月出口同比增速大幅上扬。6月7日，海关部署公布的数据显示，以美元计价，2024年5月出口额同比增长7.6%，前值1.5%；5月进口额同比增长1.8%，前值8.4%。 5月出口额同比增速为7.6%，较4月大幅改善6.1个百分点。这一方面源于上年同期基数显著下沉，另一方面是受外需回暖以及稳外贸政策持续显效拉动，当前出口增长动能依然较强。5月进口额同比增速放缓，主要源于上年同期基数走高，同时，环比增速相较历史同期水平偏低，显示进口增长动能较弱。往后看，伴随上年同期基数继续下沉，以及短期内出口增长动能将延续偏强状态，6月出口额同比增速有望进一步加快，而考虑到近期国际大宗商品价格下跌，6月进口增长动能偏弱的态势还将持续。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据多数下跌，其中，高炉开工率、石油沥青装置开工率小幅回落，半钢胎开工率、日均铁水产量与前周基本持平。从需求端来看，上周BDI指数、进口干散货运价指数CDFI、出口集装箱运价指数CCFI均继续上涨，显示出口动能偏强，而30大中城市商品房销售面积明显回落。通胀方面，上周猪肉价格继续大幅上涨，但大宗商品价格多数下跌，其中，铜价、螺纹钢和原油价格均下滑。 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第53周 利率债周报 图8 上周高炉开工率略微回落(%) 图9上周石油沥青装置开工率小幅回落(%) 55 2022年 2023年 2024年 2022年 2023年 2024年 85 50 80 45 40 75 35 30 70 25 65 20 图10 90 上周半钢胎开工基本持平(%) 图11 上周日均铁水产量(247家)基本持平(万吨） 260 2022年 2023年 2024年 2022年 2023年 2024年 80 250 70 240 60 230 50 220 210 40 200 30 190 20 180 10 图12 600 上周30城商品房成交面积明显回落（万㎡) 图13 4,000 上周BDI指数继续上涨 2022年 2023年 2024年 2022年 2023年 2024年 3,500 500 3,000 400 2,500 300 2,000 200 1,500 1,000 100 500 0 0 24/1/2 24/2/2 24/3/2 24/4/2 24/5/2 24/6/2 5 www.dfratings.com 2,100 2022年 2023年 2024年 3,700 2022年 2023年 2024年 1,900 3,200 1,700 2,700 1,500 2,200 1,300 1,100 1,700 900 1,200 700 700 500 24/1/2 24/2/2 24/3/2 24/4/2 24/5/2 24/6/2 图14上周CDFI指数继续小幅上涨图15上周CCFI指数继续大幅