利率债周报：债市震荡偏强，收益率曲线略微走陡

核心观点

• 上周债市震荡偏强，长债利率延续下行。
• 短端利率整体下行，降幅大于长端，收益率曲线略微走陡。
• 债市短期风险偏逆风，主要受稳增长政策加码、基本面边际改善和长期限地方债供给压力影响。
• 本周长债收益率将偏弱震荡，短债情绪较好，收益率曲线料延续走陡。

上周市场回顾

• 二级市场：上周债市震荡偏强，10年期国债收益率较前一周五下行1.19bps，1年期国债收益率下行1.87bps。
  • 周一至周二：受10月通胀、金融数据不及预期，叠加股市走弱以及降准预期升温提振，债市整体偏强。
  • 周三至周五：房地产税费政策优化、10月宏观数据普遍向好以及地方用于置换隐债的再融资债发行干扰下，债市有所回调。
• 一级市场：上周共发行利率债36只，发行量4459亿，净融资额2171亿。国债、政金债、地方债发行量环比均增加；国债、地方债净融资额环比增加，政金债净融资额环比减少。

上周重要事件

• 10月金融数据：新增人民币贷款5000亿，同比少增2384亿；新增社会融资规模13958亿，同比少增4483亿。M2同比增长7.5%，M1同比下降6.1%。
  • 剔除化债政策扰动和基数效应，10月新增信贷和社融数据实际有所改善，显示货币政策支持力度加大。
• 10月宏观数据：规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长4.8%，1-10月全国固定资产投资同比增长3.4%。
  • 10月宏观数据普遍向好，背后是9月末央行降息降准、房地产支持政策加码等一揽子增量政策效果显现。

实体经济观察

• 生产端：石油沥青装置开工率、日均铁水产量回升，高炉开工率小幅下跌。
• 需求端：BDI指数、出口集装箱运价指数CCFI继续上涨，显示出口动能持续改善；30大中城市商品房销售面积继续下跌。
• 物价：猪肉价格继续小幅下滑，大宗商品价格多数下滑，其中铜、螺纹钢、原油价格均有所下跌。

研究结论

• 短期内债市面临一定调整压力，但市场看空氛围不浓，调整空间有限，料难以摆脱震荡行情。
• 本周长债收益率将偏弱震荡，短债情绪较好，收益率曲线料延续走陡。