核心观点
- 上周债市震荡偏强，长债利率小幅下行。市场围绕地方债发行节奏和期限反复定价，但随着增量地方债供给逐步落地，市场反应钝化，加之发行结果优于预期和供给加速，市场降准预期升温，推动长债利率下行。
- 短端利率延续下行，收益率曲线走陡。税期走款和政府债券净缴款对资金面造成压力，但央行呵护资金面，资金面整体均衡稳定，直至周五才转向收敛，降准预期升温进一步支持短端利率下行，收益率曲线走陡。
本周展望
- 本周债市将延续震荡，收益率曲线料有所走平。地方债供给规模较大，叠加跨月因素，资金面边际收敛，债市面临调整压力。但市场对供给压力反应钝化，降准预期升温，调整空间有限。年底配置需求可能介入，限制利率上行空间。市场交易主线仍围绕资金面、地方债供给和降准预期。
上周市场回顾
- 二级市场：债市震荡偏强，长债收益率延续下行。10年期国债期货主力合约上涨0.09%，10年期国债收益率下行1.16bps，1年期国债收益率下行3.71bps，期限利差走陡。
- 周一：地方债供给担忧导致债市走弱，收益率多数上行。
- 周二：市场情绪修复，债市回暖，收益率普遍下行。
- 周三：LPR报价不变，长债震荡偏弱，中短债下行。
- 周四：贵州30年期地方债发行结果偏好，市场降准预期升温，债市走强，收益率普遍下行。
- 周五：股市下跌及地方债发行免疫效应，长债延续下行，中短债回调，收益率多数上行。
- 一级市场：上周发行利率债66只，环比增加，发行量7524亿，净融资额6583亿。国债、政金债、地方债发行量和净融资额均环比增加。认购需求整体尚可，平均认购倍数分别为3.50倍、3.52倍和24.91倍。
上周重要事件
- 11月LPR报价保持不变：1年期报3.10%，5年期以上报3.60%，符合市场预期。政策利率稳定，银行净息差压力限制进一步降息空间，宏观经济改善进入政策效果观察期。
实体经济观察
- 生产端：石油沥青装置开工率上涨，高炉开工率、日均铁水产量下跌，半胎钢开工率持平。
- 需求端：BDI指数回落，CCFI上涨，30大中城市商品房销售面积小幅回升。
- 物价：猪肉价格下滑，大宗商品价格多数回升，铜、螺纹钢、原油价格上涨。
