东吴环保朔元撷理 固废 - 垃圾焚烧的红利价值资本开支下降叠加国补加速经营性现金流改善双轮驱动 - 双城记苏沪往返途中每天早730晚200021002200

垃圾焚烧板块自2023年自由现金流转正后，资本开支持续下降，叠加国补加速，经营性现金流改善，双重驱动下板块现金流价值突出。行业进入稳定期，新增项目招投标量萎缩，资本开支逐步下降，未来增量空间有限，主要依赖维护性开支和海外拓展。经营性现金流净额稳步提升，主要受垃圾处理费和国补回款影响。

垃圾焚烧行业进入稳定期，新增项目招投标量萎缩，资本开支逐步下降，未来增量空间有限，主要依赖维护性开支和海外拓展。2023年行业新增招投标量不足1万吨/日，资本开支降至74亿，较2020年高峰下降68%。中国已建成垃圾焚烧产能城市及县城为116万吨/日，全年可处理3.8亿吨垃圾，实际垃圾清运量为3.3亿吨，总量层面已足够。2025年国补回款加速，光大环境、绿色动力等国补回款率超100%，应收股民户余额首次下降。可再生能源补贴基金2025年迎来收支平衡拐点，预计2036年可清缴历史存量欠款。

报告重点分析了垃圾焚烧板块的红利价值，指出未来自由现金流将持续增厚，分红潜力巨大，当前分红比例有翻倍提升空间。绿色动力、军信股份、永兴股份等已提升分红比例至65%以上，对应估值15倍；汉蓝环境、光大环境等分红比例逐步提升，未来有望进一步加码。A股垃圾焚烧板块股息率4%以上，港股5.5%以上，现金流为红利价值提供保障，未来分红比例仍有两倍以上提升空间。

垃圾焚烧市场已进入稳定期，总量层面已足够，实际垃圾清运量为3.3亿吨，全年可处理3.8亿吨。2023年行业新增招投标量不足1万吨/日，资本开支降至74亿，较2020年高峰下降68%。国补回款加速，光大环境、绿色动力等国补回款率超100%，应收股民户余额首次下降。行业经营性现金流净额稳步提升，主要受垃圾处理费和国补回款影响。

报告提示垃圾焚烧行业未来增量空间有限，主要依赖维护性开支和海外拓展，可能面临政策变化、市场竞争加剧等风险。国补政策调整可能影响现金流稳定性，需关注可再生能源补贴基金收支平衡拐点及历史存量欠款清缴情况。此外，行业稳定期可能带来增长放缓风险，需警惕市场波动对估值的影响。