东吴环保 朔元撷理 垃圾发电 25年国补回款加速 如何看待后续持续性 -双城记

研报指出2025年国补回款边际加速，可再生能源补贴基金收支平衡拐点确立，常态化回款有望延续。垃圾焚烧板块现金流由资本开支下降、国补回款加速双轮驱动改善，净现比从2024年的1.8提升至2025年的2.1，2025年板块当期国补回款率预计在100%左右。经测算2025年可再生能源补贴基金当年实现收支平衡，存量欠款4355亿元见顶，无外部支持下2036年可自然清缴。

垃圾发电赛道发展趋势显示，国补加速与资本开支下降将共同驱动板块现金流改善。自下而上看，光大环境、绿色动力等主要垃圾焚烧企业2025年国补回款全面提速。自上而下看，2023-2026年国网转付中生物质拨付金额、占比持续提升，2026年国补常态化回款有望延续，上半年存在边际改善信号。可再生能源补贴基金收支平衡拐点确立，常态化回款有望延续。

研报重点分析了垃圾发电板块的现金流驱动因素，包括资本开支下降和国补回款加速。同时分析了可再生能源补贴基金的收支平衡拐点，以及存量欠款的见顶情况。此外，还分析了主要垃圾焚烧企业的国补回款提速情况，以及国网转付中生物质拨付金额和占比的变化趋势。这些分析共同指向了板块现金流改善和常态化回款的积极信号。

当前垃圾发电市场现状表现为现金流逐步改善。国补回款加速和资本开支下降双轮驱动下，板块净现比提升，2025年当期国补回款率预计接近100%。可再生能源补贴基金实现收支平衡，存量欠款见顶。主要企业国补回款提速，国网转付中生物质拨付金额占比持续提升，市场呈现边际改善迹象。

研报提示的风险主要集中在政策层面。虽然国补回款加速和收支平衡拐点确立，但政策调整仍可能影响补贴力度和拨付节奏。此外，存量欠款虽见顶但规模仍大，清缴周期较长，存在一定不确定性。资本开支下降的持续性也需关注，若后续投资需求回升可能影响现金流改善效果。这些因素均可能对板块表现产生影响。