平安证券恒源煤电煤炭上市公司交流会纪要

一、核心要点

1. 产能与布局：恒源煤电省内拥有五类矿井，总产能1095万吨，含三分之一焦煤等煤种。2025年11月收购甘肃红龙煤业（产能180万吨，主产三分之一焦煤），该矿今年起投产。
2. 经营业绩：上半年煤炭业务扭亏为盈，扣非净利润约几千万，主要因红龙煤业上半年未投产亏损超1亿元，叠加石膏矿资源赔偿款4000多万元影响；电力业务（持股50%的100万千瓦火电厂）贡献净利润约4000万元。
3. 销售与长协：上半年商品煤销量同比增加50多万吨，电煤全部为长协，焦煤也以年初定长协、月度调价为主，长协占比高。
4. 煤价预测：6-7月煤价涨约200元/吨，9月涨200-300元/吨；公司认为四季度至明年上半年煤价将在当前水平上下波动10%-20%，难现大幅涨跌，下跌空间略大于上涨空间。
5. 红龙煤业进展：该矿今年7月起生产，8月销售约10万吨，9月产量提升慢，上半年亏损约1.4亿元，预计2027年达产困难，明后年产量逐步增加，精煤入选率目前约20%，改造后或提至30%-40%。
6. 成本控制：上半年煤炭综合成本约512元/吨，降成本手段有限，以控人工成本为主，税收等刚性投入较高。
7. 分红政策：前几年分红较多，去年亏损仍分红，今年利润若稳定且无大额资本开支，将维持较好分红，具体需董事会确定，年初暂无法披露。

二、风险与关注

1. 需求与供给：焦煤下游钢厂开工率不足，需求支撑弱，煤价上涨缺乏长期支撑；陕西等地煤矿复工复产，供给增加，煤价上涨持续性存疑。
2. 红龙煤业贡献：投产进度慢，精煤入选率低，对公司利润贡献短期有限。
3. 火电业务风险：受煤价、电价等影响，利润率极低，发电小时数下调，盈利空间被压缩，且暂未听闻安徽年底或明年电价上调的明确消息。
4. 产能增量：除红龙煤业外，无其他产能增量煤矿项目，也无明确的集团收购或新项目落地计划。

三、公司运营细节

1. 煤种产能占比：动力煤约占50%，其他煤种占比合计约50%，6月各煤种价格：动力煤约1600元/吨、三分之一焦煤约1300元/吨、焦煤约1500元/吨、无烟煤约1100元/吨。
2. 电力业务：上半年检修约21天，度电成本近0.3元、售价约0.3元，利润率极低，火电定位已转为“绿电调节电源”，发电小时数下调。
3. 煤炭产销：公司煤炭产销基本平衡，无库存积压，省内煤矿基本按产能生产。