平安证券山煤国际煤炭上市公司交流会纪要

一、核心要点

1. 山煤国际基本情况：公司拥有14座生产矿井，2026年生产目标3500万吨，上半年完成1800万吨，同比增长1.14%；上半年煤炭营业收入77.43亿元，同比增长34%，总营业收入99.18亿元，同比增长21%；上半年动力煤销量约900万吨（均价480元/吨）、冶金煤约430万吨（均价1100元/吨）。

2. 监管与生产情况：山西522矿难后开展专项整治，山煤国际7月起多座矿井被查，暂未出现无法复产情况；监管趋严将持续至12月底并有回头看，供给总体紧张，表外库存不明。

3. 销售与价格情况：动力煤走长协价（窗口指导价顶格570元/吨，港口价约700元/吨），冶金煤随行就市（下游需求稳定），2026年保供任务1900万吨，计划完成1800万吨，上半年兑现率70-80%。

4. 成本与利润情况：上半年煤炭整体成本约270元/吨（二季度因低产矿井占比提升而下降），暂未拆分单品种利润，整体毛利约300元/吨，成本管控目标维持270元/吨。

5. 矿井达产与并购情况：宏远、新顺2座双出矿井因高瓦斯治理，2026年产量预计仅30万吨左右，达产困难；公司曾参与矿权竞拍未成功，集团内暂无合适矿权，竞拍矿权多为高价探矿权。

6. 煤价走势判断：供给持续收紧，冬季旺季需求或带动煤价回升，预计Q4及明年煤价有支撑；进口煤方面，印尼因干旱减量，澳煤价高，公司正尝试开拓澳煤市场但价格优势弱。

二、风险与关注

1. 山西煤矿专项整治的反复检查可能影响短期产量。
2. 宏远、新顺矿井瓦斯治理进度慢，达产不及预期。
3. 矿权竞拍价格高，并购优质矿权不确定性大，进口煤量价波动影响成本。
4. 行业供给收紧持续性需跟踪。

三、后续关注点

1. 山西省煤矿专项整治的检查频率与复产政策变化。
2. 宏远、新顺矿井瓦斯治理进度与产量释放情况。
3. 山西矿权拍卖放出情况及公司竞拍计划。
4. 冬季煤炭需求及供给端政策对煤价的影响。