零跑汽车（09863.HK）2026中报点评：海外成为第二增长曲线，Q2环比盈利改善

核心结论

零跑汽车2026年中报显示，公司上半年销量35.6万台，同比增长61%，收入381亿元，同比增长57%，但经调整净利润2.7亿元，同比下降18%。Q2收入272.9亿元，环比增长167%，毛利率12.6%，环比提升3.2个百分点，盈利能力环比改善。

销量拆解

• 2026年上半年总交付35.65万台（同比增长61%），出口9.63万台（同比增长372.6%），海外占比达27%，已超2025年全年出口量。
• 全年海外销量目标为15万台，冲击20万台；2027年目标为35-40万台，其中本地化生产5万台，西班牙工厂计划10月开幕。
• 与Stellantis合作持续深化，海外市场成为重要增长引擎：
  • 本地化加速：马来西亚Gurun工厂C10已完成SOP量产，B10预计Q3量产；西班牙萨拉戈萨工厂B10预计Q3投产、B05年内试产2027年量产，10月举行开幕仪式；巴西戈亚尼亚工厂B10计划2027下半年量产。
  • 海外网点超1,000家（覆盖45+市场），意大利纯电市占率超25%，6月成为德国市场销量最高的中国EV品牌，2026Q2正式进入墨西哥市场。

其它关键信息

• 9月16日技术日将发布智驾+电池电驱重磅产品。
• Stellantis合作深化近期有望公告。
• 机器人业务确认在规划中。
• 2027年为产品大年，新车数量超今年。

全年指引调整

• 净利润目标调整至30亿元，整体毛利率预计为13-14%，汽车毛利率预计为10-11%，但2026H2毛利率指引有所回升。

投资建议

• 零跑汽车为国内头部新势力车企，当前处于强势新品周期。
• 调整盈利模型后，预计2026-2028年营收分别为1066/1246/1470亿元，归母净利31/61/68亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 出海不及预期、新车型量产爬坡不及预期、原材料价格波动风险。