2026年中报点评：单Q2业绩环比改善，海外配电订单维持较快增长

2026年中报点评：单Q2业绩环比改善，海外配电订单维持较快增长 2026年09月02日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师司鑫尧执业证书：S0600524120002sixy@dwzq.com.cn证券分析师冉胜男执业证书：S0600522090008ranshn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司26H1实现营收72.6亿元，同比-8.9%；归母净利润5.46亿元，同比-55.6%；扣非归母净利润4.15亿元，同比-63.5%。其中26Q2实现营收40.3亿元，同比-7.3%、环比+24.3%；归母净利润3.79亿元，同比-48.9%、环比+126.2%；扣非归母净利润2.73亿元，同比-59.6%、环比+92.1%。26H1毛利率24.8%，同比-4.1pct，归母净利率7.5%，同比-7.9pct；26Q2毛利率24.7%，同比-4.4pct、环比-0.4pct，归母净利率9.4%，同比-7.7pct、环比+4.2pct。公司业绩同比仍承压，但单Q2收入及利润环比明显改善。 ◼智能配用电收入下滑、招标价格&原材料及汇率影响盈利：26H1电力板块/医疗服务收入分别为56.6/14.7亿元，同比-10.9%/-3.5%。智能配用电收入下降主要受国内前期招投标价格波动及交付节奏影响，同时原材料价格上行、汇率波动进一步压缩盈利空间。我们预计随着国内低价订单逐步完成交付，配用电业务盈利能力有望于26H2逐步筑底修复。 市场数据 ◼海外配电订单保持较快增长，多国突破及本地化产能支撑后续兑现：截至26H1末，公司在手订单173.3亿元，同比-1.7%；其中海外配电在手订单28.0亿元，同比+28.2%，较26Q1末的23.0亿元环比+21.9%。2026H1公司海外配电新增荷兰、芬兰首单，并在斯洛伐克、沙特取得续单；海外用电获得马来西亚TNB电力局1.58亿元智能电表订单，并推进巴西、非洲等市场AMI项目交付。公司已在全球布局11个生产基地和40余个销售中心，继巴西配电基地后新增沙特配电基地，海外配电有望成为未来业绩增长的核心增量。 收盘价(元)14.29一年最低/最高价13.17/33.66市净率(倍)1.71流通A股市值(百万元)20,080.44总市值(百万元)20,080.44 ◼医疗板块进入经营质量提升阶段、短期仍受医保政策影响：26H1医疗服务收入14.7亿元，同比-3.5%。截至2026年6月底公司拥有医院38家，其中康复医院32家，工作重心已由医院数量扩张转向现有医院经营质量、学科能力及内涵价值提升。在医保支付改革持续深化的背景下，医疗机构经营仍面临一定压力；公司持续加强重症康复、神经康复等特色学科建设，并推动数字化管理及运营提效，我们预计医疗业务有望迎来经营拐点。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.35资产负债率(%,LF)48.96总股本(百万股)1,405.21流通A股(百万股)1,405.21 ◼汇兑损失及利息费用影响费用率、经营性现金流明显改善：26H1公司期间费用13.1亿元，同比+20.6%，期间费用率18.1%，同比+4.4pct；销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为7.3%/5.9%/3.4%/1.5%， 同 比+0.5/+0.9/+0.2/+2.9pct。其中财务费用由上年同期的-1.1亿元转为1.1亿元，主要系汇兑损失增加及银行贷款利息费用增长。26H1经营性现金流净流入1.41亿元同比由负转正，其中26Q2净流入1.27亿元，同比+42%。26H1末合同负债14.5亿元，同比+94.6%，存货46.2亿元，同比+11.5%。 相关研究 《三星电 气(601567)：2025年年报&2026年一季报点评：康复医院、国内电表降价影响，业绩承压静待拐点》2026-04-27 ◼盈利预测与投资评级：考虑到26年存量降价订单仍在交付影响报表，但海外配用电业务快速推进，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至12.2/15.6/20.1亿 元（此 前16.1/19.3/23.6亿 元 ）， 同 比-4%/+27%/+29%，对应现价PE分别为16/13/10倍。考虑到公司海外配电市场持续突破、本地化产能布局完善，维持“买入”评级。 《三星电气(601567)：2025三季报点评：国内盈利承压，海外配电成长空间广阔》2025-11-03 ◼风险提示：国内配用电招标价格及盈利修复不及预期，海外市场开拓及订单交付不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn