零跑汽车（09863.HK）2026年中报点评：2Q财务显著改善，下半年有望进一步提速

乘用车Ⅲ2026年09月02日 强推（维持）目标价：59.96港元当前价：36.50港元 零跑汽车（09863.HK）2026年中报点评 2Q财务显著改善，下半年有望进一步提速 事项：❖零跑汽车发布2026年中报，2Q26实现营收273亿元，同比+92%，环比+1.5 华创证券研究所 倍；净利润6.0亿元，同比+2.7倍，环比扭亏。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论：❖2Q26净利润6.0亿元，财务表现快速改善。 1)销量端，受到国内产品矩阵继续完善以及出口继续提速，2Q26销量24.6万辆，同比+84%，环比+1.2倍。2)营收端，2Q26营收273亿元，同比+92%，环比+1.5倍。对应ASP 11.1万元，同比+0.5万元，环比+1.3万元。3)盈利端，2Q26毛利率为12.6%，同比-1.0PP，环比+3.1PP，同比下滑主要由于原材料成本上涨及整车产品组合变动，环比大幅改善来自规模效应释放。2Q26费用率继续受规模效益改善，其中销售费用率4.8%、同比-0.8PP、环比-1.5PP，管理费用率2.1%、同比-0.8PP、环比-2.0PP，研发费用率4.7%、同比-3.0PP、环比-4.9PP。最终2Q26净利润6.0亿元，同比+2.7倍，环比扭亏。4)其它营收：上半年积分、授权等其它营收约25亿元，我们估计其中出口带来的积分收入8-9亿元，对应单台出口车0.9万元。 证券分析师：林栖宇邮箱：linxiyu@hcyjs.com执业编号：S0360525070002 公司基本数据 总股本(万股)142,181.27已上市流通股(万股)113,104.71总市值(亿港元)518.96流通市值(亿港元)412.83资产负债率(%)81.63每股净资产(元)10.1012个月内最高/最低价(港元)69.00/33.46 ❖全年海外销量指引从10-15万辆上调至20万辆。公司26年海外销量指引由10-15万上调至20万辆左右，并提出27年海外销量目标35-40万辆。其中，海外产品矩阵扩张、渠道增加、本地化产能建设等经营活动推进顺利，西班牙萨拉戈萨工厂预计26Q3实现本地化生产B10车型、巴西计划利用Stellantis工厂产能，海外网点也已超1000家、覆盖45个国家/地区（截至2026/06/30），后续计划大力开拓南美渠道网点。 此外，由于碳酸锂、芯片等原材料成本上涨超过年初预期，公司全年净利润目标由年初的50亿元下调至30亿元左右，同时给出26年毛利率指引13%-14%、其中整车10%-11%。 ❖内销依靠产品矩阵持续补强有望继续上量。公司今年以来已发布A10、D19、D99、A05四款车型，合计月销有望超过4万辆，为公司内销逆势增长奠定更好基础。我们预计全年公司内销批发有望达到78万辆/+48%，加上出海批发20万辆/+203%，2026年合计总销量有望实现99万辆/+66%。 去年之间，公司的产品策略、经营管理模式在当前行业已经得到有效验证。展望明年，公司还会继续推出更多新车型，总款数可能超过今年，为公司内销继续上量提供子弹，我们预计明年内销有望实现101万辆、出口39万辆，合计140万辆。 相关研究报告 《【华创汽车】零跑汽车（09863.HK）6月销量点评：产品矩阵持续加密，出海布局纵深推进》2026-07-05《零跑汽车（09863.HK）2026年一季报点评：出海布局稳步推进，新车周期景气上行》2026-05-19《零跑汽车（09863.HK）重大事项点评：D19创造新蓝海市场，出海经营稳步向上》2026-04-22 ❖投资建议：结合公司中报、行业内外销、原材料成本波动等因素，我们将公司2026-28营收预测由1038亿、1485亿、1722元调整为1054亿、1511亿、1799亿元；归母净利预测由43.6亿、64.8亿、92.5亿元调整为29.4亿、55.5亿、72.0亿元。参考可比公司估值以及近期行业估值表现，给予公司2026年0.7倍PS，对应目标价59.96港元，空间64%，维持“强推”评级。 ❖风险提示：汽车行业景气度下滑、市场竞争强度高于预期、新车型推进或销量不及预期、海外市场开拓不及预期。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所